国海证券-科德数控-688305-2021年中报点

国海证券-科德数控-688305-2021年中报点评业绩符合预期，高端母机大有可为-210830

投资要点

军品业务高增，盈利能力显著提升公司2021年上半年实现营业收入1.05亿元，同比增长42.4%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长306%；实现综合毛利率44.6%，同比提升1.99pct显示公司优异的产品竞争力，随着销售量的提升，自主核心部件的规模优势将更为显著，盈利能力有望进一步上行。截止8月底，公司在执行300万以上订单合计1.85亿元。

专注高端五轴联动机床，新兴产业实现突破公司作为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业，产品谱系齐全，立式、卧式、龙门式等通用型，叶片铣削和工具磨削专用型均有成熟产品；核心部件包括数控系统、伺服系统、电机、电主轴、传感器、转台、铣头等均实现自产。公司作为国内高度自主化高端五轴联动机床企业，将受益于我国“十四五”航空航天的快速发展，以及复杂国际形势下，高端工业母机的进口替代与自主可控。公司今年上半年新签订单中，包含中国航发、航天科技等复购老客户，增加了航天科工、西安泵阀等新客户。此外，公司正加快新兴产业应用市场拓展，在半导体晶圆减薄机、环保设备、石化泵阀等领域实现零的突破。

高端机床实现自主可控迫在眉睫作为全球制造业中心，我国2018年数控机床行业市场规模已达3389亿元。而我国在数控系统、高精度传感器、主轴等核心零部件领域竞争力薄弱，我国数控机床市场呈现低端国产品牌同质化竞争，中端整机及零部件依赖进口，高端市场受到海外禁运和技术管制缺口较大的现状。在国防建设及工业领域关键零部件生产过程中依赖五轴联动等高端数控机床以实现精度、工艺、质量的提升，而目前我国高端数控机床国产化率不到10%。机床作为工业母机，技术及工艺水平的提升需要领先于工业制造升级，我国中端机床进口替代市场空间庞大，高端机床实现自主可控同样迫在眉睫。

维持“买入”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为2.79亿元、4.06亿元、5.94亿元；归母净利润分别为0.61亿元、0.97亿元、1.47亿元。当前股价对应2022年动态PE为138倍，考虑到我国高端五联动机床领域在军工、汽车、模具等领域旺盛的需求，以及海外国家对我国高科技产品的禁运和封锁，公司具备显著的五联动技术和关键零部件的自主可控优势，具备进口替代的能力，维持“买入”评级。

风险提示下游行业较集中航空航天等领域的风险；研发投入较高，研发成果市场化不及预期风险；高技术领域产业政策变化风险；行业竞争加剧带来的盈利能力下降风险；进口替代进程不及预期等。