对中复神鹰的一点初步认识

        之所以关注到这家公司，还是费了些周折的。那还是缘于年初的一个标题新闻“氢能源将是未来的终极能源”，引发了我想要寻找一个氢能源标的来作为长线投资对象。因为是陌生的新兴行业，自然是超出了自己的能力圈，起初就是按照惯例在了交易软件中的氢能源概念板块中寻找方向。万事开头难，先泛泛的看了些资料，分别从产业链中的上游制氢到储运，以及到下游运用。再到细分行业之中的电堆、膜电极、催化剂、制氢电解槽、储氢瓶、瓶口阀、减压阀、输氢管道等等，看得眼花缭乱。后来逐渐将目标框定在制氢设备和氢气储运环节，反而是最早进入视线的潍柴、亿华通、美景能源等被我排除了。原因有二首先，这两个行业在深入了解的难度上对于我这个门外汉来说要比其它细分行业小，而窃以为投资需要化繁为简，不是越难搞懂或越看上去高大尚才能成为大牛股。 其次制氢设备和储运都是属于卖水人的性质，氢能源要想大量商用化必须先解决这两大环节。于是阳光电源、隆基绿能、华电重工、京城股份、中材科技等进入我的研究对象。然后就是翻阅大量资料逐个了解各公司的基本面、特别是其氢能源方面的环节。但是很遗憾，经过半年多的关注跟踪始终没有确定目标，主要是因为要么就是看不懂，要么就是对其商业模式、竞争格局或财务状况不满意，其中最重要的一条是就算氢能源顺利搞出来，展望其氢能源营收在公司主营中的占比还是很小。真当我茫然于大量资料中时，有两个息的出现让我眼前一亮！有数据表明中游储运加氢方面，占到氢能源产业成本的75%，其中储氢瓶的成本中78%是碳纤维材料。目前我国每年的进口比例是63%，且市场景气度持续向好，有机构预测在国产替代的预期下，预计未来几年国产碳纤维需求将保持35%复合增速。终于迷雾开始散去，接着开始恶补相关认知和标的，最终一条决定性息是该公司在国产储氢瓶用碳纤维中处于绝对龙头，他就是中复神鹰。下面我就记录下对公司的主要印象和接下来需要动态关注的方面。

1，竞争格局中复的高端化及成本优势或为其核心竞争力，中复专注民用中高端小丝束碳纤维，近年侧重发展碳/碳复材及航空航天领域。公司的制备设施全部为自主生产，干喷湿纺相关技术全国领先，产品性能上已经可以对标日本东丽。各种制备全线国产化率超 80%。制造费用占比51%，同行光威复材是66%。由于较多国产碳纤维 企业尚未实现关键技术的突破，生产线运行及产品质量不稳定，国产碳纤维行业长期存在 “有产能，无产量”的现象。国产碳纤维名义上产能较大，但实际产量却较少。中复的实际产能到明年将达到2.5万吨以上，从而夯实民用碳纤维龙头总产能。那么目前的产销率怎样呢？在半年报业绩会上公司表示当前市场需求旺盛，在手订单充足，供不应求，生产线处于满工满产状态，产品性能指标完全达标，且产品平均价格稳定，略有上涨。对此公司将进一步提高整体产能利用率并加快推进西宁二期项目建设进度。而且从我了解到的国内碳纤维行业的扩产情况，主要是以大丝束为主，所以综上所述，中复至少在民用碳纤维行业中的竞争优势是相当明显的。顺便提一下公司董事长张国良，我看过他的创业史，直觉上认为他是个非常称职的既有情怀又有才能的实干家，有兴趣的可以了解下。

2，产品结构亮点是今年上半年，公司在新能源 领域（氢能、光伏、风电）的产品销售占比为 50%左右，航空航天领域占 比 10%以上，其中T700 级碳纤维占据公司22年上半年碳纤维营收的85%，贡献营业收入约为7.5亿。碳/碳复材及压力容器领域 T700级49S-24K 精准卡位，新产能顺利投产后或继续改进工艺提高产品稳定性。其中氢能领域增速明显，这就是我想要的状态。中国目标 2035 年氢汽车保有 量 100 万辆，国内压力容器的碳纤维需求空间更大。公司产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，已经大量应用到了车用储氢瓶应用场景，并得到国内主要客户的高度认可，除了自身体系内供中材科技之外，和弗吉亚斯琳达、国富氢能、上海舜华都有直接或间接合作，这三家目前是除了中材科技之外国内最主要的储氢瓶制造单位。目前中复碳纤维在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%，牌号以SYT49(3型瓶)和SYT55（4型）为主，规格主要是12K和24K。由此，风电、光伏、氢能，景气度共振，三箭齐发，可见公司在产品布局上的战略前瞻眼光之老道。

