水务息化行业之和达科技研究报告以数据流换水流

（报告出品方东兴证券）

1. 布局智慧节水息化的领军

公司深耕水务行业近二十年。和达科技业务从最开始的“和达供水调度系统（SCADA 软件+RTU）”打开市 场，始终坚持以技术和产品赋能行业，提高水务的息化、智能化水平，逐渐发展至布局水务息化应用全 领域，提供整体解决方案，并从服务水务用户(2B)走向服务用水企业和个人（2B+2C）。公司已将物联网、大 数据、边缘计算等新一代息技术应用于水务息化行业，覆盖从咨询、设计、建设、运维和托管服务等的 全业务链，为客户带来了独特的价值，在行业内享有较高的知名度，具有较强竞争力。

存量+增量，高水平研发技术与产品体系护航客户的可持续性。目前公司主营业务收入主要来自于老客户的 持续合作。同时，新增客户收入占主营业务收入的比例逐年上升。现存水务行业的软硬件产品具有存量替换 的需求，公司在业内广受好评，积累了大量的现存客户，水务公司的需求将稳定可期。目前，公司已成功为 绍兴水务、深圳水务、广州水务、郑州水务、北控水务、大连水务、乌鲁木齐水务、湖州水务等降低漏损。 此外，公司敏锐把握新一代息技术的发展方向，建设高水平研发中心，并将新兴技术广泛运用于智慧水务 的产品研发中，颇具前瞻性。未来水务企业上云的大趋势下，公司全产业线多产品的息化服务将吸引更多 的水务企业客户，有望获得更高的市场占有率和广泛的行业认可度。客户的高粘性与可拓展的持续性将有助 于公司的长期发展。

并购重组浪潮中，公司占据优势地位。在国际水务市场，跨国水务巨头大部分通过兼并重组来扩大其在水务 行业的影响力，实现规模化发展，使行业集中度得到快速提高。近几年，我国水务行业市场化在加速推进， 市场竞争使原有的区域垄断特征弱化，少数资本雄厚、品牌影响力突出、综合竞争力强的企业通过并购整合 进行跨地区、跨市场竞争，成为我国大型水务企业规模化发展的新契机。2016-2019 年，中国水务行业并购 金额总体呈现上涨形势，2019 年中国水务行业的并购金额达到 312 亿元，相较于 2016 年上升了 132%。未来， 在我国水务行业集中度偏低、最大的水务集团智慧服务市场份额也不超过 5%，水务企业区域经营分散的情 况下，兼并重组仍将成为行业内企业业务扩张的重要手段。

公司营收维持高速增长，水务管理系统及集成服务占比持续扩大。2017-2020 年，公司分别实现主营业务收 入 12301.07、16284.94、23544.11 和 36336.21 万元，2018-2020 年同比增速分别为 32.39%、44.58%和 54.33%。 销售规模逐年增长，营收增速不断提升，业务发展情况良好。归母净利润分别实现 2223.06、1271.54、3140.79 和 7568.80 万元，2018-2020 同比增速分别为-42.80%、147.01%和 140.98%。

2017-2020 年，公司的水务管理系统及集成服务的销售收入分别为 3746.28、5614.62、11187.14 和 20203.36 万元，占主营业务收入比例分别为 30.45%、34.48%、47.52%和 55.60%。随着公司项目经验的积累和行业知 名度的提高，公司承接的水务管理系统及集成服务项目数量及规模都增长迅速，拉动公司整体收入的增长。

综合毛利率波动较小。2017-2020 年，公司的主营业务毛利率分别为 47.06%、45.04%、45.94%、47.97%。公 司综合毛利率变动主要是由于不同业务毛利率的变化以及业务结构变化所致。智能感传终端的毛利率分别为 50.91%、48.13%、44.54%和 44.62%，整体略有下降，主要系智能感传终端市场市场竞争激烈，降价所致； 水务管理系统及集成服务的毛利率分别为 38.68%、41.45%、47.55%和 49.48%，随着公司的技术水平逐渐提 升、软件产品线的不断扩充，产品成熟度提高、项目管理经验不断丰富，公司水务管理系统及集成服务的毛 利率基本稳步提升。

