民生证券给予经纬恒润买入评级

民生证券股份有限公司吕伟,邵将,蒋领近期对经纬恒润进行研究并发布了研究报告《公司深度报告智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”》，本报告对经纬恒润给出买入评级，当前股价为174.95元。

　　经纬恒润(688326)　　聚焦控制器赛道,“三位一体”协同发展。公司业务涵盖电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶解决方案透视其三大业务的内核，我们认为，公司并非为选择市场普遍认知的“广而全”路线，而是在顺应汽车电动化、智能化趋势下，深度聚焦“控制器”这一优质赛道，并持续发力，以确保自身的成长性；同时，通过全面的业务布局尤其是通过“研发服务及解决方案”业务，与主机厂建立良好合作，并前瞻性地洞察其需求与规划；此后，针对性开发相关电子产品，亦或是全栈式解决方案，并凭借超强的研发能力及高性价比获取主机厂青睐；最后，通过积累，以实现“五大域”的全线布局，并以共性的软硬件技术，抢占更“高瞻”的自动驾驶方案，以最终实现在战略上协同，攫取更多市场份额。　　以广获取，由广见深打造硬核“软实力”，前瞻洞悉客户需求。公司凭借多样化的软件研发服务，已深度覆盖了众多主机厂前期的研发/规划环节，进而洞悉了客户需求，获得明显的先发优势，并最终实现产品的“深入”。而在此谋进战略的背后，我们更应该关注公司在“硬件制造”能力下其内核的“软实力”。即，从基础软件、中间件到整车SOA的超强软件底蕴公司通过代理众多工业软件以打磨工具链，经由“魔方化”组合形成方案级供主机厂选择。通过回溯发现，公司最早实质是以软件代理起家，而历经二十余年的发展，其目前已代理/自主拥有共计几十种电子系统研发软件，如ModelScroll、XORAYASUITE等。结合行业发展趋势，我们判断，公司此举的目的在于以代理软件为基石，使自身一直保持技术敏感性，并为后续软实力迭代做铺垫，从而以汽车软件国产替代的先锋身份比肩诸如博世、大陆等的国际一流巨头。　　以深占优，由深至广聚焦智能化，向全栈解决方案进击。公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮。经纬恒润在智驾“感知-决策-执行”的三大环节均有布局，但结合公司战略以及控制器等技术储备，我们认为，公司最有竞争力的“拳头产品”在于其对于决策层域控制器产品的把握。其中，在感知-决策环节，针对智能驾驶域控制器产品（含一体机），未来其营收增量主要来源于1）Mobileye方案下VO/1V1R将获取更多自主品牌客户订单（Mobileye/经纬恒润市占率的双重提升），并有望在行泊一体市场中斩获更多定点（协同赋能+组合打法，开拓新市场）；2）多芯片方案下依托于其平台化能力，协同多类芯片打造差异化方案，以获取更多市场（多元化合作+自身软硬件能力）。　　投资建议公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮，是智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”。基于对行业/业务的分析，我们认为，现阶段对于公司的价值应采用分布式估值法。而根据我们的分析，其现有的合理估值约为260亿元，同时考虑到智能驾驶仍处于发展初期，公司现有业务中长期具备更强的向上弹性，维持“推荐”评级。　　风险提示经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险等。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为145.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，经纬恒润（688326）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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