和川科技688320上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本15,101.3668 万股）

（一）禾川科技是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商，主要 从事工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。

禾川科技是一家具有深度制造能力的工业自动化厂商，建有自主化压铸、CNC 精 密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可以提供从产品设计、模具及压铸件生 产、到零部件组装的垂直产业链，保证生产弹性的同时还可以根据客户的需求柔性化生 产各类非标产品，确保了产品的品质及供货的及时性。同时，公司还在现有各类自动化 设备的基础上，通过运用 ERP、MEMS 系统，将生产工艺与自动化设备有效融合，可以 达到各产线息可共享、最佳产能可规划、生产流程可追溯，初步实现了生产过程中自 动化与数字化的融合。禾川科技将行业前沿技术、对工业自动化市场的深刻理解以及先进的管理体系融入 到公司的产品及服务中，产品目前已广泛应用于 3C 电子、光伏、锂电池、包装、纺织、 物流、机器人、木工、激光等行业，并覆盖了工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。同时， 公司还拥有 100 多人的技术服务团队，可以就近为客户提供优质的贴身技术服务，为客 户创造更多价值，客户对公司品牌的忠诚度较高，使得公司报告期内的市场占有率不断 提升。

（二）禾川科技的主要产品包括伺服系统、PLC 等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱 动层和执行传感层，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器 和下游的高端精密数控机床等领域。其中，伺服系统作为公司的核心产品，搭载自主研 发的编码器，在定位精度、速度控制、额定转矩等核心性能指标上均具有较强的竞争力， 在国内品牌厂商中保持优势地位，2020 年公司通用伺服系统的市场占有率约为 3%，国 产品牌中位列第二。同时，公司近年还加大了在工控芯片领域的布局，自主研发设计的 驱动控制一体化 SIP 芯片集成了主控 MCU、存储、运动控制算法和工业实时以太网 IP， 目前已实现对外销售。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）、产能利用率

二、行业和竞争

（一）全球工业自动化起步于 20 世纪 40-60 年代，并在 20 世纪 80 年代后进入了快速发展阶段。2011 年，美国推出了先进制造伙伴计划（AMP），旨在加强其在制造业的领先 优势，并抢占先进制造业发展的制高点；2013 年，德国提出“工业 4.0”战略，即以智 能制造为主导的第四次工业革命，使其进一步巩固作为生产制造基地、生产设备供应商 和制造业解决方案供应商的地位；2015 年，我国推出《中国制造 2025》，提出着力发 展包括工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能装备和智能产品，推进生产过 程智能化，全面提升企业研发、生产、管理和服务的智能化水平。综合来看，智能制造 是全球发展先进制造业所关注的热点，而工业自动化技术及产品是智能制造的基石，是 现代化工厂实现规模、高效、精准、智能、安全生产的重要前提和保证，具有广阔的应 用前景。工业自动化产品下游应用市场广泛，包括 3C 电子、激光、包装、物流、光伏、纺 织化纤、印刷包装、塑胶、建材、煤矿、冶金、化工、市政、石油等诸多现代工业领域， 其市场需求与下游行业的产能扩张、设备升级换代、产线自动化与智能化水平提升等因 素密切相关。一般而言，下游行业设备需求量越大、自动化与智能化水平越高，其使用 的工业自动化产品就越多。近年来，人工智能、机器人技术、电子息技术等前沿科技 的发展加速了机械和电子系统的整合，受益于工业自动化水平的提升，工业自动化产品 需求不断增长。据 Reportlinker 统计，2019 年全球工业控制与工厂自动化市场规模达到 2,695 亿美元，近年来市场规模持续增长。

我国工业自动化行业发展状况 我国工业自动化行业的发展始于改革开放初期。20 世纪 80 年代我国开始引进工业 自动化技术，随着改革开放进程的加快，我国工业自动化发展迅速，HMI、PLC、伺服 系统、变频器等工业自动化控制系统装置产品被广泛应用于各领域的生产设备，尤其在 我国 2000 年加入世界贸易组织后，随着出口的大幅增长，应制造业各个领域的需求， 工业自动化技术得到更加广泛的应用，促进我国制造业蓬勃发展，为我国工业现代化做 出了较大贡献。2008 年国际金融危机发生后，各国都加大了科技创新力度，全球产业竞争格局正 在发生重大调整。我国制造业面临发达国家和其他发展中国家“双向挤压”的严峻挑战， 加紧制造业的转型升级、加快从制造大国向制造强国的转变、抢占制造业新一轮竞争制 高点迫在眉睫。2015 年以来，我国陆续发布《中国制造 2025》战略规划、《智能制造 发展规划（2016-2020）》等一系列战略规划，将发展智能制造列为提升我国制造业竞争 能力的重要方向，而培养一批能自主研发核心技术的工业自动化国产品牌厂商是我国大 力发展智能制造的基础。

近年来，随着我国制造业的逐渐升级，传统的低技术含量、劳动力密集型制造业逐 渐外迁至东南亚等发展中国家，包括数控机床、精密机械、锂电设备、3C 电子、新能 源汽车、机器人等科技含量更高的新兴产业逐渐成为国内制造业的重要成分。新兴产业 的蓬勃发展为我国工业自动化市场提供了广阔的空间，我国工业自动化控制技术、产业 和应用有了很大发展。根据工控网的数据，2019 年我国工业自动化产品+服务市场规模 达到 1,865 亿元，同比增长 1.9%，预计 2022 年市场规模将达到 2,087 亿元。

