东吴证券给予科德数控增持评级

东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝近期对科德数控进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评Q3收入受疫情影响确认延迟，看好后续产能扩张份额提升》，本报告对科德数控给出增持评级，当前股价为108.56元。

　　科德数控(688305)　　五轴机床需求旺盛，Q3收入受疫情发货延迟影响　　2022Q1-Q3公司营收2.07亿元（同比+28.5%），归母净利润0.33亿元（同比-28.5%），扣非归母净利润0.21亿元（同比+155.2%）；其中Q3单季度营收0.66亿元（同比+18.1%，环比-17.9%）；归母净利润0.06亿元（同比-76.3%。环比-70.3%），扣非归母净利润0.06亿元（同比+37.45%）。　　①收入端前三季度营收实现较快增长，主要得益于五轴机床行业需求旺盛，公司产能稳步提升，在手订单饱满。截至Q3末公司合同负债为0.34亿元（同比-9%）；存货余额4.1亿元（同比+55%）。Q3单季度收入环比下滑主要系散发疫情导致部分订单收入确认延迟。②利润端归母净利润出现较大下滑，主要系2021年同期收到政府上市补贴1901.52万元，且研发后补助资金冲减当期研发费用1173.04万元，导致非经常性收益增加。扣非归母净利润仍实现较快增长，且增速高于收入增速，反映出公司真实盈利能力的提升。　　销售毛利率受产品结构影响略有下滑，费控能力提升　　2022Q1-Q3销售毛利率41.7%（同比-0.9pct），Q3单季度销售毛利率38.9%（同比-0.1pct，环比-4.6pct）。Q3毛利率同环比下滑主要系①Q3确认收入多为小规格机床，毛利率相对于大型机床略低；②Q3确认收入中经销商销售占比较高，但通过经销商销售毛利率低于直销。　　2022Q1-Q3扣非后销售净利率10.1%（同比+5.0pct）；其中Q3单季度为8.8%（同比+2.2pct，环比-5.0pct）。扣非销售净利率增长主要系期间费用率降低，不考虑研发费用率情况下，2022Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为9.8%/7.6%/-0.8%，同比-2.3pct/-0.7pct/-0.6pct。2022Q1-Q3研发投入总计7956万元（同比+48.5%），主要系新增国家研发项目的投入规模较大所致。　　大基金加持定增&新品技术推出，看好公司成长性　　2022年5月，公司启动简易程序再融资共募集资金1.6亿元，用于面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程、航空航天关键主要部件整体加工解决方案研发验证平台和补充营运资金。此次定增国家制造业大基金认购金额1.5亿元，获配股数230.4万股，占发行后总股本2.5%，充分说明国家对于高端制造及科德数控的看重与支持。　　产能方面2022年公司将继续推进新增500台五轴机床产能的募投项目；同时银川电主轴的生产基地经过一年多的运营年产能已达400台套。产品技术方面2022H1公司推出三款新品，包括五轴联动卧式镗铣车复合加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心和五轴立式加工中心，均已实现批量化销售。　　盈利预测与投资评级考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年的归　　母净利润为0.79（下调19%）/1.31（下调14%）/1.87（下调6%）亿元，当前市值对应PE分别为127/76/53倍，维持“增持”评级。　　风险提示扩产计划不及预期，业务放量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭威秀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.07亿，根据现价换算的预测PE为92.94。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为96.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科德数控（688305）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率。该股好公司指标1星，好价格指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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