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普源精电学习心得

  • 作者:happyni
  • 2022-09-02 18:04:08
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        最近学习了公司招股说明书,深度研报和中报,及公司发布的调研纪要,对这家公司印象很好,有点19年圣邦股份(模拟芯片国内龙头之一)的味道。

      基本面具体看公司的有关公告,我总结一下普源公司有以下几个特点。

      1,行业空间还可以,据公司测算,公司目前覆盖的产品全球市场空间在500多亿,国内大概170亿。对于21年才5亿营收的公司而言,这个市场空间足够了,而且本身市场也在成长,特别是中国市场。随着中美全面脱钩的临近,国内电子息产业的研究开发刻不容缓,对于测试仪器的需求会越来越多,特别是高端仪器的国产化替代需求。

      2,国内唯一真龙头(自研芯片),通过持续研发,不断缩小和国际巨头之间的差距,不断进阶高端市场。以示波器为例,带宽3GHz以下的市场份额才10%,国内厂家都在这个10%市场空间里面竞争。预计明年普源将推出带宽13GHz的示波器新品,3-13GHz带宽范围的示波器市场份额是20%,即对于普源来讲,示波器部分能做的市场空间扩大了2倍。相随着时间的推移,普源不断进阶33GHz及以上带宽的市场,这部分市场总体占据70%的份额。行业竞争基本都是国际巨头,高端玩家国内企业玩家极少,就不会有内卷之忧。

    3,下游客户分布广泛,行业周期性较弱,科研教学基本不受宏观经济影响,制造业研究用的测试仪器和宏观经济有关,但是关联度不会很大,企业效益好不好都要做持续研发。


    关于目前的估值水平   

    2021年营收约5亿,假设年均30%的增速,预计到2025年收入达到15亿,全球市占率约3%,国内市场占有率约8%。利润端,今年的净利率大约是20%(不考虑股权激励费用),随着营收的增长和产品高端化,净利率预计25年能达到30%,即4.5亿净利润。


      以保守计算25年4.5亿的净利润,那个时候如果预期后面还能继续保持30%以上的利润增速的话,则合理估值在PE50附近,即225亿市值,差不多是目前的两倍。如果那个时候预期增速20%左右,则合理估值在PE30,即135亿市值。未来的不确定性在于营收增速,假设公司到某年获得全球市场10%的份额,或者国内市场20%的份额,即50亿的营收,15亿的净利润,市值起码500亿。相未来普源一定会达到50亿营收,只是不能确定是5年还是10年能到达目标。


      目前市值100亿,看起来很贵,如果看长一些时间,其实不贵。当下买入将来的空间却决于未来的营收和利润增速,短期1-2年确定性很高,后面的话还是要走一步看一步。以A股机构投资者的尿性,一旦营收和利润呈现强劲增速的苗头,可能很快就被买到泡沫市值(即3年以后的合理市值),后面即使高速增长,股价也不会有好的表现,圣邦股份就是典型例子(2020年2.6亿净利润,高点市值500亿,今年预期10亿净利润,目前市值还是500亿)。


   普源未来成长的确定性很强,且成长性预期也很高,是时间的朋友,属于那种越跌约有价值的公司,值得逢低买入并长期持有。想很便宜买,得看运气,高瓴去年D轮入股,入股价是40元,今年发行价是60.88元,上市后跌破了发行价,几乎腰斩,是最好的买入时机。

   (本文主要内容之前发过,今天和公司证券部同事通电话,获得了一些疑问的答案,重新编辑了一下)


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