【中航证券军工】中报点评 | 航天彩虹（002389）无人机产品营收增长209.96%，中...

文 张超 邱净博

事件

公司8月26日公告，2022年上半年营收14.66亿元（+37.03%），归母净利润7243.17万元（+15.64%），毛利率16.52%（-10.19pcts），净利率5.20%（-1.29pcts）。

点评

1.无人机及相关产品营收同比增长209.96%

2022年上半年，公司实现营收14.66亿元（+37.03%），归母净利润7243.17万元（+15.64%），扣非归母净利润4776.14万元（-22.90%），主要因报考期内处置联营企业等产生非经常性损益2467.03万元。毛利率16.52%（-10.19pcts），净利率5.20%（-1.29pcts）。其中，二季度实现营收7.42亿元，同比增长29.21%，环比增长2.47%，归母净利润3772.56万元，同比下降13.47%，环比增长0.78%。其中，国内营收13.48亿元（+52.03%）。我们认为，毛利率下降幅度较大及二季度利润下降的原因是无人机国内业务占比提升较大和部分原材料价格上涨所导致。

业务分部方面，无人机方面，无人机及相关产品实现营收7.89亿元（+209.96%），毛利率17.04%（-17.87pcts），主要因国内业务占比提升导致；技术服务实现营收1816.06万元（-58.50%），毛利率42.16%（+0.33pcts）。新材料方面，背材膜及绝缘材料实现营收3.98亿元（+11.21%），毛利率15.28%（-11.49pcts）；光学膜实现营收2.21亿元（+4.82%），毛利率14.05%（-14.07pcts），主要因原材料价格上涨导致。

值得注意的是子公司方面，彩虹公司实现营收7.73亿元（+331.10%），净利润6526.99万元（+1409.62%），显示公司无人机业务增势显著；神飞公司实现营收8205.04万元（-4.91%），净利润449.80万元（-20.38%）。

报告期内，公司三费占营收比10.10%，较去年同期下降0.02个百分点。其中，销售费用1924.56万元（+14.21%）；管理费用1.29亿元（+17.19%）；财务费用-2760.50万元（-2,428.20%），主要是汇率变动导致汇兑收益增加。研发投入1.00亿元（+69.75%），主要是募投项目投入增加。2021年公司募集资金总额9.11亿元，报告期内合计使用3055.71万元，募集资金累计投入2.96亿元。

资产方面，存货8.50亿元（较2021年年末+14.33%），应收账款23.44亿元（+23.25%），合同负债1166.37万元（+11.15%），显示公司业务增加，积极备货。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-2.55亿元（-600.22%），主要是本期销售回款减少、部分原材料价格上涨支付货款增加；投资活动产生的现金流量净额-886.31万元（-116.80%）, 主要是上期收到土地收储款;筹资活动产生的现金流量净额-5144.24万元（+81.19%），主要是本期收到职工股权激励认购款、付息债务资金净流出减少。

2.公司主要从事无人机业务和新材料业务

①   无人机业务出口数量及金额国内领先，多款产品已装备国内

公司整机产品主要用于军事用途，已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。从2004年起实现批量出口，远销非洲、亚洲的十余个国家，累计完成超过1000余架各型无人机整机生产交付任务，整机出口数量及金额在国内领先，且多款产品已装备国内。成熟产品包括彩虹8系列旋翼机/直升机、彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空侦察/打击无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等；在研产品包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-101无人自转旋翼机、彩虹-817微型攻击无人机、智能集群无人机系统以及巡飞弹等。

与此同时，公司在察打一体无人机产业链覆盖范围较为完全，结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，形成彩虹-3/4/5无人机的察打型产品，同时牵引供应商开发光电四合一载荷、高清相机、雷达设备、电子侦察设备等十余种任务载荷。

民用方面，公司在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位，未来将会进一步向专业数据服务商的方向发展。

