富淼科技, 不止是天然气制氢

大盘有二次探底之嫌, 眼睛看到的, 耳朵听到的, 脑子想到的, 似乎没有好事

其实呢, 没有好事就说明好事快到了, 所谓福祸所倚, 物极必反

前几天写的两篇氢能源系列的文章, <宝丰能源, 电解水制氢之未来>和<亚普股份, 储氢瓶几斤几两>, 总体表现还不错, 承蒙各路朋友厚爱, 粉丝增加的不错,小编就再接再厉, 在氢能源里面又找到一个已发布年报的票, 富淼科技, 看看质地如何

言归正传

01—认识富淼科技

富淼科技, 坐标江苏省张家港市, 2021年上市,次新股

公司主要从事功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用的研发、生产和销售, 公司定位于以一流的亲水性功能高分子产品和技术，服务制浆造纸、水处理、矿物加工、油气开采和纺织印染等水基工业领域

功能性单体是制备亲水性功能高分子的关键原料，公司生产的功能性单体包括丙烯酰胺类、烯丙基类、特种阳离子类和制膜专用单体等四大类，大多数用于生产水溶性高分子

水溶性高分子属于强亲水性功能高分子，公司生产的水溶性高分子产品品类较多，细分品种多达上百种, 公司生产的水溶性高分子主要分为聚丙烯酰胺类、聚二甲基二烯丙基氯化铵类、聚羧酸类、聚胺类等

公司生产的水处理膜产品是基于亲水性高分子分离膜材料制成的膜元件/膜组件与膜设备，主要包括基于PVDF材质的中空纤维超滤膜（UF）和MBR膜、基于聚酰胺材质的纳滤膜（NF）和反渗透膜（RO）等产品种类

公司开展以膜法水处理技术为核心的水处理工程及运营服务，主要应用于市政和工业水处理领域，为客户提供方案设计、膜系统集成、膜工程实施、水处理装置或膜装置运营及技术咨询等专业服务。公司建有热电联产装置，在满足自身生产所需的基础上向索尔维、阿科玛、北方天普等集中区内企业供应蒸汽和电力，用于其工业生产的能源。公司建有天然气制氢车间，向集中区内企业索尔维和阿科玛供应氢气，用于其生产胺类表面活性剂和聚酰胺类高分子材料的原料

2021年，公司新增核心技术2项，新增授权专利35项，其中发明专利12项，涉及功能性单体制造技术、水溶性高分子制造与应用技术、水处理膜制造技术等多个方面，截至2021年末公司累计拥有核心技术20项，合计拥有授权专利126项，其中授权发明专利42项

营收权重而言, 水溶性高分子营收占比接近一半, 毛利率21%; 功能性单体营收占比1/3,毛利率14%; 水处理膜及膜应用营收占到5%, 毛利率15%; 能源外供营收占比剩余的15%左右, 毛利率高达31%以上

财报数据

2020年营收14.5亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去8年营收复合增长率10%, 2021年营收增长28%

毛利率而言, 最近5年维持在20%-25%, 再往前倒3年则在30%附近, 毛利率呈现下降趋势,2021年只有20%

2021年自由现金流只有0.3亿, 过去3年平均自由现金流0.7亿, 小高峰在2019年为1.2亿

2021年底金融资产4.7亿, 金融负债0.3亿, 然后就没有然后了, 资本资产状况极其简单

02—富淼科技估值

我们以2019年小高峰的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:

解读:

富淼科技, 公司的产品相对专业一些, 主要集中于绿碳发展和水生态保护两个领域, 发展前景广阔

从基本面的角度, 作为一家科创板企业, 能有正的自由现金流已经不错了, 所以我们这儿为了正常估值, 采用了2019年的相对小高点作为估值基数, 增长率则采用了过往5年的复合增长率8%作为未来10年的增长率预估, 得出的估值在21元附近, 跟目前的股价接近

如果考虑到2021年28%的增长率, 假设未来10年的增长率能达到15的话, 估值将达到32元附近

从氢能源的角度, 富淼科技最直接的关联是其本身具备天然气制氢(目前制氢的主要方式)的装置, 且生产的氢气直接供应其他企业, 年产能3600万立方米, 已经算是氢能源领域的佼佼者了; 另外在我们上一篇宝丰能源中也提到, 电解水制氢的难点和痛点, 一方面是电价的高低, 另一方面则是质子交换膜电解水技术的发展, 作为水处理领域的拔尖企业, 富淼科技是否能做出相应的贡献呢

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2022/3/28