[三一重能]风机销售规模显著增加，市场份额有望稳步提升

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三一重能(688349)

事件公司发布三季报，2022年1-9月，收入63.45亿元，同比+12.75%，归母净利润10.43亿元，同比-4.16%；单Q3，收入22.63亿元，同比+35.94%，归母净利润2.45亿元，同比-0.55%，扣非后归母净利润同比+10.1%。

核心观点此前业绩预告披露，预计前三季度收入约62-65亿元，归母净利润10.3-10.8亿元，业绩符合预期。单Q3收入同、环比提升，符合行业进入装机旺季趋势，公司出货规模扩大；前三季度收入增速（12.75%）低于出货规模增速（58.12%），主要系平价订单开始确认收入，出货均价的下降压低了主营收入、利润规模。我们认为，从成长性来看，一方面公司陆风在手订单规模持续扩大，未来出货规模有望超预期，市占率处于快速提升阶段，另一方面，未来海风新机型的成功验证有望突破海风市场，提供新业绩增长点；从盈利性来看，公司毛利率在平价时代虽较此前有所降低，但仍显著高于行业平均水平，当前新增招标价格相对企稳，在公司较强的成本控制能力下，未来毛利率有望维持稳定。

风机销售容量显著增加，在手订单规模持续扩大根据公司此前业绩预告，2022年前三季度，风机销售容量为2375MW，同比+58.12%，其中单Q3估计出货接近1GW。截至三季度末，公司合同负债达到33.4亿元，环比进一步提升35.7%；从新增中标角度来看，根据风芒能源不完全统计，1-10月份，国内风机整机厂合计中标约64GW，其中三一重能中标约6.3GW，排名第四，占比接近10%。公司在手订单规模持续扩大，装机市占率有望持续提升。

成本控制能力依然突出，高研发投入背景下，投资收益增厚利润。2022年单Q3，公司毛利率24.53%，同比-7.3pct，环比-3.6pct；净利率10.84%，同比-4.4pct，环比+0.9pct。毛利率下滑主要系产品结构影响，平价大MW机型订单出货增加，订单均价下滑。根据金风科技官网业绩说明文件，风机月度公开投标均价在2021年6月至2022年3月处于快速下降期，由2594元/kW降至1872元/kW，2022年3月后，招标均价基本稳定在1800-1900元/kW。但公司毛利率相比行业水平依旧突出，证明其较强的产品成本优势和成本控制能力，预计后续在招标价格相对稳定情况下，伴随成本持续下降，公司毛利率水平有望维持平稳。净利率下滑幅度较小主要系①单Q3期间费用率20.62%，同比-0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56、-2.16pct，维持较高强度研发投入；②实现投资净收益1.5亿元，主要得益于电站转让。

坚持研发投入维持产品竞争力，顺应大型化、海上风电发展趋势2022年前三季度，公司研发费用5.3亿元，已接近2021年全年水平，同比+33.6%，占营收比重8.36%，同比+1.31pct。根据中报公告，公司持续加大研发投入，聚焦大MW与海上风电发展趋势，在新机型高速迭代阶段，在设计端追求轻量化成本优势，在性能端保证发电优势。产品方面，陆上7.XMW-8.XMW平台产品已在公司某风场并网测试，919项目对应8-10MW机型平台适应三北高风速地区，915项目对应5-7MW机型平台陆上中高风速及长江以北近海区域，目前处于样机试验验证阶段。陆、海风新产品的持续研发是公司未来成长的重要基础。

投资建议预计公司2022-2024年收入分别为117.1/144.0/190.5亿元，增速分别15.1%/23.0%/32.3%，净利润为16.4/20.7/29.9亿元，增速分别为3.2%/25.8%/44.7%，对应PE分别为23X/28X/12X，维持“买入-A”的投资评级。6个月目标价44元，对应2023年PE25X。

风险提示行业景气度下滑导致公司业绩不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑；关键人才、技术流失导致新产品开发推迟，市场竞争力下滑。

来源[安证券|郭倩倩]