大全能源深度报告多晶硅紧平衡持续，技术与成本领先打造核心竞争力

  大全能源(688303)   投资要点

  公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业

  公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售，为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。

2021年，公司实现营业总收入

108.32亿元，同比增长

132.23%；实现归母净利润

57.24亿元，同比增长448.56%。公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。

2022年第一季度，公司实现营收

81.29亿元，同比增长

389.28%；实现归母净利润

43.12亿元，同比增长

640.85%。

  多晶硅有望长期供需偏紧，

行业格局持续优化

  预计

2022和2023年全球多晶硅总需求量有望达到

89.6万吨和

115.1万吨，同比增速分别为

35.56%和

28.46%。中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力，

2022年全年有效产能利用率约

95%。随着产能逐步释放，

2023年之后供需偏紧局面将逐步缓解，

2023年有效产能利用率预计为

87%。

中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升，

CR4市占率有望提升至

2023年的

84%。

  公司技术成本行业领先，产能扩张巩固龙头地位

  公司目前多晶硅名义产能达到

10.5万吨，产量占国内总产量的

17.75%，

在业内处于第一梯队。

公司包头一期

10万吨高纯多晶硅项目预计于

2022Q1开工建设，

2023Q2建成投产，

届时公司总产能将达到

20.5万吨以上。

公司产品品质持续提升，

2021年，公司单晶料产出比例达到

99%以上，位于行业前列。

公司目前已经实现

N型硅料批量供应，并获得下游多家客户认可。

  发力半导体级多晶硅制造，推动半导体材料国产化进程

  目前，电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。

公司拟投建年产

2.1万吨高纯半导体材料项目，

其中一期

1000吨预计于

2023Q2建成投产，将有助于推动半导体级多晶硅进口替代，保障半导体材料供应安全。

  盈利预测及估值

  上调盈利预测，维持“买入”评级

公司是全球多晶硅龙头，产能建设顺利推进。考虑到下游需求有望持续超预期，多晶硅供需有望长期偏紧，我们上调公司

2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润

160.25、161.06、162.29亿元（上调前分别为

102.43、103.26、105.97亿元），对应

EPS

分别为

8.32、8.37、8.43元/股，对应

PE

分别为

8.33、8.29、8.23倍。

2022年可比公司平均

PE

为15.81倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司

2022年行业平均估值

15.81倍，对应目前股价有

90%的上涨空间。维持“买入”评级。

  风险提示

  全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化