科技成长风格在回暖

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市场解析

本轮硬科技回落的主要原因是Q1业绩低于预期后，资金兑现浮盈、向其他热门方向轮动。4月中旬市场对于成长板块有两大一致预期1）产业趋势叠加TMT板块自身周期，Q1科创50为代表的成长方向应该看到业绩增长的拐点；2）通胀回落+金融风险频发，5月美联储可能结束加息并传达宽松意向。这些预期与现实有所差异，导致预期行情的回落。从宏观场景来看，今年国内经济呈现温和复苏态势、市场下有底，国内外流动性维持中性偏松是大概率事件，如果年初出现产业变革趋势，全年往往是成长股结构性牛市，例如13年、15年、19年、20年等等，今年可能也会是类似行情。当前属于市场资金存量博弈阶段，大盘价值行情走弱时，此时资金可能会再次轮动，目前进入业绩空窗期，对于Q1业绩的容忍度提升，资金有望再度切换向预期更好的TMT、科创50方向。

电子方面，今年电子板块的行情将会继续围绕算力硬件与半导体解决卡脖子环节两条主线，同时复苏的预期将进一步推迟延后至23Q3-Q4，届时板块有望迎来新一轮修复行情。AI行情的演绎将进入业绩和预期兑现阶段，具有业绩兑现能力的算力公司将迎来新一轮行情。

由于智能手机出货量降低，创新不足等原因，目前消费电子指数估值处于过去 5 年后 20%分位数。在复苏背景下，叠加 AI 硬件入口价值， XR等智能终端开启新一轮创新周期，相关标的修复机会较大。一方面促进智能音箱等产品出货，另一方面由于边缘算力需求，极大促进智能手机换机需求，硬件板块迎来估值重构机遇。

5月10日，在“谷歌I/O”年度开发者大会上，美国谷歌发布人工智能（AI）语言模型PaLM 2，挑战 OpenAI的GPT-4。PaLM 2包括4种尺寸，从小到大分别为Gecko、Otter、Bison和Unicorn，其中Gecko可以在移动设备上工作。随着各家科技巨头陆续发布生成式AI大模型，智能音箱作为AI助手重要入口迎来发展新机遇。

传统的智能音箱多为接入判别式AI，在交互时仅能对问题与指令作出简单回应，存在人机交互能力欠缺、无法满足用户个性化服务需求的问题，且存在语音识别不准、人机交互不顺畅等痛点。以ChatGPT为代表的AIGC模型，则大大提升了对用户意图的理解，对用户的反馈更加准确丰富，包括个性化服务、快速收集并处理息、提升场景交互效率等，搭载“个性化大模型”的智能语音助手（天猫精灵ChatGPT），使得人机交互更接近真人对话，有望引领新一轮AIoT爆品创新。

天猫精灵产业链全志科技、奋达科技、中科蓝讯等；智能终端传音控股、佳禾智能、国光电器。主控芯片恒玄科技、全志科技、瑞芯微、晶晨股份、炬芯科技、中科蓝讯。物联网芯片乐鑫科技、翱捷科技。

国光电器（002045）XR从声学模组迈向整机。公司当前为M/P客户等VR头部企业的产品稳定供货，份额稳中有升，VR整机能力也初步具备。未来随着苹果入局及AI应用接入，XR终端出货量有望快速增长，公司卡位全球头部客户，从声学模组切入整机，拥有广阔的成长空间。公司为国内外多家互联网企业如百度等生产制造的智能音响可搭载ChatGPT、文心一言等应用，且与客户在AI领域展开多项合作，计划年内推出搭载类GPT硬件产品。国光电器日前在互动易回复投资者，公司与某国内客户合作研发的一款能搭载ChatGPT的智能音响将于本月推出。

