天价半导体泡沫破裂时刻，“人傻钱多”的投资逻辑终结

来源 | 投资家（IDtouzijias）

作者 | 刘晓月

好不容易中签，不仅不赚钱，还要倒赔钱。

前不久，明星芯片公司中科蓝讯登陆科创板，然而上市即破发，首日即跌29.85% ，股民中一签(500 股) 亏损13680 元。十几天后，中科蓝讯的股价已经从91.66 元的发行价跌到了60.43 亿元，近30 亿的市值就这样蒸发了。

2016 年成立时注册资金仅10 万，从华强北起家一路跑到白牌TWS 蓝牙耳机之王，中科蓝讯近年来的TWS 蓝牙耳机出货量已跃升至全球第二，它的商业逆袭故事可以说相当励志。只不过，来到二级市场后，中科蓝讯却遭遇未曾预料的滑铁卢。

中科蓝讯的故事并非孤立，今年以来半导体赛道的明星新股屡屡破发，完美诠释了啥叫“中签如中刀”。

比如4 月12 日上市的唯捷创芯，发行价为66.6 元/ 股，不过开盘即破发。当日收盘报42.6 元/ 股，大跌36.04% ，总市值为170.43 亿元。也就是说，上市首日，唯捷创芯的总市值就蒸发了96 亿元。若以首日收盘价计算，则中一签巨亏1.2 万元。

不过若论中签亏损程度，唯捷创芯还不算最惨。头顶“基带芯片第一股”光环的翱捷科技，创下首日33.75% 的跌幅纪录，第一大股东阿里巴巴持股缩水65 亿。如今股价已从发行价164.54 元，跌到了69.4 元，100 亿就这样没有了。

半导体龙头情况的情况也非常不乐观，进入2022 年，千亿市值芯片龙头韦尔股份股价开始暴跌，从去年高峰的3000 多亿市值下跌到1248 亿，几乎腰斩；即便是备受投资人推崇的寒武纪也未能幸免。自上市以来，寒武纪股价从最高点的281.5 元/ 股，如今跌至61.69 元/ 股左右，700 多亿元的市值就这样蒸发了。

根据QUICK FactSet 数据显示，世界主要半导体相关企业（40 家）的总市值截至7 月1 日为3 万亿美元，与2021 年底相比减少了近1.8 万亿美元（4 成）。

总而言之，半导体算是给了投资者深刻的教训——什么叫做“股市有风险，投资需谨慎. ”

一

去年最卷的投资领域，凉了

二级市场的冷风，也吹到了一级市场。这个前两年最火的投资领域，终于开始凉凉。

从2019 年开始，中国半导体投资迎来了前所未有的热闹景象，过亿元天使轮融资满地开花，相当多半导体公司在成立一年就能有好几亿的估值了，再快速经过几轮融资后，估值就能暴涨至几十亿。

半导体堪称投资圈最卷的领域，一些明星项目“已经不是靠有钱靠抢就能进，企业对投资方要求很高”。以汽车智能芯片创业公司地平线为例——C 轮融资轮到从C1 到了C7 ，轮次之多闻所未闻，几乎囊括了市场上大部分知名的专业机构和产业资本。

供求决定价格，半导体项目的估值也随之水涨船高，但在“僧多粥少”的局面下，机构们只有“take it or leave it ”（要么接受要么出局）的选择。所以行业的投资开始内卷，机构们明明已经心里滴血，但还是咬着牙，与同行的竞争谁估值开得更高、投的更多更快，甚至市场不乏A 轮融出B 轮、C 轮估值的案例。

然而时间到了今年，情况发生巨变——

一些以前托关系都不一定能进得去的项目，现在有创始人主动找上门，说估值好商量；一家华南曾吸引一众知名投资人追捧的国产GPU 公司被曝融资困难；刚刚完成融资的某芯片独角兽，被FA 爆料一直拖欠着中介服务费......

