长阳科技的最新分析

以下仅作公司投资逻辑分享，不作为股票推荐，大家自行判断，风险自负！

一、公司简介

长阳科技于2010年成立，公司是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业。公司主要从事反射膜、光学基膜、光伏背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体柔性电路板等领域。2017年反射膜出货量首次达到全球第一并持续保持，全面完成进口替代，2021年全球市场份额达到53%，2018年进军光学基膜领域，2019年登陆科创板。

2021年反射膜业务收入占总营业收入的79.59%，光学基膜占比11.7%，其他产品占比8.7%。反射膜是公司的核心业务，2016-2021年复合增长率达27.8%，增长稳定。

二、行业简介及市场空间

长阳目前涉及业务主要是三块普通反射膜、Mini led反射膜和光学基膜

1、反射膜主要用于液晶显示及半导体照明领域，其中液晶显示（LCD）为主要下游应用，一般液晶背光模组需要2x增亮膜+2x扩散膜+1x发射膜（增亮膜和扩散膜是激智科技的产品）。

反射膜是一种以PET为原材料的光学膜，是液晶模组最底层的膜材。 反射膜当前市场空间大约近20亿元，预期2025年市场空间将超过40亿元。

长阳科技份额技术双领先，行业集中度相对较高。反射膜生产企业主要有长阳科技、日本东丽、日本帝人、韩国SKC、东旭成等。在最重要的反射率指标上，长阳科技高端产品目前已达到97.6%，领先同业。据IHS Markit统计，长阳科技2017年市场占有率首次达到全球第一，今年达到53%，市场份额持续扩大，据调研数据今年已达54%以上。

2、MiniLED背光反射膜。MiniLED背光技术具备优势，与传统LED背光相比，MiniLED背光在亮度、对比度、色域等显示效果和轻薄化上具备显著优势；与OLED比，MiniLED背光在中大尺寸上具备成本优势，同时显示效果可以与OLED相媲美。MiniLED背光在保留LCD优点的同时，还融入了OLED的部分特点，具有节能、轻薄化、广色域、高对比度等优点，mini led背光技术被公认为未来10年最主流的显示技术。

Mini led背光反射膜价值是普通发射膜的10倍，渗透率如果达到100%，全球市场空间约是200亿元。

3、光学基膜是多种光学膜的基膜，广泛应用于增亮膜、扩散膜、离型膜（偏光片、MLCC）、ITO膜，其性能直接决定了其制成的光学膜的性能。 光学基膜是光学膜领域技术壁垒最高的领域之一。目前高端光学基膜主要由日本东丽、日本帝人及韩国SKC等海外供应商供应，国内企业在中高端领域均处于布局初期。

我国光学PET基膜产能主要集中在中低端领域，国内企业正处于不断高端化过程中，参与者主要有双星新材、长阳科技、东材科技、恒力石化等。

由于中高端基膜技术壁垒较高，我国目前中高端光学基膜产能供应与实际需求量差距巨大。综上，该新材料行业进入壁垒高，但研发领先者即能迅速占领市场，发展空间巨大。 国际光学基膜的市场空间500亿元，国内市场空间在百亿级别，亟待国产替代。

三、财务数据

财务数据优良，应收账款周转率、现销比均逐年上升，毛利率除去年来受原材料价格上涨、运输费用重分类及人民币兑美元汇率升值等影响有所降低，2020年之前也是逐年上升，存货周转率保持稳定。上述从财务上印证了公司产品竞争力状况。

四、投资逻辑

1、反射膜已成为全球龙头，市场份额超过50%，毛利率逐年提高，毛利率正常已达40%以上，龙头地位稳固。借助电视屏大屏化趋势和进军电脑、3C、车载小屏战略，公司在反射膜这个基本盘有望稳健增长。
2、消费级Mini LED背光产品放量带来高端需求。Mini led背光产品反射膜价值几倍增长，有望成为公司爆发点。据群智咨询，全球Mini LED显示设备将从2019年的324万台增长至2023年的8070万台，公司有望凭借反射膜龙头地位及前瞻布局，充分享受Mini LED加速渗透带来的行业扩容机遇。据调研今年mini led反射膜收入有望继续高速增长，而且毛利率会有比较大的提升。
3、积极转型新能源行业。太阳能背板基膜今年作为重点之一，上半年积极推广营收同比增加较快，下半年还会加大力度。布局的锂电隔膜、无氟太阳能背板基膜均已达到出产品或送样阶段。公司是国内少数具备锂电隔膜生产线规划设计能力的企业之一，公司隔膜设备自制，投资成本比同行低50%以上。锂电隔膜竞争格局良好，前3名占据85%以上。公司规划今年四季度干法产品先出，年底前争取小批量供货，干法明年4条产线，风险较小。湿法隔膜在明年一季度前争取出产品，4季度前验证产品，如果验证成功将在2024年量产。无氟太阳能背板基膜作为光伏背板基膜的发展方向，公司已经成功研发正在送样验证。

