【思考】微芯生物反转上市启示录

导语

7月17日本是个稀松平常的日子，但对【微芯生物(688321)、股吧】董事长鲁先平来说，却经历了一段意外的风波。公司从“即将登陆科创板”变为“面临监管层劝退”的尴尬境地，一度引来市场高度关注。不过，时隔不久，微芯生物保荐机构安证券和实控人鲁先平先后指出传言不实，而当日晚间，证监会也发布同意微芯生物IPO注册的公告，谣言到此为止。

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意外的注册延缓

据悉，经历上市反转风波的微芯生物早已声名在外，“科创板首家过会企业”、“中国创新药的领军企业”是外界对其的第一印象。

3月27日，微芯生物递交科创板上市申请获受理，成为第二批科创板获受理企业，同时披露的还有拿下“688001”代码的【华兴源创(688001)、股吧】、AI第一股虹软科技等知名企业。

在上市审核过程中，良好的披质量、及时完整地回复上交所问询以及对企业风险提示的充分揭露，使得微芯生物拿到了科创板的首张入场券，于6月5日通过了科创板上市委的审核，并于6月11日提交注册申请。

但颇具玩味的是，在同期上会的天准科技、安集微电子等企业纷纷注册通过开启路演申购之际，微芯生物却迟迟没有得到证监会的批。细数起来，这期间已累计有27家科创企业获得了证监会注册通过，微芯生物为何迟迟不被放行，市场不免疑声四起。

问题出在哪里？什么是微芯生物的“阿喀琉斯之踵”，小编猜测可能是因为研发费用。

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研发费用资本化之谜

步入知识经济时代后，企业与企业之间的竞争优势已经从传统的规模效应过渡到科技硬实力的比拼，研发费用在企业的经营支出中的比例越来越高。不利的一面是，企业因重视科技创新而持续的高研发投入，并不一定能在短时期内转化为实实在在的经济效益。假使投入没有产出，则会导致上市公司当期净利润大幅减少，最终影响企业估值。

在对微芯生物的三轮问询中，研发资本化过高屡次被提到。

微芯生物的招股资料件披露显示，其2016年至2018年研发投入分别约为5166.25万元、6852.3万元、8248.43万元，研发投入占营业收入的比例分别为60.52%、62.01%、55.85%，这在科创板所有生物医药类受理企业中居于首位。其中，资本化投入比例高达43.9%、48.6%和49%。

如此高比例的资本化投入，微芯生物在招股资料的财务风险中进行了风险揭示，“公司结合创新药研发企业的特及公司的实际情况、同行业可比上市公司的会计政策以及《企业会计准则》规定，制定了研发支出资本化的会计政策。假设公司将西达本胺（非小细胞肺癌）II/III期临床试验阶段的投入全部费用化，则模拟测算后公司2016年、2017年和 2018 年的净利润分别为203.60万元、2,353.50万元和3,021.69万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为166.28 万元、892.96万元和1,791.68万元”，很明显研发支出资本化对微芯生物的当期净利润表现具有重大影响。

事实上，在新会计准则影响下，企业可以自主决定对研发费用进行资本化，抑或是费用化处理。例如，A股两大上市车企，北汽蓝谷和比亚迪在发布一季报时，因巨大的研发费用差距引发市场热议，其实双方按照研发投入占营业收入的比例接近持平，引发争议的核心因在于对研发投入资本化的比重，北汽蓝谷是95.19%，而比亚迪是41.55%，这也反映了不同企业财务处理方式的差异。

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监管机构的角色

谣言平息之后，微芯生物即将与交易所协商确定发行日程，并刊登招股件。尽管过程有些波折，但结局还是美好的。对于微芯生物的研发费用资本化问题是否已解决？鲁先平表示，“这些会在之后的招股说明书中公开的。”

此次微芯生物IPO注册延缓，让市场重新到在科创板试的注册制中证监会所扮演的角色。在6月28日证监会发布的万字长答记者问中，曾对此作出解释。简单概括，即证监会的注册工作不是重新审核、双重审核，但在上交所进行审核之后，证监会同样要承担一定的监督职责，同时也可以定期或者不定期地对上交所审核工作进行抽和检。

前华泰证券资深保代表示，上市委的放行说明了微芯生物的会计处理是符合会计准则规定的，而且相关事项做过充分披露，不至于影响投资者判断。同时，相关的风险提示也到位了。在会计处理合规、法治化精神、息披露为核心的注册制理念下，如果微芯生物因研发费用资本化的实质判断被否，以披为核心的注册制或许会被市场认为只是一句口号。

中科沃土基金董事长朱为绎也表达了类似的观。他认为，监管部门在注册环节其实不要注入太多的实质性判断（在没有去企业现场、仅凭材料审核的情况下本来就难以做到实质性判断），除非发现造假嫌疑、收到举报，否则就应该给所有提交注册的企业给予注册，把投资判断权（是否投资）和投资定价权（定价多少）交给市场。

这也符合证监会在各种场合宣扬的注册制理念，即以息披露为中心，通过要求证券发行人真实、准确、完整地披露公司息，使投资者可以获得必要的息对证券价值进行判断并作出是否投资的决策。而证券监管机构对证券的价值好坏、价格高低不作实质性判断。

可喜的是，微芯生物的顺利通过说明科创板这块试验田正向着注册实质靠拢。

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