财通证券给予中复神鹰增持评级

财通证券股份有限公司毕春晖近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《量价齐升，行业景气下扩产迎增长》，本报告对中复神鹰给出增持评级，当前股价为45.24元。

　　中复神鹰(688295)　　事件描述 公司 2022H1 营收 8.63 亿元同增 126.39%； 归母净利润 2.20亿元同增 82.10%；扣非后归母净利润 2.12 亿元同增 105.97%。 其中， Q2季度公司营收为 4.03 亿元同增 67.01%； 归母净利润 1.02 亿元同增 25.14%；扣非后归母净利润 0.96 亿元。　　量价齐升，支撑 22H1 业绩高增， Q2 短期检修不改长期产能释放。产能方面，截止目前 22H1，公司产能达 1.45 万吨， 得益于西宁 1.1 万吨碳纤维项目于 2022 年 5 月建成并投产，产能规模得到进一步扩充。而产品价格方面，根据百川数据显示， 上半年碳纤维价格均价为 224.5 元/千克，同比上涨30.4%。产能释放下销量规模大幅增长，行业景气下产品价格上涨，公司 22H1 营收业绩高增， 分别增长 126.39%与 82.10%。而 Q2 季度营收和业绩环比下滑主要系西宁基地一期与二期公配建筑影响产线生产，目前西宁产线以恢复正常， 22H2 公司产量有望进一步提升。　　利润率维持高位，高投入确保竞争力研发费用率有所上升，期间费用率在规模效应下稳步下降。 22H1 公司毛利率为 45.45%，净利率为 25.50%，与 2021 年相比同比分别提升 3.83pct 及 1.75pct。主要系丙烯腈价格有所下降，西宁产线完全建成投产，规模效应逐步凸显。 具体看费用端， 22H1 公司期间费用率为 16.56%，同比下降 3.06pct。其中，销售费用率为 0.13%，同比下降 0.12pct，管理费用率为 8.55%，同比下降 5.15pct，研发费用率为 6.27%，同比上升 2.08pct，财务费用率为 1.60%，同比上升 0.12pct，研发费用率上升较多主要系公司为确保竞争力进一步壮大研发团队，夯实人才基础。 　　行业景气下，公司产能建设加速，支撑营收持续增长。 产能的持续扩张，公司有望在行业景气阶段，持续实现营收的快速增长 1） 公司西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已全线投产； 2） 连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于 2022 年 7 月底开始联动试车； 3） 上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计 2023 年 9 月建成并投产； 4） 公司西宁二期 1.4 万吨项目于 2021 年 10 月开工建设，预计 2022 年底至 2023 年期间各生产线开始陆续建成并投产。　　产品结构优化，高端品类不断突破。 公司积极调整产品布局及生产结构，连云港本部进一步落实向“小丝束化、高性能化”产品结构转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量。 高端品类方面，公司 T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，且上海基地的预浸料应用验证进展顺利，而 T1100 进入试验阶段， 航空航天领域公司布局加速， 品类的突破有望带来收入结构的优化。　　投资建议 预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.20/7.62/10.61 亿元，同增 86.66%/46.56%/39.12%， EPS 分别为 0.58 /0.85/1.18 元，当前股价对应 PE 为 73/50/36 倍，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示 疫情导致的经济风险； 产能投放不及预期； 行业超预期下滑

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为48.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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