中科蓝讯（688332）2022年，十大TWS蓝牙主控芯片厂商共占有TWS芯片的市场份额达95%以上，其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。公司自成立即采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线研发、设计芯片，自主研发的RISC-VSoC芯片内核，成本有持续优化的空间，对应的产品性价比优势也会持续加大，白牌市场有望份额持续提升。公司在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，以公司2022年年报为例，目前公司部分芯片产品已应用至智能手表、智能车载支架等物联网产品中，逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。在公司细分子领域中的其他芯片主要包含数字音频芯片、无线麦克风芯片和智能穿戴芯片等，2022年实现10,163.37万颗的销量，同比增长138.70%，代表着公司新业务快速扩张。业绩方面，2023年第一季度报告，第一季度实现营业收入30,707.64万元，较上年同期增长33.89%，实现归属于上市公司股东净利润4,941.68万元，同比增长23.05%。当前走势有盈利驱动因素，双重动量强，后续整固后仍有向上动能。

半导体行业，2023年半导体行业景气度有望随着需求回暖逐步回升。由于供需结构和库存去化节奏不同，产业链各环节底部拐点位置有异。从目前来看，库存及价格触底顺序可能依次为面板、被动元件—射频/CIS—SOC/存储—模拟/MCU—晶圆代工—设备材料。毛利率为先行指标，23Q1存储/功率扣非归母提升，CIS/MCU亏损减少。从2023年Q1数据看，图像传感器CIS/存储/功率半导体/MCU经营性盈利能力环比Q4有所改善，CIS/MCU体现为亏损减少。

存储方向，当前国内存储IC企业依然以利基型产品或者利基市场为主，产品价格基本与大宗类DRAM或者NANDFlash同步，预计存储IC库存高点在Q2。价格方面，未来随着各大存储厂商主动去库存 和减产，供需关系有望持续改善，维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期。同时，国内厂商不断在SLCNAND、NORFlash等产品领域进行制程迭代，攻克先进制程存储IC，中长期机会较大。

医药，疫情干扰逐步消退，23年医药板块将持续复苏。医疗硬科技、中医药、创新药三大主线。创新药方面，1）商业化加速，2021创新药整体营业收入增速超100%，2022年增速放缓与疫情管控院内放量受影响相关。年销售破亿单品数目快速增加。看好创新药获批的增加、重磅品种多适应症的获批、相关品种纳入医保目录和海外获批的加速。2）催化剂23Q2学术会议临床数据披露，为行业上升提供催化动力；渠道拓宽+适应症范围增大驱动已上市品种持续放量。

潜力品种的临床数据读出相关公司百利天恒、首药控股、亚虹医药、泽璟制药等。上市创新药品种放量持续性的百济神州、荣昌生物、神州细胞、诺诚健华、泽璟制药等。

军工方面，截止到 2023 年第一季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为 34534.58 亿元，相较于 2022 年三季度末、四季度末分别减少 11.58%以及 4.06%；其中军工持仓总市值为 1556.67 亿元，军工股持仓占比为 4.51%，相较于 2022 年三季度末（5.71%）、四季度末（5.58%）分别减少 1.21 个百分点、1.08 个百分点。整体军工持仓环比有所下降，未来随着景气度的切换，比例有望提升。当前军工板块的估值已接近 2020 年最低点，国防军工指数(申万)目前行业 PE(TTM)估值为 55.32 倍，5 年分位点19.69%；在目前军工行业景气度已得到全面验证的情况下，高性价比更加凸显。

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技术和情绪分析

技术上，上证指数收出三只乌鸦，同时，多头累积量能死叉，表明仍有下跌动能，后续关注云层支撑。科创50，近期跌幅较大，已经回撤到慢云的主要支撑带，短期下跌空间有限，但仍需时间化解压力。

市场情绪面，市场广度和广度量能回升，多头主动需求在好转。尤其是，今天小盘相对强度自3月底之后首次站上零轴，这与市场赚钱效应回升基本匹配。涨停家数和连板动能也有所提升，短线情绪进入恢复期。

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双能动量统计