经济复苏后对数控刀具企业（欧科亿，华锐精密，沃尔德 等）的盈利水平可以乐观吗？

核心观点

毋庸置疑，经济复苏后数控刀具企业的营收增长是确定的，但利润端增长可能不会有营收增速这么快。本文谨从成本端与产能角度分析，角度会有偏颇，仅提供一种观察视角。

正文

刀具企业主要原材料是碳化钨，根据欧科亿的成本介绍，碳化钨占原材料成本的86%，而硬质合金制品成本中原材料占比高达80%，数控刀具少一些，原材料在成本中的占比为40%。综合来看钨的价值量在刀具企业成本端的占比是很高的。

那么我们先来更新下钨矿的息。钨精矿价格3月底的时候已经突破了17年的次高点，达到12.7万元/吨。目前更是突破13万元/吨，仅次于历史最高点2011年时的15.9万元/吨。按理说去年经济并不太好，下游主要应用方——硬质合金刀具企业，需求量是萎缩的，而去年钨矿出口量还下降了30%，那为什么钨精矿价格会越发坚挺？一方面是供应量萎缩，近年来环保趋严，非法开采的小企业大量关停，影响供应量，另一方面存量的矿山大多出现品位下降甚至枯竭的情况 （今年开采指标下降据说就是因为现存的一家大型矿山钨矿枯竭），洛阳钼业的钨矿山近年来产量也在微降。而与此同时需求端可能并未如多数人想象的那般在下降，可能得益于金刚钨丝大量应用以及军工行业的应用扩大（我咨询过军工卖方分析师，虽然军工数据是不透明的，但肉眼可见的大量导弹，舰艇，航空等在应用钨）。

那么展望未来的钨价还会坚挺吗？我觉得可能会更高。去年供需的紧平衡都可能被打破，因为供应端并没有增量，只会减少（新建产能未来几年内都不会落地），而需求端今年可能会更加旺盛。有兴趣可以看看我之前写的两篇文章

《今年第一批钨矿开采指标下来了，同比降1.59%，中钨高新还能涨？》

《中钨高新（6年来新高的钨价）》

所以啊，已经有卖方喊出钨精矿今年会达到18万元/吨的高价也就不奇怪了。

那么现在压力给到了下游的刀具企业，问题来了，原材料如果猛涨，刀具企业真的有能力把涨价传导到终端吗？我觉得有难度，这个问题我主要从产能角度来回答。

欧科亿的董秘在最近一次调研中回答过这个问题，说是原材料涨价是可以传导到下游的。但是我们来看欧科亿23年的产能利用率，整个23年欧科亿卖了8773万片刀具，实际产能呢？有1.3亿片，产能利用率不到7成。这个产能利用率很难想象价格可以顺利传导的（可以传导一部分，全部肯定不现实）。

新建产能的情况呢。23年统计了4家刀具企业，中钨高新，厦门钨业，欧科亿，华锐精密，总计新增产能1.1亿套，整体刀具1040万套，相当于新建了一家欧科亿。同时也可以从在建工程看，华锐精密是1.3亿左右，欧科亿是2.7亿左右，沃尔德是1.3亿左右，产能扩张的脚步并未停歇。虽然不可否认未来数控刀具增量市场依旧很大，其中包括国产替代逻辑，国内经济复苏，钛合金加工，出海增速很快等等。但是增量真的能消化掉新增的产能吗？可能也未必。

从华锐精密的经营策略中我们可以略窥一二，标志性事件是今年3月底的调研，董秘称虽然看到几家刀具企业开始涨价，但他们依旧准备观望。23年华锐的业绩快报可以看到，营收增速+32%，但利润增速是-5%。毛利率更是逐年下降（这跟高端数控刀具占比持续提升是非常矛盾的）。从中其实我们不难得出结论，刀具行业竞争并非良性，增量市场并未改善竞争格局。企业还是得靠烈性的价格竞争在努力提升市占率。

那么如果原材料价格猛涨，刀具企业涨价传导势必不畅，就算这些企业营收会有不小的增速，净利润增速也许是会大大落后的。

还有一种可能性。像中钨高新，厦门钨业都是全产业链覆盖的企业，中钨高新的子公司株洲钻石更是行业龙头老大（体量比第二第三第四加起来都大），你可以设想一下如果你是管理层，会不会在上游钨矿利润大增的情况下，牺牲一部分利润，控制下游刀具涨价，扩大下市场占有率？这只不过牺牲了一小部分上游的利润，但是盈利依旧会非常好看，同时又扩大了市占率，为来年做准备。这个问题也是值得深思的。

所以最后一个结论就是，如果今年考虑投资数控刀具企业（大规模设备更新对于刀具企业业绩提振的逻辑确实是让人心动），更好的选择可能是像中钨高新，厦门钨业这两家上中下游一体化企业。