昱能科技业绩光鲜的背后靠输血缓解资金压力 经营风险不容忽视

昱能科技借着光伏产业的春风实现快速扩张，6月份成功登录科创板，并且向市场交出了一份漂亮的三季报，一时风光无限。

三季报显示，公司前三季度实现营业收入9.28亿元，同比增长120.20%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长337.50%；实现归母扣非净利润2.39亿元，同比增长338.65%。同时，第三季度的营收和净利增速超过前两季度。第三季度实现营业收入同比增长184.39%；归母净利润同比增长475.84%。 

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昱能科技主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通及监控分析系统等。6月8日成功登录创业板，发行2000万股，发行价为163元。

我们进一步了解发现，在昱能科技业绩光鲜的背后，其存在的问题同样不容忽视。

亮眼业绩背后的隐忧 靠输血缓解资金压力

在业绩快速增长的同时，昱能科技应收账款也在快速增加。三季报显示账面余额为33061.6万元，半年报中该项数据为22923.75万元，三个月时间增长10137.91万元，增长幅度为44.22%。

由于三季报未披露应收账款明细，我们参考其半年报公布的数据，截至2022年6月底，前五大客户应收账款占比近50%，同时也提取了大量的坏账准备。 

来源昱能科技半年报

昱能科技表示，虽然报告期末公司应收账款账龄结构良好，一年以内账龄的应收账款占比较高，发生坏账损失的风险较小，但若客户经营出现困难或由于其他原因导致无法按期支付款项，公司存在因应收账款不能按时收回导致对公司资产质量以及财务状 况产生不利影响的风险。

同时，随着公司经营规模的扩大，销售市场的不断开拓，导致公司报告期末存货余额大幅增加。半年报显示，公司为保证及时交货，存货金额暴增86.85% 

昱能科技表示，若市场需求发生变化，原材料和库存商品市场价格下降，可能存在存货成本高于可变现净值的情形，公司将面临存货减值的风险。同时，报告期末存货金额较大，占比相对较高，如果出现因产品外销生产销售周期过长或销售受阻 造成存货积压并占用营运资金的情况，将对公司营运资金周转和经营业绩产生不利影响。

同时我们了解到，昱能科技主要收入来自境外，存在汇兑损失的风险。半年报显示，2022年上半年境外主营业务收入为 48,711.09 万元，占主营业务收入的 98.71%。主要通过美元、欧元、澳元等货币来进行结算。公司持有的外币资金余额为 21,968.28 万元，占公司期末货币资金余额的比重为 8.59%，占比较高，主要为美元与欧元。报告期内公司汇兑损益为-1,952.23万元，

昱能科技表示，由于汇率受到全球政治、国际经济环境等多种因素的影响，存在一定的不确定性，公司存在可能因为汇率波动而出现汇兑损益进而影响公司收益水平的风险。

综合考虑到应收账款、存货、汇率波动风险等诸多多方面因素，昱能科技的资金链或已处于紧绷状态。其6月2日公布的的招股书中，计划募资为5.5个亿，其中2个亿补充流动性，占比为36%。由此可见，公司对资金的高渴求度，好在6月8日成功上市。 

来源昱能科技公司网站

9月13日公司发布公告称使用超募资金7亿元进行永久补充流动资金。7个亿是什么概念，参照公司前三季度营业收入9.28亿元，此次相当于补充了前三季度营收的75.43%。此次直接补充了7个亿，资金压力或缓解。但依靠直接输血来解决问题，毕竟不是长久之计。未来会如何，仍存在诸多不确定性。

业务几乎全部依赖境外 经营风险不容忽视

昱能科技主力产品为微型逆变器，随着全球光储市场的高速增长，微型逆变器或将实现更快增速。据安证券研究显示，预计2025年全球微型逆变器出货量或将超25GW，年均增速超50%。目前微型逆变器的应用市场主要是在境外，北美地区占据了全球微型逆变器市场约 70%的份额。

据了解，在北美市场昱能科技面临的竞争对手异常强大。尽管从排名来看，昱能科技已经微型逆变器全球老二，但与行业龙头龙头Enphase仍存在较大差距，昱能科技董事长兼总经理凌志敏5月份表示，“我们要打造中国的Enphase。”

数据显示，Enphase在 微型逆变器行业的市占率约为 80%，2022 年上半年实现营业收入 63.20亿元，其中来源于美国市场的营业收入为 51.53 亿元，占比为81.54%。昱能科技同期实现营业收入4.97 亿元，其中来源于美国市场的营业收入为 1.58 亿元，占比为 31.86%。前者在其在销售渠道、客户资源等方面的优势，使得包括昱能科技在内的行业内其他厂商均面临一定的市场竞争压力。

美国、欧洲、日本、澳洲等发达国家或地区出台了相应的强制措施，要求光伏发电系统实现 “组件级控制”，昱能科技微型逆变器、智控关断器等组件级电力电子设备亦面临潜在厂商新进入导致的市场竞争加剧的风险。