4、 十年十膜战略打开远期成长空间。反射膜的成功使公司在相关领域的学习曲线变得平缓，公司未来的成长远非单一产品的产能扩张或份额提升，“十年十膜”的品类扩张将驱动公司非线性增长随着后续产能投放和客户突破，有望贡献长期增量。

公司持续布局新型显示、半导体、5G三大应用场景，依托功能膜核心技术的积累重点布局研发突破严重依赖进口的关键性功能膜产品，进军CPI基膜、OLED保护膜、TPU薄膜、TPX离型膜等领域。其中CPI薄膜是折叠屏手机中关键的膜材料，长阳科技已经攻克该项技术，CPI膜已经多家送样。CPI膜竞争格局良好，国产包括长阳仅二家能做，一旦折叠屏手机风起，CPI膜会迅速起量。OLED保护膜也是一个不小市场的产品，据长阳称只有他家能做，年底能送样。

5、光学基膜壁垒高、应用广阔，公司积极布局打造第二增长曲线。光学基膜是光学膜行业工艺壁垒最高的领域之一，全球市场空间在500亿元以上，长阳科技自2018年布局光学基膜，经过2年时间实现盈利，毛利率逐年提高，并通过产线升级改造，2020年已切入中高端市场，盈利能力稳步提升有助于打造成为公司第二增长曲线。 但2022年由于原材料涨价及下游疲软，光学基膜的毛利率趋低，长阳的光学基膜实力还需要进一步观察。

6、产能规划完善，布局未来成长。反射膜板块，目前满产2.4亿平，结合2020年全球反射膜需求量为3.1亿平，公司达产后目标市场占有率剑指70%，进一步稳固龙头地位。光学基膜板块，公司2021年设计产能2.5亿吨，随着光学基膜出货量的迅速增长，公司提前于2021年9月公司投建8万吨光学级聚酯基膜项目，产能规模扩张近4倍。合计产能10.5亿吨，满足了公司未来成长的要求。

7、今年董事长将以13.8元/股的价格全额认购增发股份约2100多万股，彰显了董事长对自己公司的心。

五、存在问题

8、业务收入三星占比过高，达24%。

9、毛利率受石油价格影响，波动较大。

10、反射膜市占率过大，提升空间有限

11、光学基膜产品人在技术爬坡期，还没体现高人一等的技术水平，毛利率偏低，今年一季度不到4%。

六、主要风险

16、消费电子行业持续下行超过预期。

17、光学膜、新能源膜产生恶性竞争，这块风险不小，未来二年锂电隔膜和光伏背板基膜的产能会增加较快。

18、未来基于厚望的锂电池湿法隔膜技术未经实物验证，存在一定风险。

19、MINI LED进展不如预期.

20、石油价格暴涨导致原材料成本提高风险

21、光学基膜产品提升不如预期
七、投资结论
总体而言，长阳科技所在的聚脂薄膜加工行业，上游原材料是石油化工的大宗商品，周期性强；下游产品则会随着经济周期而波动；中游加工业面对上下游议价能力不强，所以也有一定的周期性。所以我认为长阳科技不宜作为战略性投资标的长持，而适宜在行业底部再结合企业边际变化进行投资。

对长阳科技现阶段而言，上半年由于石油价格暴涨导致原材料成本大幅提升叠加消费电子趋于下行周期，长阳科技净利润上半年出现了负增长，经营处于低谷。二季度开始长阳对产品进行了提价，叠加高毛利的mini led反射膜产品占比提高，预计下半年长阳科技的业绩会边际向上。明年锂电隔膜、强化PET膜、用于折叠屏的CPI膜亮相有助于提升长阳科技的估值。我认为在现有价位适度调整后，在董事长定增价格附近介入会有不错的安全边际和向上的弹性（纯粹个人观点，仅供参考）。