中无人机2023年年报概览尽管全年业绩下滑，四季度表现强劲反弹

中国大型无人机系统领军企业中无人机(688297)于3月14日发布其2023年度财报。全年实现营收26.6亿元，同比下降3.9%，归母净利润为3.0亿元，同比下降18.3%，扣非后归母净利润为2.9亿元，同比减少21.2%。全年业绩符合此前发布的业绩快报范围。

值得注意的是，第四季度（4Q23）公司业绩显著提升，单季收入同比增长高达121.7%，达到13.5亿元，归母净利润增长420.5%，至0.6亿元。然而，盈利能力方面有所波动，4Q23毛利率同比下滑8.5个百分点至8.3%，而净利率则同比增加2.56个百分点至4.4%。全年综合毛利率和净利率分别下降至19.0%和11.4%，主要源于产品结构变化导致的成本结构变动，其中无人机系统及相关产品、无人机技术服务的毛利率分别下滑5.98个百分点和21.80个百分点。

在业务构成上，2023年公司持续聚焦无人机主业，无人机系统及相关产品收入占总收入96%，达25.6亿元，虽然同比微降6.2%，但仍是公司核心收入来源；无人机技术服务收入增长明显，同比增长136.4%，占比提高至4%。主营业务成本结构发生显著变化，尽管无人机系统及相关产品的直接材料成本同比减少3.8%，但直接人工、制造费用和其他直接成本分别大幅增长62.3%、68.7%、34.1%。

2023年，公司在费用管控方面取得一定成效，期间费用率降低至7.2%，同比下降2.12个百分点。预计2024年公司将加大力度拓展国内市场，关联交易采购额预计将增长62.3%，关联销售额则预期下降45.9%，关联存款额上调至20亿，显示公司在国内市场的布局及资金运作策略调整。

投资建议受益于装备出海、国内特种领域需求增强以及低空经济产业的催化作用，中无人机有望在未来几年内实现快速发展。基于产品状态与市场需求的变化，我们对该公司2024年至2026年的归母净利润预测分别为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024年至2026年的PE估值为63x、46x和34x。