首家科创板企业发行价破区间下限、科创板发行定价正在趋于市场化

上周进行申购的祥生医疗，其发行价确定为50.53元/股，竟然低于主承销商的建议定价区间50.57-55.62元/股，甚至较定价区间下限少了0.04元。
如此谨慎的价格，意味着科创板第一次出现了IPO价格低于投价报告区间，与前几批科创板新股申购报价集中在高价区的情形相比大相径庭。
以第一批上市的中微公司为例，超84%的报价机构（包含公募、社保基金、养老金等）都集中在主承销商建议的定价区间上限靠拢，大部分机构投资者寄希望于通过高价拿到配售的筹码。　　
发行公告显示，此次祥生医疗保荐机构（主承销商）通过申购平台共收到357家网下投资者管理的4057个配售对象的初步询价报价息，报价区间为29.90元/股-58.36元/股。
在剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为311家，配售对象为3642个。其中，集中度最高的报价为51.6元/股，位于投价报告建议定价区间20.40%区位，对应的配售对象有262个（占比7.19%），低于51.6元/股配售对象有1264个（占比约34.71%）。
同时，祥生医疗的报价区间显著扩大，报价区间上限-下限的幅度达28元，而科创板第一批上市的25家企业中，有效报价区间幅度的平均值仅为1.5元。
对于可比上市公司估值水平方面，祥生医疗此次发行价格50.53元/股，对应的2018年扣非前摊薄后市盈率为42.52倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，与同业公司迈瑞医疗和理邦仪器的扣非前静态市盈率63.51倍、43.38倍相比较低，与同业公司开立医疗的扣非前静态市盈率34.37倍相比较高。
分析人士指出，本次出现较为合理的IPO价格一定程度上归因于近期科创板的破发个股以及科创板标的可选数量的增多。破发的个股改变了机构“新股不败”的预期。
科创板破发，归根到底或是因为定价过高。以破发的昊海生物为例，昊海生物是首家“H+科创板”的企业，2015年4月就登陆港股市场，目前港股报价徘徊在45港元，折合人民币40元。而公司在科创板发行价为89.23元，这意味着该公司在科创板的发行溢价比港股价格高出一倍。

为何会出现如此高的定价？

科创板定价机制简单来说就是三步走：卖方出价——买方报价——卖方接受报价结果。证监会和交易所均没有给出明确的定价要求，把一切都交给了市场。《科创板股票发行与承销实施办法》只规定了询价确定价格的则；《科创板上市保荐书内容与格式指引》只说了“对于市值指标，保荐人应当结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行说明”。
现有科创板市场化承销发行机制下，科创板首发上市定价主要取决于机构投资者基于新股估值、定价规则等前提的报价博弈。
在科创板刚起步阶段，大家都不会定价，尤其是对亏损类公司。因此，券商给出的投价报告，就成了询价机构报价最关键的锚。而对于现阶段科创板，无论是基于热还是稀缺性，市场普遍预期是新股不会破发，至少不会开盘就破发；甚至于在市场机制发挥效应之前，询价机构也依然倾向于相不会很快破发。那么，拿到筹码就成了最重要的事情。
因此，机构在参与询价时，比券商给的投价报告的锚略高一些，是最理性的选择。在“打到新就能赚到”的传统A股思维影响下，能以发行价拿到筹码不管怎样都是赚的。
而近期破发个股的接连出现，买方才开始真正基于个股的价值研究而非筹码来作为报价的依据。

不过，也有投行人士指出，目前抑制高定价的市场力量主要来自保荐机构和战略投资者。发行人仍然存在“越高越好”的高价发行冲动。如果未来出现个股上市首日破发、甚至因定价过高发行失败的现象，则可能推动后面的发行人形成对发行价更加合理的预期。