3，产品结构优化中复需要研发生产附加值更高的高性能产品带来增量和毛利率的上升。为此公司上半年研发开始发力，累计投入5,409.74万元，同比增长238.73%。占营收比重的6.3%。公司表示将根据研发需要，进一步扩充研发人员队伍。目前正有序推进各项在研项目，加大航天航空级碳纤维、航空级预浸料等研发项目的投入。从全球碳纤维市场需求金额行业占比来看，航空航天超过风电叶片与体育休闲总和。航空航天用碳纤维丝 束小、质量要求最高，2021 年达到 72 美元/公斤的最高均价，同比增长 20%，因此具有最高的市场需求金额， 2021 年为 11.88 亿美元，占比高达 34.94%。具体到空客的 A380 中的复合材料占比达到 23%，最新的 B787 和 A350，复合材料的用量接近甚至超 50%，如机头、尾翼、机翼蒙皮等部位也采用了碳纤维复合材料。我国目前C919的用量只有12%，与俄罗斯合作的 CR929 预计将达到 50%。需求正处在逐年爬升阶段，国产替代空间很大。想必中复正是基于以上情况做出的主要研发方向之一，公司T800级纤维已经获得PCD预批准，T800 级碳 纤维预浸料应用验证进展顺利，主要关键评价指标基本满足相关要求。产能300 万 m 2 /年。4代技术试验线项目 T1100 级碳纤维，产能 200 吨。这部分国产替代扩产量产后有望带来较大利润弹性，产品结构势必得到更加优化。同时，公司将 根据国际市场行情，择期加强全球产业布局。但是我觉得这方面的进度再到实现利润可能需要不短的时间让公司来一一证明。

风险点1.短期估值看似很高，至少是不便宜（而且我发现该标的时股价已经在41以上）但是投资的本质除了估值，更难的是前瞻。买卖更是仁者见仁的事了，我的选择就是买入25%左右仓位做好长期持有，至少三年，如果有机会，会用5%到10%的资金做T降低成本。这里顺便提一下，在2021年12月30日，中复西宁万吨碳纤维基地与航天器天和核心舱、中老铁路、白鹤滩水电站等一并入选2021年度央企十大超级工程。窃以为既然都已经有了超级工程在手了，那么公司一定是朝着在该行业中做大做强的方向去努力的，以目前公司的总市值来说离大公司的体量还有相当一段的距离。

2.大丝束产品性价比相对较高，主要应用于轨道 交通以及风电叶片制造，其中风电用量是绝对主力。主要竞争对手卓尔泰克和上海石化（目前生产线实现中交），而且上海石化表示其大丝束缠绕气瓶技术相比小丝束的效率要高3到4倍，且可有效降低成本。中复的大丝束尚未出成果，可能错失相关行业红利期及影响到其小丝束在储氢瓶上的应用。但半年报业绩交流会表示相关研发进展正有序推进。我的判断是对于中复这样的技术实力来说其难度只是时间问题。若快速跟进，则又将成为公司重要的新利润增长点。

3，同行扩产升级或改变供需格局，造成产品价格下行风险。但是我的判断是在碳纤维应用场景越来越广的大趋势下，考虑到该行业是资本和技术密集型行业，进入壁垒较高，只会出现阶段性供大于求。

4，原材料和能源价格波动风险，其中包括丙烯腈在内的直接材料价格上升5%，毛利率将下降2.8个百分点左右。这个需要长期跟踪。

5，同行业竞争风险。比如光威也有T800级产品参与C919试航认证。同时将来储氢瓶这块大蛋糕一定会引来众多玩家来分一杯羹，需要跟踪中复的市场份额的变化。

6.技术迭代风险。需要跟踪研发投入的持续性和可能出现的替代性新产品的影响。