伺服系统是指以位置、速度、转矩为控制量，能够动态跟踪目标变化从而实现自动 化控制的系统，是实现工业自动化精密制造和柔性制造的核心技术，属于高端工业自动 化控制设备。由于具备定位精度高、动态响应快、稳定性好等性能特点，在对位置精度 要求较高的行业中得到广泛应用，目前已普遍应用于机床工具、纺织机械、电子制造设 备、医疗设备、印刷机械自动化生产线及各种专用设备等。

随着交流伺服电机技术的成熟，交流伺服系统在国外得到快速发展，并涌现出松下、 安川、三菱、西门子、博世力士乐、伦茨、施耐德等知名品牌，其中，日本品牌以良好 的性价比和较高的可靠性占据了我国较大的市场份额，在中低端设备市场中具有优势， 而欧美品牌凭借较高的产品性能在高端设备中占据优势。根据市场调研机构 HIS Markit 的估算，2018 年全球伺服控制市场规模达 157 亿美元，由于全球人力成本普遍上升， 制造业向工业自动化发展的趋势明显，工业机器人的普及将极大推动市场对伺服系统的 需求，预计全球伺服系统市场规模将于 2022 年突破 200 亿美元。

我国的伺服系统产业起步较晚，2000 年以后随着国内中高端制造业不断发展，各 行各业在生产制造活动中越来越多地需要使用伺服系统来实现产品制造高质量和高精 度的目的，这一需求促使国内伺服系统市场呈现快速增长趋势。根据 MIR 睿工业的数 据，2020 年我国通用伺服系统市场规模为 164.38 亿元，预计在 2025 年达到 295.38 亿 元。

未来，随着工业机器人行业的深化、工业自动化程度的进一步提升和智能制造的深 入推进，伺服系统市场将会出现新一轮快速增长，尤其伴随着国产伺服技术研发水平的 不断提升，国产伺服系统进口替代的步伐将会加快，内资品牌在伺服系统的崛起之势将 愈发明显。根据 MIR 睿工业的数据，2020 年国产伺服品牌的市场规模达 49.64 亿元，同比增长 34.40%，国产品牌占我国整体伺服市场规模比例由 2018 年的 22%上升至 2020 年的 30%。

（二）目前，我国工业自动化控制产品市场外资企业如安川、松下、三菱、欧姆龙等企业 凭借品牌、技术和资本优势，在高端市场仍然占据较高市场份额，以服务中大型客户为 主；内资企业起初凭借性价比和本土化优势，依靠对客户个性化需求的快速响应，在以 中小型客户为主的中低端市场赢得市场份额，再通过持续的资本和技术积累向高端市场 渗透。在伺服系统领域，根据 MIR 睿工业的数据，2020 年我国通用伺服系统市场前十大 企业市场占有率合计达 67.5%，其中外资企业占据 6 席，合计市场占有率为 45.3%；在 PLC 领域，2020 年外资品牌在我国 PLC 市场的占有率在 79%以上。公司在伺服系统和 PLC 市场的占有率分别为 3%和 0.44%，市场份额与国外龙头厂商相比仍然较低。

公司的产品以伺服系统和 PLC 为主，其报告期内占公司营业收入的比例分别为 97.31%、95.72%和 95.16%。国内市场中在产品结构方面与禾川科技具有一定可比性的 企业包括汇川技术、捷电气、正弦电气、伟创电气和雷赛智能，其与公司的比较情况 如下

三、特别风险

新产品和技术开发风险工业自动化控制行业属于技术密集型、知识密集型行业，产品技术涉及控制工程学、 人机工程学、计算机软件、嵌入式软件、电子、电力电子、机电一体化、网络通讯等多学科知识和应用技术，具有专业性强、研发投入大、研发周期长、研发风险高等特点。目前，伺服系统和 PLC 产品的技术难点主要在于是否具备自调整功能、伺服驱动 器响应速度、编码器精度、电磁设计技术、可编程系统软件和 PLC 总线周期等，国外 龙头厂商凭借多年来持续的研发投入和对先进技术的不断探索在相关技术难点领域实 现突破，国内厂商与其尚存在一定差距。若公司未能在技术难点上研发成功，将导致无法将技术成果成功转化为成熟的产品 投入市场，或新产品投入后在综合性能、可靠性、稳定性等技术指标方面不及预期，将 会对公司的核心竞争力和长远发展产生负面影响，进而影响公司的市场地位和可持续发 展能力。另外若国外龙头公司在技术研发方面有新的突破，而公司无法进行持续研发缩 短差距，则亦将对公司的新产品开发和竞争力带来不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

六、无风个人的估值和申购建议总结

禾川科技是一家从事工业自动化产品企业，主要产品包括伺服系统和PLC ，公司在自动化工控领域属于小规模，报告期内营收增速比较高，但是利润没有怎么增速，应收账高没有现金流，技术含量和规模等等各方面跟行业巨头汇川差太多，短线给予32亿左右估值，无风建议一般关注，上市有破发或者微涨可能，建议谨慎申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。