国海证券给予瑞华泰买入评级

2022-05-04国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对瑞华泰进行研究并发布了研究报告《事件点评CPI产线开始调试，嘉兴项目持续推进》，本报告对瑞华泰给出买入评级，当前股价为20.26元。

　　瑞华泰(688323)　　事件:　　2022 年 4 月 28 日，公司发布 2022 年一季报2022 年 Q1 实现营业收入 8078.79 万元，同比增长 0.66%，环比增长 3.96%；实现归母净利润1228.18 万元，同比减少 27.23%，环比增长 4.66%。经营活动产生的现金流量净额 1458.38 万元，同比增长 80.44%，环比减少 53.77%。加权平均净资产收益率为 1.38%，同比减少 1.36 个百分点，环比增加 0.04 个百分点。毛利率 40.44%（同比下降 5.28 个百分点，环比下降 2.68 个百分点），净利率 15.20%（同比下降 5.83 个百分点，环比增加 0.10 个百分点）。　　投资要点　　 一季度利润受原材料价格上涨拖累，研发投入不断增长　　公司 2022 年 Q1 实现营业收入 8078.79 万元，同比增长 0.66%，环比增长 3.96%；实现归母净利润 1228.18 万元，同比减少 27.23%，环比增长 4.67%。公司一季度毛利率与净利润同比下降主要系公司原材料价格上涨以及研发支出增加所致。俄乌冲突下全球原油价格不断上涨，带动大宗商品价格增长，一季度公司主要原材料 ODA、PMDA 采购价格同比分别上涨 23.56%、32.25%，公司一季度营业成本为 4811.48 万元，同比增长 10.44%。同时公司不断加大研发投入，扩大在 PI 薄膜领域的技术优势，一季度研发费用为 624.30 万元，同比增长 29.65%。　　公司持续强化成本管理，持续推进精细化生产管理，降本增效。2022年 Q1，公司销售费用率为 1.60%，同比下降 0.28 个百分点，环比下降 0.34 个百分点；管理费用率为 9.98%，同比下降 1.67 个百分点，环比下降 2.45 个百分点；财务费用率为 3.23%，同比下降 0.28个百分点，环比下降 0.24 个百分点。　　CPI 薄膜进入调试阶段，有望填补该领域的国内空白　　柔性显示用 CPI 薄膜具有耐弯折、低碎裂风险、可卷对卷加工、满足大尺寸屏幕折叠等优良特性，随着技术逐渐成熟及成本下降，在柔性显示领域的应用将进一步增加。公司自主掌握 CPI 薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于 2018 年成功生产出 CPI 薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过 20 万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在建设的 CPI 专用生产线，目前已进入调试阶段，该产线正式投产后可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。　　 拟发行可转债推进 1600 吨薄膜项目，行业竞争力不断增强　　PI 薄膜因其优异的物理性能、化学性能等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通、柔性显示、航天航空等多个领域。随着共聚改性等新技术的运用，通过对其配方设计、生产工艺的不断探索和改进，PI 薄膜衍生出更多功能性应用，下游应用领域不断拓宽，未来有望成为薄膜太阳能电池、燃料电池质子交换膜等新能源领域的重要材料。由于国内 PI 薄膜行业的整体水平与国外存在差距，大部分停留于低端产品领域，而高性能 PI 薄膜领域主要被杜邦、钟渊化学、 PIAM 等国外巨头占据，产品严重依赖进口。在我国产业结构升级、关键材料国产化的背景下，高性能 PI 薄膜进口替代的市场空间可观，以公司为代表的具有独立完善的核心技术体系的企业，迎来技术创新和国产化替代的重要机遇。　　公司拟发行可转债募集资金不超过 4.3 亿元建设嘉兴瑞华泰 1600 吨PI 薄膜项目，该项目目前已完成前期的考察论证、项目选址、项目可行性研究报告编制及项目备案等工作，厂房主体建设工程已完成，部分生产线设备已到场，正在安装，预计今年四季度将部分生产线进行调试，贡献一部分调试产能，明年基本上全部建成投产。项目主要产品包括热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜、特种功能 PI 薄膜等系列产品，在现有产能基础上进一步扩充产品类别，升级装备水平及改进工艺技术，致力于将 PI 薄膜在新能源等更多新型应用领域实现产业化应用，使公司在产业链中拥有更均衡和更丰富的产品结构，占据更有利的竞争地位。　　盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利分别为 0.93、2.23、3.31 亿元，对应 PE 分别为 39.08、16.34、11.02 倍，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；可转债发行进程的不确定性。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为35.11。证券之星估值分析工具显示，瑞华泰（688323）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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