民生证券给予中复神鹰买入评级

民生证券股份有限公司李阳近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评中小丝束高景气延续，T800级碳纤维获商飞预批准》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为42.69元。

　　中复神鹰(688295)　　公司发布2022年半年报22H1实现营收8.63亿元，同比+126.39%，归母净利2.2亿元，同比+82.1%，扣非归母净利2.12亿元，同比+105.97%。其中22Q2实现营收4.03亿元，同比+67.01%，归母净利1.02亿元，同比+25.14%。22H1公司毛利率45.45%，同比-2.43pct，净利率25.5%，同比-6.2pct，其中Q2毛利率44.82%，同比-0.34pct，净利率25.34%，同比-8.48pct。　　碳纤维同比量价齐升　　价格方面，根据行业数据，T700小丝束碳纤维价格环比持平、同比涨幅大，T300大丝束碳纤维价格环比略降，22Q2华东T300（48K）、T700（12K）碳纤维均价分别为141.52、260元/kg，同比涨幅分别为+9.51%、+26.83%，环比涨幅分别为-1.47%、0%。　　销量方面，22H1碳纤维销量同比增长，增量来自西宁万吨项目产能释放。预计Q2西宁受到疫情影响。截至2022年6月30日，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨（2022年5月建成投产）。西宁二期处于建设阶段，截至目前各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各生产线开始陆续建成并投产。　　成本方面，Q2华东丙烯腈市场均价11320元/吨，同比-3015元/吨，环比基本持平；西宁电价较连云港基地有成本优势，预计单位电力成本随西宁项目投产继续下行。　　期间费用率下降明显，T800级碳纤维已获商飞预批准　　22H1期间费用率合计16.56%，同比-3.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%、8.55%、6.27%、1.6%，同比-0.11pct、-5.15pct、+2.08pct、+0.12pct。管理费用率下降明显，预计规模效应开始凸显；研发费用同比+238.7%，加大航天航空级碳纤维、航空级预浸料等研发项目投入，同时进一步扩充研发人员队伍，出台多项研发人员激励措施。T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。22Q2期末存货1.76亿元，22Q1期末为1.65亿元。　　国产替代正当时，中小丝束持续高景气　　①需求多维成长，应用远景广阔。碳碳复材、压力容器、风电叶片持续高增，“十四五”期间国产碳纤维供应量CAGR达35%。2021年我国碳纤维需求国产化率达47%（数据来源赛奥碳纤维），较2020年提升9pct，国产替代正当时。　　②中小丝束持续高景气。公司产品结构以规格在24K及以下的中小丝束碳纤维为主，受益下游光伏热场材料、氢能源商用车等高景气，预计压力容器、碳碳复材、航空航天等高毛利业务营收占比持续提升。相较大丝束，今年以来中小丝束价格更坚挺。　　③干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，首次实现单线年产3000吨高性能碳化生产线设计和运行，单线产能国内居首，国内首次实现了高性能T700级、T800级碳纤维万吨规模化生产。　　投资建议①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质。我们预计2022-2024年公司归母净利润5.61、8.55、11.33亿元，8月17日股价对应PE分别为65X、43X和32X，维持“推荐”评级。　　风险提示行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰（688295）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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