研发费用稳定增长，研发和技术人员占比较高。公司研发费用稳定增长，与业务规模增长相匹配，公司研发 费用占营业收入的比重高于同行业公司水平。2018-2020 年公司研发费用对应的增长率分别为 43.53%、41.21% 和 37.69%。2017-2020 年，公司员工人数分别为 342 人、439 人、547 人和 655 人，人员规模快速增加，随着 业务规模的扩张和募集资金投资项目的实施，公司人员规模尤其是高端技术人员数量将进一步增加。研发及 技术人员占比分别为 65.79%、68.26%、69.05%、71.15%。

经营性现金流表现健康，净额转负主要是规模扩张与季节性因素导致。2017-2020 年，公司经营活动产生的 现金流量净额分别为 1982.52、1522.72、-140.05 和 5242.42 万元。公司经营活动现金流出主要用于购买原材 料及服务、支付职工工资、税费等支出。2020 年度公司经营活动产生的现金流量净额增加较多，主要系公司 经营规模逐步扩大，同时公司高效执行收款政策，经营性现金流表现有所好转。（报告来源未来智库）

2. 水务息化迎来黄金发展期

2.1 需求端政策助力促进需求稳增长

水务息化建设踏入智慧化阶段，智慧水务投资规模逐步扩大。总体来看，我国水务息化的发展主要分为 自动化、数字化和智慧化三个阶段。目前，我国大多数水务部门的息化建设正在从数字化水务阶段向智慧 化水务阶段。智慧水务指利用物联网、智能感传、云计算、大数据等技术对供水、排水、节水、污水处理、 防洪等水务行业产业链进行智慧化管理。在中国城镇人口日益增长的发展背景下，城镇水务建设需求不断提 高，智慧水务应用规模逐步扩大。2020 年中国智慧水务投资规模达到 126 亿元，预计 2023 年投资规模将达到 251 亿元，年复合增长率高达 25.83%，增速在传统息化行业中较为可 观。

2.1.1 城镇化建设叠加供水漏损控制，市场出现新需求

城镇化进程推进供水管网建设，新兴城镇与农村地区将成为发展新增长点。随着我国城镇化进程的不断发展， 我国供水管网建设也在持续推进，城市供水管道长度不断增加。截至 2018 年末，我国城市供水管道长度为 86.68 万公里，2002 年以来复合增长率为 6.58%。可以预计，在未来一段时期内，我国供水管道总长度、管 网密度、节点数都将继续增大，供水效率和供水能力将得到进一步增强。供水管网建设的持续发展将有利于 水务息化行业。经过多年积累，供水领域的发展已经进入成熟阶段，而新兴城镇和农村地区的水务设施及 运营水平较为落后，发展潜力较大。未来，在市场竞争的推动和政策的积极引导下，供水水务市场将呈现出 城市及新兴城镇与农村地区齐头并进的发展局面，新兴城镇与农村地区正在成为水务企业新的发展增长点。

降低供水管网漏损率迫在眉睫，改造工程为水务息化发展提供新助力。住建部发布的《2018 年城市建设统 计年鉴》显示，2018 年我国 600 多个主要城市公共供水管网的漏损水量为 81.79 亿 m³，平均漏损率为 14.62%， 公共供水管网漏损情况严重。《全民节水行动计划》明确提出，推行城市供水管网漏损改造，到 2020 年，完 成供水管网改造工程规模约 7 万公里，全国公共供水管网漏损率控制在 10%以内。与国际先进国家相比，我 国公共供水管网的漏损率仍处于较高水平，提高管网控制能力、降低漏损率是我国水务企业的当务之急，具 有十分重要的经济价值和社会意义。