除此之外，阳光电源、上能电气、华为、固德威、锦浪科技等光伏逆变器的行业龙头厂商国内尚未在微型逆变器领域进行市场布局，不排除未来可能介入，进一步导致市场竞争加剧的风险。 

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同时，深耕海外市场的昱能科技面临境外经营风险。目前，反倾销、反补贴调查等贸易摩擦是境外经营风险的重要因素，自 2011 年以来，欧盟、印度、土耳其等部分国家和地区存在针对我国出口的光伏组 件（未直接针对光伏逆变器）等产品发起反倾销、反补贴调查等情形，美国301调查的征税对象 则包括光伏逆变器，2019 年 1 月关税水平提高到 25%，对中国光伏产品出口美国造成一定不利影 响。此外， 2022 年，海运费价格由于受疫情影响，上涨幅度较大。

昱能科技承认，未来如果公司境外主要销售国家或地区就微型逆变器、智控关断器等产品发起或加大贸易摩擦和争端，或者 因政治、经济环境变化出台不利于公司产品进出口的相关贸易及关税政策，或者海运费价格由于疫情等因素持续上涨，将会对公司的境外业务开拓和境外市场销售产生不利影响。

面对竞争加剧的未来，昱能科技的研发投入方面并没有突出表现。从其6月发布的招股书看出，2019-2021年公司研发费用规模分别为2281.96万元、2542.66万元、3117.31万元，远低于同业可比公司平均值的2.51亿元、3.29亿元和4.96亿元。而且，不仅研发投入体量垫底，2021年4.69%的研发费用率也是可比公司中最低的。半年报显示，2022年上半年研发费用率为4.66%，未出现明显改善。

来源昱能科技招股书

除了以上这些，10月12日，在投资者关系平台上昱能科技董秘回复投资者，公司产品的芯片是以外购为主。昱能科技表示，未来公司的国外集成电路供应渠道受阻，或使用国产集成电路的替代进程不及预期，均将会对公司生产经营产生较大的不利影响。

产品模式存隐患 专利和质量纠纷引担忧

昱能科技生产模式为采购-委托加工-销售给经销商。其在经营过程中专注于研发设计、市场销售等核心环节，产品的生产则通过委托加工的方式进行。公司的委托加工企业为公司提供产品制造服务，主要包括产品的 SMT 贴片、DIP 插件、软件烧录、组装和测试等。招股书显示，昱能科技员工结构为研发人员为87人，占比48.60%，销售人员为46人，占比25.70%；没有设置生产人员相关岗位。

 来源昱能科技招股书

与之相比，锦浪科技、固德威、阳光电源、禾迈股份四家公司均为自主生产销售模式。2021年年报显示，锦浪科技生产人员占员工总数的56.84%，固德威生产人员占员工总数的41.75%，阳光电源生产人员占比26.9%，禾迈股份生产人员占比47.24%。

昱能科技的委托加工模式面临质量不稳定、交货延迟以及技术泄密的风险；另一方面其在硬件电路拓扑、软件控制算法和通模块设计技术因为研发投入相对不高，未来能否保持领先优势也存在不确定性。

昱能科技还存在海外专利及产品质量纠纷。

2020年6月，Tigo向美国加利福尼亚北区联邦法院起诉昱能科技两家在美子公司（加州昱能、华州昱能）售的智控关断器产品侵犯原告两项专利，请求法院作出永久性禁令并要求赔偿专利许可费、诉讼费等。

2021年2月16日，华州昱能向美国专利审查与上诉委员会提请宣告两项涉诉专利无效，两个月之后，案件以昱能科技支付专利许可费用为条件和解。此案产生律师费用合计627.40万元，导致公司2021年上半年管理费用率由2020年的4.71%上升至6.20%。

另外，2020年1月，QG向加利福尼亚州默塞德县法院提出诉讼，指控 VUE在其分包的项目建设上存在违约及疏忽等问题致使太阳能系统无法正常运行，要求赔偿。2021年9月，VUE以华州昱能等10家公司作为交叉诉讼被告方，提出交叉诉讼，请求法院判定华州昱能等公司对诉讼应承担一定比例的赔偿责任。

华州昱能应诉后，以管辖权相关问题向法院提交了申请撤销交叉诉讼被告的文件。据了解，目前案件仍在审理过程中。

除此此外，昱能科技董事长及实控人都任职了多家企业，且都有百余条风险息缠身，或引发市场对其存在不同公司间关联交易频发、利益输送等方面问题的忧虑。

通过天眼查发现，昱能科技董事长凌志敏任职4家企业，周边风险多达25条，历史风险3条，预警提醒有117条，

来源天眼查网站

另一实控人罗宇浩任职5家企业，周边风险也多达27条，预警提醒84条。

来源天眼查网站

企业发展壮大是一个长期的过程，昱能科技这几年的快速发展中，也积累了一些问题，难免会引发市场的担忧，如果其能够处理得当，对于未来的发展将会大有益处。