有业内人士甚至预言，“今年下半年将会有更多半导体公司因为融资不顺而倒闭。”

二

吹起来的估值泡沫，迎来破裂时刻

投资市场的变化，折射出行业基本面的变化。在迎来前两年的快速增长后，半导体市场正在迎来从热向冷的周期性转化。

根据SIA （美国半导体行业协会）近日公布的数据显示，一季度全球半导体销售额为1517 亿美元，同比增长23% ，环比下降0.5% 。

半导体行业的下游需求，出现了大幅缩减的趋势。据Canalys 统计，2022 年第一季度全球智能手机出货量同比下降11% 。此外，联想、惠普、宏碁、华硕等几乎所有一线PC 品牌都开始下调年度出货目标，平均下调幅度超过20% 。

“潮起之后必有潮落。”有投资者表示，半导体的转冷也是理性回归的表现——毕竟“人傻钱多”的时代不复存在了。

回想上一波的半导体行业热，实在是存在了太多的泡沫。在大环境需求的牵引、政策的推动、产业的东风下，“做水泥、做饭店、做海鲜的公司都来做芯片了，半导体企业数量大增。”

在优质项目稀缺、钱愁的没地方花的投资环境下，大量资本流向了半导体行业，项目的估值已经无理性可言。而为了让参与较晚的投资方也有钱可赚，大部分企业在上市之时会冒险高定价发行，创造了一个个市值神话。

事实上，这些企业已经被投烂了。此前国中资本施安平也说过，“一个明明A轮的企业，却要了B轮甚至C轮的钱，提前把生命透支，后边没人敢接了。”

诚然，这些表面顶着高科技光环的“独角兽”，内里个个都是巨额亏损、持续烧钱的“毒角兽”。像翱捷科技，一直是深陷亏损泥潭。2018-2020 年以及2021 年1-6 月，分别亏损约5.37 亿元、5.84 亿元、23.27 亿元以及3.72 亿元。但上市时估值达到688 亿。而此前2020 年4 月，该公司上市前最后一轮对外融资的价格为4.05 美元，对应估值为106 亿元。也就是说，在4年累计亏了45亿的情况下，翱捷科技20个月估值增长超5倍。

三

人傻钱多的时代，终结了

无论如何，人傻钱多的时代已经结束了，“独角兽”们真的不好混了。

回顾黑天鹅频飞的2022 上半年，在疫情波折反复、地缘政治变化等众多影响下，投资市场迎来前所未有的寒冬时刻——

根据清科研究中心数据，2022 年上半年，中企境内外上市192 家，首发融资额合计约人民币3157.84 亿元，同比分别下降39.6% 、28.6% 。同时，VC/PE 支持的IPO 总融资规模约为人民币1800.32 亿元，同比下降45.5% 。

VC/PE 们纷纷踩下了急刹车，出手变得前所未有的谨慎。5 月份投资案例数量同比下降67.3% ，披露的总金额也同比下降77.5% 。有投资人表示，机构全体集体精致摆烂，“上半年业务部门KPI 完成度0% ，投资达成0% ，投资退出0% 。”

毕竟这年头，地主家也没有余粮了，投资人也找不到钱了。以今年5 月为例，VC/PE 市场共计201 支基金完成新一轮募集，同比下降52.6% ；披露募集金额的198 支基金共募集518.55 亿人民币，同比下降40.6% 。

投资机构感觉到了寒风萧瑟，对于创业者而言更是寒冷刺骨。不止一位创业者曾发文当前资本市场的客观因素已经到了最恶劣的时候，可能正处于几十年一遇的低谷。

全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉在2022 财新夏季峰会上透露，他从一些私募股权基金管理人了解到，目前市场上有20% 的项目能接受比上一轮更低的价格融资。即使是明星项目，比上一轮的加价率也从50% 下降到10%-20% 。

就连半导体、新能源这样的热门赛道，优秀公司的估值也比此前预期下降30% 左右。腰部项目要想融到钱，今年的估值最高也就是去年同类项目的一半，“腰部以下项目基本上融不到资”。

寒冬之中，活下去才是最重要的目标。多位投资者已经给了创业者这样的建议，“该下调估值就果断出手，先拿钱再说。”

这不禁让人想到2008年金融危机，红杉资本给所有被投CEO的中有句著名的话“Cash is more important than your mother”（现金比你妈更重要）。

但钱也不是天上就能掉下来的，撇去浮华、摘掉光环的独角兽们，能否避免被冻死在寒冬之中，还是未知之数。