长阳科技-20220123

长阳科技
1. 公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，国内反射膜龙头，主要应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。
2. 行业格局近几年，我国聚酯薄膜行业高速发展，但呈现“低端产品产能过剩、高端产品供给不足”的结构性矛盾，光学基膜等高端领域主要依赖进口。高端光学基膜只有国外少数企业具备生产能力，日本东丽、日本帝人和韩国SKC等公司占据全球大部分市场份额，如偏光片离型膜和保护膜、MLCC（多层陶瓷电容器）离型膜等光学基膜，国产替代空间巨大。
3. 现有产能情况2021年反射膜（背板基膜）1.5亿平（1平5毛7，毛利率40%）；反射膜（光学基膜）0.9亿平，光学基膜2.5万吨（未来新增8万吨，2023年下半年一期投产4万吨），售价1-1.1万，毛利率20%，产能打不满。
4. 新增产能情况TPX离型膜3000万平方米（一平5.5元，毛利率30%），锂电池隔膜2023年逐步放量，总产能5.6亿平方米，2023年出货1亿平（干法1元，湿法2元，毛利率40%。）。
5. 高端MiniLED反射膜快速放量，产线上和反射膜工艺共享产线，价格传统10倍，毛利率70%，目前体量很小，还在爬坡，2021年预计1亿收入，毛利率40%（折旧摊销），2022年-2023年2.4、4.8亿，毛利率上升到50%。
6. 业绩预测21-23年净利润2.04、3.16、4.83亿，对应当前市值（78亿）估值为39、24.7、16倍。
7. 投资建议市场对公司有分歧，主要是在于业绩是否能够兑现，光学基膜的龙头是东财科技（10万吨产能），产业链相比于长阳更长，如果是看中光学基膜的长期行业空间，资金更愿意选择东财科技。长阳新增产能弹性确实比较大，2024年光学基膜产能达到10万吨以上，但是，产能始终打不满是制约业绩的一个因素，也是市场对于业绩预测存在预期差的地方。持续关注，跟踪投产以及产能利用率的情况。