普源精电学习心得

        最近学习了公司招股说明书，深度研报和中报，及公司发布的调研纪要，对这家公司印象很好，有点19年圣邦股份（模拟芯片国内龙头之一）的味道。

      基本面具体看公司的有关公告，我总结一下普源公司有以下几个特点。

      1，行业空间还可以，据公司测算，公司目前覆盖的产品全球市场空间在500多亿，国内大概170亿。对于21年才5亿营收的公司而言，这个市场空间足够了，而且本身市场也在成长，特别是中国市场。随着中美全面脱钩的临近，国内电子息产业的研究开发刻不容缓，对于测试仪器的需求会越来越多，特别是高端仪器的国产化替代需求。

      2，国内唯一真龙头（自研芯片），通过持续研发，不断缩小和国际巨头之间的差距，不断进阶高端市场。以示波器为例，带宽3GHz以下的市场份额才10%，国内厂家都在这个10%市场空间里面竞争。预计明年普源将推出带宽13GHz的示波器新品，3-13GHz带宽范围的示波器市场份额是20%，即对于普源来讲，示波器部分能做的市场空间扩大了2倍。相随着时间的推移，普源不断进阶33GHz及以上带宽的市场，这部分市场总体占据70%的份额。行业竞争基本都是国际巨头，高端玩家国内企业玩家极少，就不会有内卷之忧。

    3，下游客户分布广泛，行业周期性较弱，科研教学基本不受宏观经济影响，制造业研究用的测试仪器和宏观经济有关，但是关联度不会很大，企业效益好不好都要做持续研发。

    关于目前的估值水平   

    2021年营收约5亿，假设年均30%的增速，预计到2025年收入达到15亿，全球市占率约3%，国内市场占有率约8%。利润端，今年的净利率大约是20%（不考虑股权激励费用），随着营收的增长和产品高端化，净利率预计25年能达到30%，即4.5亿净利润。

      以保守计算25年4.5亿的净利润，那个时候如果预期后面还能继续保持30%以上的利润增速的话，则合理估值在PE50附近，即225亿市值，差不多是目前的两倍。如果那个时候预期增速20%左右，则合理估值在PE30，即135亿市值。未来的不确定性在于营收增速，假设公司到某年获得全球市场10%的份额，或者国内市场20%的份额，即50亿的营收，15亿的净利润，市值起码500亿。相未来普源一定会达到50亿营收，只是不能确定是5年还是10年能到达目标。

      目前市值100亿，看起来很贵，如果看长一些时间，其实不贵。当下买入将来的空间却决于未来的营收和利润增速，短期1-2年确定性很高，后面的话还是要走一步看一步。以A股机构投资者的尿性，一旦营收和利润呈现强劲增速的苗头，可能很快就被买到泡沫市值（即3年以后的合理市值），后面即使高速增长，股价也不会有好的表现，圣邦股份就是典型例子(2020年2.6亿净利润，高点市值500亿，今年预期10亿净利润，目前市值还是500亿）。

   普源未来成长的确定性很强，且成长性预期也很高，是时间的朋友，属于那种越跌约有价值的公司，值得逢低买入并长期持有。想很便宜买，得看运气，高瓴去年D轮入股，入股价是40元，今年发行价是60.88元，上市后跌破了发行价，几乎腰斩，是最好的买入时机。

   （本文主要内容之前发过，今天和公司证券部同事通电话，获得了一些疑问的答案，重新编辑了一下）