微电生理(688351)公司深度报告专注电生理介入诊疗 产...

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投资逻辑

    国产电生理创新器械先锋，三维系列产品先发优势突出。公司在心脏电生理领域布局产品丰富，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。三维射频导管收入占比从2017 年的26.1%增长到2021 年的40.3%，综合毛利率也从64.1%提升到72.4%，三维产品先发优势凸显。

    电生理介入市场高速成长，国产替代空间巨大。对于房颤等心律失常患者，电生理手术相比药物治疗优势明显，未来国内电生理市场将保持快速成长。

    2021 年国内电生理器械市场规模接近80 亿元，2015 至2021 年历史复合增速超过30%。由于产品的高技术壁垒，目前国内市场仍由强生等外资厂商占据主导地位，在国内政策支持背景下，未来电生理器械国产替代有望加速。

    拥有国产首个三维电生理标测系统，产品技术优势明显。公司自主研发的Columbus 三维标测系统第三代于2020 年上市，是首个获批上市的国产磁电双定位标测系统，平均定位精度误差<1mm，具备明显的技术优势。目前已在全球累积完成超过3 万例电生理介入手术，遥遥领先国产竞争对手。预计未来公司Columbus 有望继续带动公司到2024 年收入突破5 亿规模。

    射频消融重磅产品研发领先，创新冷冻消融有望引领技术革命。高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管均是目前行业内核心竞争力产品，公司产品已分别于2022 年10 月及12 月获批上市，率先打破进口市场垄断，预计2 款核心产品有望至2024 年合计贡献接近2 亿的收入增量。此外公司在研IceMagic 冷冻消融系统及冷冻消融导管2021 年进入器械绿色通道，上市后有望引领行业电生理技术革命。

    IPO 募集用于研发、生产及营销能力提升。公司2022 年8 月在科创板IPO发行7060 万股，募集资金净额达到10.70 亿元，主要用于电生理研发项目、生产基地以及营销服务体系建设，未来将有助于增强公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议

    我们看好公司在电生理介入市场的发展前景，预计公司2022-2024 年归母净利润0.12/0.36/0.71 亿元，同比扭亏为盈/+206%/+100%，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2024 年22 倍PS 估值、12 个月内目标市值126 亿元，目标价位26.88 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；疫情反复风险；无实控人和控股股东风险；股东减持风险；估值偏高风险。

来源[国金证券股份有限公司 袁维]   日期2022-12-13