鸿泉物联投资逻辑

投资逻辑

短期逻辑

1）主要看重卡等商业汽车销量迎来反弹，叠加政策推动货为网联化业务带来量价齐升。（量→新和旧重卡强制装行车检测仪和环保OBD；价→行车检测仪因功能增加价格提升，从¥500提升到¥1500）

2）疫情下的上游原材料（芯片、组件、模块、电子元器件、结构件等）价格下降带来的毛利率恢复。

中期逻辑

1）非道路移动机械自2022年12月1日起执行国四标准安装环保OBD设备来监测尾气排放，为网联化业务带来持续量的提升。

2）高级辅助驾驶ADAS这块，卡车单车价值量2000-7000元，目前这块装机量还不大，但是趋势上会持续上量。如果ADAS方面有政策强制措施，这块市场有望爆发。

3）21年新成立域控制器事业部，座椅、雨刮、无钥匙启动加起来¥1000-2000每辆车，这块看市占率提升。

主要业务

1）智能化业务高级辅助驾驶系统（ADAS系统）、汽车智能控制器（子公司-北京域博；21年2月份成立）

2）网联化业务智能增强驾驶系统（行驶记录仪和T-Box）、车载联网终端（环保OBD等，主要是后装）、人机交互终端（中控屏，前装）

分析业务核心区别在于需不需要用连网

销售模式

1）前装业务销售模式前装业务是指将产品直接销售给整车厂，由整车厂装配完成后再将整车出售给其终端客户的模式。

2）后装业务销售模式后装业务是指面向市场中现有的存量商用车销售相关产品，主要客户包括政府部门、运输公司、车队等，主要应用车型包括货运车辆、非道路移动机械、专项作业车辆（如渣土车、商砼车、环卫车）等。

总结前装对接整车厂，后装对接车主

政策驱动力

1）政策驱动产品升级客车、重卡、12吨以上的普卡政策强制安装行车记录仪（14年7月实施）；增加音频记录、灾备、驾驶人身份识别等（21年10月实施）

2）生态环境部要求满足国六要求的重卡必须前装环保OBD，已实现对尾气在线监测。按照生态环境部要求，重型柴油车在21年7月1日之后将实施国六标准，这块政策驱动将为公司的环保OBD业务带来业绩增长。

主要下游客户

①　陕汽（第一供应商；100%份额；10年为陕汽开发车联网服务系统，建立了稳固的合作关系）

②　北汽福田（第一供应商；50%份额）

③　中国重汽（20年新开拓）

④　三一重工

⑤　东风集团

⑥　大运集团

⑦　安徽华菱

⑧　徐工汽车

⑨　小康集团

⑩　苏州金龙

⑪　斯堪尼亚

⑫　北奔

⑬　吉利

市场格局

公司市占率 20%多，竞争对手雅讯网络（国企），20%多。启明息（一汽20%，份额缩减，公司有望进入一汽）。公司各项业务毛利率都在40%以上，雅讯 30%左右毛利率 ，主要由于其国企成本管控供应链有 2-3%采购中介费半成品。因此公司长期超越行业的管理，带来持续高毛利率。

在重卡行驶记录仪领域，公司和雅迅网络、启明息三分天下。公司的优势客户为陕汽、福田，新进入中国重汽；雅迅网络的优势客户为东风汽车、福田、中国重汽等；启明息的优势客户为一汽解放（启明息大股东为一汽集团）。

核心跟踪指标

1）重卡销量回暖且提升

估值

汽车行业PE一般在20-30，公司21年PE 40倍，22年PE 24倍左右，主要赚业绩增长的钱。

风险提升

①　客户集中度较高，前五大客户占当期销售额的比重约为 70.08%，其中第一大客户陕汽的销售额占比为 41.83%，对大客户存在一定的依赖。

②　原材料供应紧张与价格上涨的情况长期持续。

③　以重卡为代表的商用车销量恢复不及预期。

④　政策的执行力度不及预期。