排水管网建设发展亦加快，提供更多业务发力点。从全国来看，我国城市排水管道长度总量逐年增长，尤其 是近 10 年我国加快排水管网的建设发展。国家统计局数据显示，2015 年我国城市排水管道长度为 54.0 万公 里，同比增长 5.6%。2018 年达到 68.3 万公里，同比增长 8.41%。2019 年大约为 73.4 万公里。当前我国排水 产业发展极不成熟，目前中国城市排水管道排名前五的省份为广东省、江苏省、山东省、浙江省、四川省， 排水产业发展呈现区域性发展不均衡的特征。未来城市规划中，排水行业的建设与改建将为水务行业提供更 多业务发力点。

2.1.2 政策助力智慧水务行业可持续发展

水务行业是关系国计民生的基础产业，《国家节水行动方案》《节水型社会建设“十三五”规划》《国家新型城镇 化规划（2014-2020 年）》等行业政策的发布推进水务管理息化、智能化升级，为我国水务息化行业的发 展提供了强有力的政策支持，对公司持续盈利能力和成长性有着积极的影响。

2.2 供给端竞争格局呈现地域性，市场集中度有望提升

水务企业数量快速增长，地域性特点突出。根据企查猫统计数据，截至 2020 年 6 月，我国处于存续、在业 状态的智慧水务企业约有 840 家。从区域竞争来看，我国智慧水务相关业务的地域性特点较为突出，行业企 业主要分布在华南地区以及华东地区，占比约 67%。我国智慧水务行业区域性发展特征与地区经济发展水平 与息技术发展水平等息息相关。

行业集中度偏低且经营分散。十六届三中全会明确了包括城市水业在内的垄断性行业的市场准入，水务行业 市场化改革加速，鼓励社会资本进入，因此国外水务巨头纷纷涌入我国，随着国家政资分离，国内水务企业 纷纷改组，民营资本、上市公司纷纷加入水务市场。因此世界水务巨头、大型水务专业投资公司（国有或民 营）、非水务类的投资集团（国有或民营）、水务类上市公司、地方性的水务公司将逐渐成为主导我国水务市 场的投资力量。市场竞争使原有的区域垄断特征弱化，少数资本雄厚、品牌影响力突出、综合竞争力强的企 业通过并购整合进行跨地区、跨市场竞争，成为我国大型水务企业规模化发展的新契机。

根据前瞻产业研究院 2019 年统计，我国有自来水厂 4000 多家，污水处理厂 3500 多座，水务企业众多，但 是水务行业集中度低，最大的供水企业市场占有率未超过 5%，最大的污水处理企业市场占有率也未超过 10%。 未来，在我国水务行业集中度偏低、水务企业区域经营分散的情况下，兼并重组仍将成为行业内企业业务扩 张的重要手段，市场份额将向具有先进管理理念、专业技术水平和高效运营效率的水务企业进一步倾斜，行 业集中度将保持进一步提高的趋势。（报告来源未来智库）

3. 海量数据流构筑核心优势

和达科技作为一家深耕水务息化近二十年提供整体解决方案的公司，目前已经涵盖了智慧供水、智慧排水、 水利监控、环境监测、能耗管理、智慧管理、度量云平台等领域，提供整个水务处理产业链的产品，通过武 汉水务集团大口径水表远程监测系统、吴江华衍水务管网综合监测系统、桐乡水利局取水实时监测系统等积 累了优秀的行业经验案例，累计服务 500 余家水务公司，行业口碑良好。公司在并购重组活动中将占据优势， 通过并购重组活动进一步加大细分领域的研发投入，扩大市场占有率。

服务水务企业客户超 500 家，水务管理息化解决方案项目经验丰富。公司设立以来已成功为全国水务行业 超过 500 家企事业单位提供水务管理息化整体解决方案，在行业内享有较高的知名度。公司与绍兴水务公 司、清华大学合作开发的“基于数据与业务联动的供水管网漏损管理系统”实现了供水管网漏损的智能化管理， 被住房和城乡建设部科技发展促进中心评定为在爆漏实时预警与定位技术方面达到国际先进水平。公司承担 了深圳水务集团综合调度系统平台建设，该平台涵盖供排水在线监测、爆管感知、漏损监测、水质管理、防 汛排涝以及移动应用等 9 个子系统应用。此外，公司提供的整改方案成功解决北京市自来水集团有限公司的 远传水表集抄数据丢失问题；为武汉水务集团构建了 7,000 多户大口径水表远传监控下的自动集抄和营收核 算系统。

