中泰证券给予中复神鹰买入评级

中泰证券股份有限公司孙颖,聂磊近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《成本降幅和盈利超预期，销量已驶入高增快车道》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为44.31元。

　　中复神鹰(688295)　　投资要点　　业绩略超预期，持续高增逐步兑现。10月16日公司发布22年前三季度业绩预告，预计前三季度实现收入13.8-15.2亿，YoY+95.9%-115.8%；实现归母净利4.0-4.4亿，YoY+101.3%-121.8%；实现扣非净利3.8-4.2亿，YoY+115.6%-135.8%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利中值分别为5.9亿、2.0亿、1.9亿，YoY+81.5%、156.3%、153.3%，环比分别+45.7%、98.5%、97.9%。业绩略超预期，主要由于成本端下降明显。　　销量增长加速，均价保持稳定，吨成本仍处于下降通道。1）销量我们预计22Q3碳纤维销量环比提升50%左右，主要由于西宁一期1.1万吨产线在Q3满产运行，产能逐步释放。2）均价考虑到中小丝束持续高景气，且公司积极优化产品结构，我们预计Q3吨均价环比基本持平。我们预计22-23年行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续偏紧，景气有望延续，公司均价有望保持在较好水平。3）吨成本22Q3为西宁线满产状态下运行的首个季度，我们预计Q3吨成本环比降幅明显，一是随着西宁线产能逐步释放，而西宁线单位折旧/能耗成本更低，带动整体单位成本下降；二是原材料丙烯腈价格有所下滑，根据wind数据，22Q3丙烯腈价格为9513元/吨，环比降低16%，考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存，从而原材料成本波动更为平滑，我们判断Q3原材料成本环比降幅或小于16%。　　产能建设提速，产品结构持续优化，航天航空亦持续发力。公司紧抓市场机遇加快产能建设，连云港航空航天项目于2022年7月底开始联动试车；上海航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计23年9月建成并投产；目前西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计22年底至23年陆续投产。公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。我们预计22年销量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。　　投资建议公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们略微上调22/23/24年公司归母净利润预测至6.0/10.7/14.3亿（原盈利预测为5.5/10.0/13.4亿），一是Q3公司低成本的西宁线满产运行，对单位成本有所摊薄，下调单位成本假设；二是考虑到中小丝束行业景气且公司产品结构优化，略微调增均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为58/33/25倍，维持“买入”评级。　　风险提示产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用息滞后或更新不及时风险。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为48.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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