中复神鹰-688295-投资价值分析报告产能持续增长，神鹰展翅飞翔

  国内碳纤维龙头企业中复神鹰是我国碳纤维领域龙头企业，其实控人为中国建材集团。2018-2021年，公司经营业绩向好，盈利能力持续提升，主要受益于碳纤维行业供需关系趋紧使得公司产品单价持续提升以及公司新增产能逐渐投放。

  国产替代加速2015-2021年，我国碳纤维运行产能占全世界比重明显提升，至2021年该比重为31%，位居世界第一。“十四五”期间，随着下游风电光伏等新能源领域需求快速增长，以及国内碳纤维厂商产能逐步投放，预计国产替代趋势将进一步演化。

  风电领域助推行业高增长碳纤维下游需求结构中，风电叶片需求占比最高，2021年占我国/全球碳纤维需求量比重分别为36%/28%。风电叶片领域碳纤维需求增长源自两方面其一，“双碳”背景下，“十四五”期间风电装机将快速增长；其二，风机大型化趋势下，风电叶片对增强材料的物理化学性能要求提升，碳纤维出色的性能将助力其在风电叶片领域单位用量上升。根据我们测算，2026年，全球风电领域碳纤维需求总量将达到13.3万吨，对应市场规模约167亿元。

  龙头产能持续扩张随着公司西宁基地碳纤维生产线陆续建成投产，公司产能将持续增长，预计22/23年底，公司年产能将达到1.35/2.75万吨。产能持续扩张对公司影响包括三方面1）带动公司产销量持续增长，进而带动收入业绩增长；2）规模效应下，公司产品单位成本有望下降，成本优势得以强化，同时提升公司盈利能力；3）国产替代浪潮下，产能增长有利于公司抓住机遇扩大市占率。

  技术实力国内领先2013年，公司在国内率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，目前世界上仅少量企业掌握该技术并形成成熟的碳纤维产品。公司碳纤维产品线已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品型号的对标，实现了对高强型、高强中模型、高强高模型等碳纤维品种的覆盖，使公司在国产替代进程中占据优势。技术壁垒将成为公司在未来竞争中的核心竞争优势。

  盈利预测、估值与评级中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的技术优势。新增产能持续投放将助力公司强化自身规模优势及成本优势，同时将推动公司收入业绩持续高增长；并且，公司技术工艺壁垒将助力公司在国产替代浪潮中加速扩大市场份额。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.28亿元、7.96亿元、10.89亿元，现价对应2022年动态市盈率为64x，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、次新股股价波动风险。