云计算+物联网+数据库赋能，布局智慧水务整个产业链。公司将云计算、物联网、数据库融合到传统水务行 业的设计中，推出度量云平台、水务物联网平台、水务大数据平台等产品。例如，水务物联网平台将同时提 供设备管理、链路溯源、状态监测、智能分析等附加功能，为水务企业的各类水务 IoT 场景赋能；水务大数 据平台以集中化数据共享为导向，实现各类水务数据充分融合与数据价值深度挖掘。

目前公司已形成以智能感传终端、科学调度平台、智慧水务基础平台、水务物联网平台、管网漏损预警体系 为一体的智慧水务产业链，可为水务公司提供从供水到用水，从流量计量到智能化调控管理的水务管理综合 解决方案。公司总体业务模式以息系统集成服务为核心，经过二十年的经验积累和技术沉淀，公司已拥有 提供息系统集成服务所需的、覆盖水务管理全业务流程的软件系统以及关键硬件设备。相关软硬件产品高 度融合，逐渐形成“软件平台驱动+智能硬件配套”齐头并进的经营模式，息化整体服务能力得到显著提 升。

软硬融合，优质客户深度绑定。公司近年来布局了大量软件产品，如水务综合管理平台、智慧水务平台、水 务大数据平台、水务物联网平台、度量云平台等，立足于大数据，公司将为供排水企业提供全产业线的整体， 息化服务。硬件业务中，智能感传终端在公司的水务息化服务中提供了数据采集和传输作用，是公司水 务管理平台应用的基础，是系统集成中不可或缺的一环。另外，通过团队的不懈努力，公司成功拓展了如深 圳水务集团、绍兴水务、武汉水务集团、广州水务集团等优质客户。公司通过与客户的不断交互反馈，对产 品及服务进行持续优化升级，在良性循环中提供客户的替换成本，实现与客户的深度绑定。从长期来看，全 产业线多产品的息化服务将有助于企业进一步拓宽市场，以自身技术实力吸引更多的水务企业客户。丰富 的客户资源、长期稳定的客户关系和良好的市场品牌形象，将有助于公司未来的长期发展。

水务息化市场关键核心竞争力在于以数据流为基础的软件算法。对比而言竞争对手新天科技采取以硬件为 主的物联网打法，公司重点核心竞争力是积累了海量的数据，形成以软件模型为基础的整体解决方案。并且 根据公司自身实践证明，2017-2020 年公司智能感传终端的毛利率分别为
50.91%/48.13%/44.54%/44.62%，整 体略有下降，主要系智能感传终端市场竞争激烈，降价所致。

4. 盈利预测

在节能省水大背景下，水务行业中的大数据和物联网技术应用重要性日渐突出，行业需求受到城镇官网建设 和控制政策推动，而公司作为行业龙头，在募资后整体实力将进一步提升，研发投入与市场拓展并举。

我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.09/1.74/2.50 亿，对应 EPS 分别为 1.11/1.76/2.54 元。当前股 价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 37/23/16 倍。

看好省水节能大背景下的水务息化行业景气度快速提升，公司产品已经实现供水和排水全产业链布局，公 司核心数据流价值被低估。从三年时间维度看，公司未来净利润增速为 51%，公司属于小而美的高成长标的， 按照 PEG 估值方法进行匹配，谨慎原则给予 PE 估值中枢可在 35-40X，对 2022 年中期市值目标为 61-70 亿， 按照中值 65 亿左右计算，存在 48%上涨空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。     

精选报告来源【未来智库】。