【IPO价值观】同行快速扩产，错失“中国MEMS十强”的明皜传感能否实现赶超？

集微网报道，业内周知，MEMS传感器是一个被博世、ST、NXP、ADI、Honeywell等国外大厂占据的市场。可喜的是，我国自2006年开始重视MEMS传感器行业发展，陆续印发了多项支持、规范产业的发展政策。在政策的加持和消费电子、汽车和医疗等国内市场需求刺激下，涌现了一批优秀的本土MEMS传感器厂商。

仅在MEMS惯性传感器领域，就诞生了明皜传感、矽睿科技、美新半导体、士兰微、芯动联科和美泰科技等众多国产企业，其中士兰微、芯动联科已经成功上市，明皜传感科创板IPO已经获得受理，矽睿科技也开启了上市辅导。

错失“中国MEMS十强企业”

据了解，制造工艺是决定MEMS传感器性能与品质的关键因素。MEMS传感器领域的国际龙头企业博世、ST、TDK、霍尼韦尔等公司主要采用IDM模式经营，拥有晶圆厂和与产品相适应的工艺平台，能够更好地进行工艺与设计的协同优化并加快产品迭代。

不过，多数国内MEMS企业成立较晚，基本处于技术追赶阶段，受资金和能力限制，fabless企业数量较多，仅少部分企业拥有MEMS晶圆生产线。据中国半导体行业协会2023年3月公布的“2021年中国半导体MEMS十强企业”显示，歌尔微、瑞声科技、矽睿科技、敏芯股份、纳芯微均为fabless企业，而美泰科技、美新半导体、华润微、士兰微均为IDM企业。

值得注意的是，作为自2016年就蝉联“中国半导体MEMS十强企业”多年的明皜传感，就是采用Fabless模式运营的MEMS传感器企业，却在上述排名中遗憾落榜，取而代之的是采用IDM模式运营的竞争对手士兰微。

关联交易占比过重

由于明皜传感采用fabless模式，除对部分产品进行自主测试外，晶圆制造、封装测试等主要生产环节均由委外厂商完成。

不过，笔者发现，虽然明皜传感业绩增长，主要受益于国产化替代趋势和供应链安全需求，但公司MEMS晶圆采购却主要依赖境外供应商，而敏芯股份、矽睿科技等MEMS国内同行厂商均主要采用本土供应链。

2020年至2022年，明皜传感的前五大供应商分别为VIS、纳芯微、苏州固锝、台积电、日月新。其中，明皜传感所需的MEMS晶圆主要向VIS、台积电采购，而VIS、台积电的主要生产线在境外。

此外，苏州固锝为明皜传感的第一大股东，同时苏州固锝投资的私募基金为纳芯微的5%以上股东。

2020年至2022年，明皜传感对苏州固锝关联采购的金额分别为2,071.59万元、3,073.94万元和3,327.22万元，占各期采购总额的比例分别为25.41%、20.22%和21.18%。

2020年至2022年，明皜传感原材料之一ASIC芯片均向纳芯微采购，对其关联采购的金额分别为2,239.33万元、3,452.22万元和4,653.65万元，占各期采购总额的比例分别为27.47%、22.71%和29.62%。上述二项关联交易合计占各期采购总额的比例分别为52.88%、42.93%和50.8%。

毛利率较低

在近日发布的《产品结构单一，性能指标落后同行，明皜传感营收增长现颓势》一文中，笔者观察到明皜传感虽与芯动联科、美泰科技、士兰微等厂商均是从事MEMS惯性传感器业务，但技术、产品有所差异，毛利率和下游市场也并不相同。

明皜传感的惯性传感器可归类为消费级，而芯动联科产品可归类为导航级和战术级。产品价格、核心技术指标差异较大，二者毛利率也呈现出截然不同的情况。2020年至2022年，芯动联科的主营业务毛利率分别为88.25%、85.47%和85.97%，毛利率相对较高；明皜传感的综合毛利率分别为18.83%、30.64%和34.24%，相对较低。

具体来看，明皜传感的核心产品MEMS加速度计，物联网类产品毛利率较高，且处于持续增长状态；而消费电子产品毛利率2022年仅略有增长；车载应用类产品毛利率已经出现下滑。

明皜传感表示，2022年度因原材料价格的提升及美元对人民币汇率走高的影响，原材料成本大幅上升；同时为保持市场占有率公司未进行提价，导致该类（车载应用类）产品单位成本上升的同时，毛利率有所下降。

产销率下滑

与此同时，明皜传感2022年产销率也出现了下滑。2020年至2022年，明皜传感MEMS加速度计产销率分别为101.23%、99.23%和89.47%。

明皜传感指出，2022年度MEMS加速度计产销率相对较低，主要系2022年下半年下游行业出现周期性波动，主要终端客户的提货速度放缓所致。

2021年，由于半导体行业景气度不断升高，基于对市场“缺芯”“涨价”的恐慌与压力，各大半导体厂商不断加大增加备货力度，库存水位不断上升。然而，随着终端市场需求疲软，去库存逐渐成为半导体行业的主旋律，存货跌价损失也侵蚀了众多A股上市公司的业绩，导致汇顶科技、富满微、敏芯股份、晶丰明源、希荻微等半导体企业陷入亏损。

明皜传感同样如此，虽然存货跌价损失尚小，但存货金额也出现了大幅度增长。2020年至2022年，明皜传感存货账面价值分别为2,915.86万元、6,419.06万元和9,340.58万元，占公司同期营收比例分别为34.29%、37.81%和47.2%。

明皜传感也坦言，如果未来市场需求发生变化或与公司预测情况差异较大，或者公司不能随着存货的增加优化自己的库存管理，则可能导致产品滞销、存货积压，从而需要增加计提存货跌价准备，并对公司经营业绩产生不利影响。

在终端客户提货速度放缓，明皜传感可能出现库存积压之际，其竞争对手士兰微、矽睿科技、美新半导体却开启了快速扩张模式。其中，士兰微“年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目”目前正在产能建设中，项目预计达产后正常生产年销售收入105,981.12万元；美新半导体传感器工艺开发实验线项目也在2022年12月宣布即将投产，投产后将形成年产6亿颗MEMS磁传感器芯片和1.2亿颗加速度传感器的生产能力；矽睿科技的第一个传感器与传感器组件生产基地，善睿半导体智能传感器生产基地也于2022年10月开工，计划2023年底建成投入使用。

随着上述项目产能的逐渐开出，市场需求若未能快速复苏，为抢占更多市占率，国产MEMS惯性传感器企业未来面临市场竞争或许更加激烈，而明皜传感又能否在此情况下持续提升公司市占率？