②   新材料业务实施高端薄膜发展战略，致力于高科技膜领域

新材料业务分为功能聚酯薄膜、光学膜业务板块，主要客户包括国内外面板制造商、光伏背板制造商等。功能性聚酯薄膜产品主要应用于光伏行业中的太阳能背板基膜，是国内首批涉足太阳能背板基膜制造的厂商之一，市场占有率处国内领先。超薄类聚酯膜材料占据行业的领先位置，并打破高端薄型聚酯薄膜的进口垄断；光学膜主要应用于高端液晶显示器材背光膜组、抗静电保护膜、触摸屏保护膜、汽车玻璃隔热贴膜等，产品包括反射膜、增亮膜等系列产品。基本涵盖了液晶显示行业所需的全部光学薄膜品类，已成为国内外知名液晶面板制造商的光学膜产品供应商，打破国外材料巨头公司几十年的垄断经营。

3.中高空长航时无人机或于2022年开始迎来国内列装加速发展

随着未来战争环境的日益复杂多变，在息化战争的发展形势下，无人机的作用将逐步凸显。根据公司中报披露的相关市场研究报告，近年来全球军用无人机年产值逐年增长，2021年行业总产值112亿美元，预计2025年产值规模达135亿美元。我国在无人机装备规划中明确将无人机作为未来装备体系的重要力量和关键装备，公司将持续受益于国家政策鼓励和行业地位优势。

军贸方面，据公司中报预测，2021-2028年间全球无人机军贸市场复合增长率为12.78%，公司中高空长航时外贸无人机有望发挥技术强、成本低等优势，持续开拓新增市场，实现加速发展。我们认为，随着公司持续开拓国内业务，军贸业务将保持稳定发展的趋势。

国内方面，我国在“十四五”期间要全面加强练兵备战、加快武器升级换代，同时加快机械化、息化、智能化融合发展。其中，中高空长航时无人机因技术相对成熟、应用场景广泛，将成为无人机品类中率先进入加速放量列装的品类，或于2022年开始迎来国内列装加速发展。

目前，公司已在京、津、浙三地建立较为完备的无人机和智能弹药生产制造体系，在台州、天津基本建成以智能制造为主导的产业化基地，具备各型无人机和智能弹药大规模批产和改扩建条件，可满足快速生产能力需求，产能位居行业前列。

4.重组无人机业务后首次推出股票激励计划

2022年2月5日,公司公告完成2021年限制性股票激励计划授予登记，向271人授予股票868.2056万股限制性股票，授予价格为12.80元/股。授予的权益解除限售业绩考核目标为以2020年业绩为基数，2022年净利润复合增长率不低于9.5%；2023年净利润复合增长率不低于10%；2024年净利润复合增长率不低于10.5%。公司上次股权激励是在2014年，2017年实施重大资产重组引入无人机业务，此次为重组无人机业务后首次推出的股票激励计划。

投资建议

我们认为，公司是我国整机出口数量及金额在国内领先，且多款产品已装备国内。具体观点如下

①  公司军贸业务稳定发展，国内业务的开拓会进一步打开市场空间，对营收规模和盈利能力的提升形成支撑；

②  中高空长航时无人机因技术相对成熟、应用场景广泛，将成为无人机品类中率先进入加速放量列装的品类，或于2022年开始迎来国内列装加速发展；

③  随着未来战争环境的日益复杂多变，无人机的作用将逐步凸显。我国在无人机装备规划中明确将无人机作为未来装备体系的重要力量和关键装备，公司将持续受益于国家政策鼓励和行业地位优势。

基于以上观点，我们预测公司2022、2023、2024年归母净利润分别为2.56亿元、3.37亿元、4.00亿元，EPS为0.26元、0.34元、0.40元，当前股价对应PE分别为65.27倍、49.91倍、42.43倍。

风险提示宏观政策变化、海外市场因疫情疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

盈利预测

公司主要财务数据

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

张超（证券执业证书号S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。

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邱净博（证券执业证书号S0640521110001），北京航空航天大学飞控方向硕士，2019年10月加入中航证券研究所，拥有两年航空产业工作经验，熟悉国内产业情况和行业趋势，对海外国防军工产业亦有研究。

qiujb.com

证券研究报告名称航天彩虹（002389）无人机及相关产品营收同比增长209.96%，中高空长航时无人机或开始迎来国内列装加速发展

对外发布时间2022年8月29日

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