中复神鹰(688295)小丝束一体化龙头 极具竞争优势

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公司简介

      公司是国内T700，T800级小丝束碳纤维龙头，在连云港和西宁基地分别布局0.35+3万吨和1.1+1.4万吨碳纤维基地，21-23年公司碳纤维产能分别为0.95、1.45、2.85万吨，预计26年连云港3万吨项目完全投产后公司总产能将达5.85万吨。22年以来，西宁基地产能迅速爬坡，公司 22 年销量预计 0.9-1 万吨，伴随 22 年初以来丙烯腈价格下滑+公司产能爬坡+西宁基地成本优势，公司22年预计实现归母净利润 5.7-6.2 亿元，同比增长 105%-123%，公司 22 年 4月上市，发行价29.33元/股，IPO募投项目为西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目、补充流动资金，募资金额 27.78亿元。

      投资逻辑

      1、新能源需求方兴未艾，未来发力航空航天領域。供给端，21年我国碳纤维名义产能约5万吨，考虑投产节奏，我们预计22-24年我国新增碳纤维产能达4.0、4.9、1.4万吨，其中小丝束预计新增1.4、1.6、0.5 万吨，具备生产高性能小丝束能力的企业依然稀缺；需求端，我们预计国内22-25年风电、光伏、燃料电池領域碳纤维需求的四年GAGR分别为31%，29%、25%，公司22年上半年在新能源领域收入占比已超 50%，未来将持续提升。公司 IPO 募投项目发力航空航天领域，有望在 T1000、M40 级以上的高强高模碳纤维领域进一步突破，目前T800级高性能碳纤维已经获得商飞PCD预批准，助力国产大飞机材料国产化。

      2、公司干喷湿纺技术优势显著，西宁基地带来降本空间。公司在国内率先实现干喷湿纺技术并规模化突破T700，T800级高性能小丝束碳纤维，公司的干喷湿纺工艺具有单线规模大和纺丝速度快的优势，可大幅降低小丝束碳纤维成本并提升品质；西宁基地产能释放可实现规模优势，同时当地电价预计可实现约 9000 元/吨的降本。

      盈利预测、估值和评级

      预计公司 22-24 年归母净利润分别为6.08、9.04、12.04 亿元，对应的EPS分别为0.68、1.01、1.34元。我们认为未来2年国内高性能小丝束碳纤维供给格局依然稳固，公司作为该领域民用产品龙头，自身具备极高 a 壁垒的同时，还将受益于下游新能源需求的高β，给予公司23 年50 倍PE，目标价 50.23 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

      风险提示

      竞争格局恶化；需求增长不及预期原材料价格大幅上涨；研发进展不及预期；限售股解禁风险。

来源[国金证券股份有限公司 陈屹/王明辉/杨翼荥]   日期2023-01-17