天风证券给予中复神鹰买入评级

天风证券股份有限公司唐婕,鲍荣富,王涛近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《吨净利超预期，看好长期成长性》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为44.79元。

　　中复神鹰(688295)　　产能持续释放，均价波动较小　　22Q1-3实现营收14.52亿元，同比+106.12%，实现归母净利润4.24亿元，同比+112.09%，扣非净利润4.04亿元，同比+126.81%，单季来看，22Q3单季实现营收5.89亿元，同比+82.25%，实现归母净利润2.04亿元，同比+157.98%。公司上半年销量约3900吨，均价约22万/吨，预计单Q3销量约为2600-3000吨，均价较Q2环比略有下降，产量释放且价格波动较小系Q3维持高增的主要原因。　　规模效应展现，吨成本下降明显　　22年前3季度公司毛利率47.98%，同比+4.02pct，单Q3毛利率51.69%，环比+6.87pct，22年前3季度销售/管理/研发/财务费用率0.16%/7.68%/7.35%/1.02%，同比变动-0.13/-2.22/+2.49/-1.00pct，我们认为西宁一期项目顺利达产呈现规模效应，系费用率降低的主要原因。测算Q3单吨营业成本环比下降约14%-18%，主要由于西宁基地1期项目实现了单线3000吨碳化生产线运行，单线宽幅增大致规模效益更凸显，叠加电价较低，成本端具备更好的优化作用，22年Q3丙烯腈价格环比Q2下降0.2万/吨，对于吨净利提升亦有所贡献。　　下游高景气领域占比较高，战略协议保障长期发展　　22H1公司收入在氢能占比约30%，风光领域占比20%，航空航天领域占比10%以上。Q3公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，西宁二期产能或将提前预定。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%；航空航天领域，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。　　吨净利超预期，持续看好公司成长性　　截至22年6月末，公司产能为1.45万吨/年，22Q3产能或并未完全释放，预计Q4销量仍将进一步提升。短期来看，由于T700级纤维价格略有下降，我们预计Q4营收净利将环比略有波动。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端T700级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性，由于吨净利超预期，我们调高公司22-24年净利润至6.03/9.04/14.1亿元（前值5.45/8.37/12.13亿元），维持“买入”评级。　　风险提示碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为49.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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