中无人机2022Q3季报点评

【民生证券】

事件公司 10 月 28 日发布了 2022 年三季报，前三季度实现营收 21.7 亿 元，YoY+11.7%；归母净利润 3.6 亿元，YoY+20.3%。公司业绩基本符合市场 预期。受交付产品结构变化及成都地区疫情等因素影响，三季度收入短期承压。 但中长期需求持续向好。我们综合点评如下

 产品结构变化与成都疫情影响三季度收入。单季度看，公司1）1Q22~3Q22 分别实现收入 8.6 亿元（YoY+6.4%）、8.1 亿元（YoY+152.7%）、5.0 亿元 （YoY-38.2%）；1Q22~3Q22 分别实现归母净利润 1.3 亿元（YoY-23.4%）、 1.0 亿元（YoY+106.1%）、1.2 亿元（YoY+66.6%）；2）3Q22 毛利率为 33.3%， 同比提升 18.56ppt，净利率为 24.4%，同比提升 15.32ppt。2022 年前三季度 毛利率为 26.4%，同比增长 2.59ppt；净利率为 16.6%，同比下降 1.18ppt。

3Q22 收入下降主要原因1）交付产品结构与上年同期不同；2）部分产品受成都疫情 影响，交付顺延至四季度。3Q22 利润增加原因主要是交付产品结构与去年不 同，毛利率有所上升，同时 IPO 募集资金的利息收入大幅增加共同导致。

 持续聚焦大型无人机系统；研发投入不断加大。公司 2022 年前三季度期间 费用率 8.2%，同比增加 2.82ppt。其中1）销售费用率 0.4%，同比减少 0.16ppt； 2）管理费用率 3.0%，同比增加 0.46ppt；3）研发费用率 6.0%，同比增加 3.48ppt； 研发费用 1.3 亿元，同比增长 168.5%，主要是研制任务数量同比明显增加，且 2021 年同期研发项目多处于预研阶段，相关投入有限，本期研发项目相关投入 明显增加导致；4）财务费用率-1.1%，去年同期-0.2%。

 存货增长较多或反映订单景气。截至 3Q22 末，公司1）应收账款及票据 9.5 亿元，较年初增加 6.2%；2）预付款项 1.1 亿元，年初为 0.05 亿元；3）存 货 14.6 亿元，较年初增加 37.4%；4）合同负债 3.9 亿元，较年初减少 13.6%； 5）总资产 75.7 亿元，较年初增加 192.2%，主要是公司 2022 年 6 月 IPO 募集 资金，货币资金大幅增加，导致总资产增长明显；6）经营活动现金流净额 3.1 亿元，同比增长 26.0%。

 投资建议公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团内目前唯一 的上市无人机公司。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第 二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业 务的不断发展，包括国家应急领域需求的不断增长，公司未来几年业绩有望持续 攀升。我们预计，公司 2022~2024 年归母净利润分别是 4.00 亿元、5.50 亿元、 7.72 亿元

【山西证券】

 公司是大型固定翼长航时无人机领军企业，翼龙产品系列达到国际先进 水平。公司专注于大型固定翼长航时无人机系统，翼龙系列无人机具有国际 先进水平，是我国军贸无人机的龙头产品，在全球察打一体无人机市占率位 居全球第二，中国第一。

 随着息化战争的不断发展以及几次局部战争的实践，无人机系统已成 为未来各国武器装备发展的重点之一，全球军用无人机需求持续快速增长。 作为新域新质作战力量的典型代表，无人机在未来作战体系中的比重将大幅 增加，公司翼龙系列产品拥有优越的性能和成熟度，经历了高强度检验，将 受益于全球无人机需求的持续快速增长。