打破国外厂商垄断！揭秘道模拟器市场的隐形冠军——坤恒顺维

坤恒顺维卫星导航+智能驾驶 严重低估标的，公司打破国外厂商垄断，是道模拟器市场的隐形冠军，专精特新小巨人。

核心要点总结

1、坤恒顺维在高端无线电测试测量领域打破国外厂商垄断，是道模拟器市场的隐形冠军，拳头产品无线道仿真仪和射频微波矢量号发生器在性能上已超过国外厂商的高端系列产品，在国内市场占有率持续提升，公司产品已经成功应用到卫星导航及智能驾驶领域，并且已经形成实质性收入（详见公司官网链接）。

2、公司实力强劲，前五大客户均为国际巨头包括华为（公司为其提供网络、终端及系统仿真测试核心设备和解决方案）；中兴通讯（为中兴通讯提供相应的5G测试仿真设备和解决方案）；爱立（公司的测试仿真产品也被国际通设备制造商爱立采用，用于提高基站通性能）；大唐移动集团等国际大厂。

3、高研发投入+产品升级，公司护城河极高。公司产品净利率40%左右，可见壁垒很强，而且当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，专注高端市场，研发投入占比25%保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。

4、2024年2月5日，坤恒顺维发布股权激励方案，激励人数占比公司总人数的47%，比例较高，深度绑定核心员工，本次股权激励的授予价格为34元左右，业绩考核的目标值为，以2023年为基数，利润年复合增速不低于30%。

5、考虑到股权激励所带来的额外费用，预计公司2023-2025年的收入分别为2.83/3.73/5.05亿元，归母净利润分别为0.95/1.5/2.58亿元。6个月目标价为80元，剔除股权激励费影响后相当于2024年40倍的动态市盈率。

公司主要产品介绍

一、卫星网络通系统

支持导入卫星轨迹，卫星波束扫描测试；

支持卫星姿轨变化、相控阵波束捷变，跨星跨波束等测试；

可准确复现路损、时延、多普勒频移以及陆地多径衰落场景的多星组网仿真测试；

二、车联网（智能驾驶）

支持导入车联网中车辆的输出功率、时延和多普勒；

支持仿真车辆间的相互干扰，支持网络拓扑时延仿真以及抗干扰测试；

可以准确复现车联网中路损、阴影衰落、多径衰落、多普勒和传播时延。

三、WIFI测试

WIFI测试不仅会用到MIMO的通系统，还要求端口之间的相互干扰测试。KSW-WNS02B无线道仿真仪可以兼容MIMO和端口全联通的测试方案，一台仿真仪实现两种不同功能版本的完美融合。

【卫星】星间组网成功案例

公司官网有详细介绍（网址）

解决方案

采用无线道仿真仪模拟卫星之间的传输链路特征。基于HBI开放式开发平台，使用相应的总线类功能板卡，实现卫星组网网络节点的业务源模拟、指令注入及状态测量功能；使用软件无线电功能板模拟卫星组网网络节点，实现组网路由协议，模拟多颗卫星在轨组网工作。多个模拟节点共享射频通道，与实物节点均连入道仿真仪，构建出卫星组网实验室测试环境。

应对5G挑战，坤恒顺维推出KSW-WINS02B系列道模拟器，打破国外厂商垄断。

为应对5G基站对于道模拟器提出的更高的要求，坤恒顺维推出了目前市场上最先进的KSW-WNS02B系列道模拟器，可支持MIMO测试，可满足5G通系统对于射频性能的严苛需求。KSW-WNS02B系列道模拟器使用了业界最先进的器件，结合了业界领先的道模型仿真功能，适用于Massive MIMO、毫米波、短波、WiFi和自组网等测试。

据坤恒顺维副总经理黄永刚介绍，KSW-WNS02B系列道模拟器的主要优势在于“其可支持超大规模天线阵列；支持多终端测试；支持24条径测试；时延分辨率0.1ns，支持低时延测试；功耗显著低于同类产品；校准便捷，软件可操作性好，可以远程控制。同时，KSW-WNS02B系列产品还是业界唯一完全符合5G 3GPP 38.901道模型标准的无线道仿真仪。”

随着坤恒顺维KSW-WNS02B系列道模拟器的推出，也打破了国际知名品牌的长期垄断，并在业内取得了领先。据了解，目前KSW-WNS02B系列道模拟器已成功批量出货给了华为、中兴、爱立等众多国内外知名通设备厂商，获得了业界的广泛认可。值得一提的是，在2019年12月底，中国移动基站集采，基站性能比测环节，坤恒顺维的道模拟器就作为了测试标准，从标准25个case中挑选4个，配置相同场景，对中兴、华为、爱立、大唐等厂家的基站进行实物比测。

另外，在KSW-WNS02系列道模拟器推出之前，某国际大厂的同类产品售价高达千万人民币，相比之下，KSW-WNS02系列道模拟器做到了性能更好，成本却只有国外竞品的6-7折，极大地降低了通设备厂商的采购成本。

公司总经理黄永刚强调“在道模拟器领域，坤恒顺维通过10年的持续研发，目前已经取得业内领先。毫不夸张的讲，与友商相比，在中国市场，无论从销售额还是销售数量上都已经实现了超越，并且在5G基站设备的性能测试方面，我们也真正做到了隐形冠军。”

除了KSW-WNS02系列道模拟器之外，坤恒顺维还推出了主要针对终端的模组和整机的Sub 6G MIMO OTA测试产品。此外，坤恒顺维还计划推出毫米波5G MIMO OTA测试系统。

2024年2月5日，坤恒顺维发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高级管理人员、核心技术人员及其他人员等合计54人授予限制性股票46.90万股，占公司总股本的0.56%。本次股权激励的授予价格为33.80元，将于2024/2025/2026分三阶段解除限售。业绩考核的目标值为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%。

从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员等合计 54 名对象，占公司2022 年期末总人数的 47%，比例较高，对稳定核心员工有积极作用，是公司长期发展的有力保障。从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为 33.80 元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026 年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以 2023 年收入为基数，公司 2024-2026 年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达 30%。总的来看，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的心

测试系统下游应用持续拓展，卫星互联网“卖铲人”率先受益。根据三季报，公司新产品频谱分析仪已逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。同时，随着产品矩阵的丰富以及行业应用的积累，公司各类系统级整体解决方案优势凸显，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。进一步来看，作为卫星互联网的“卖铲人”，无论是在卫星载荷的研发阶段，还是在生产阶段，均需要配套的电子测量设备来进行支持。由于卫星互联网属于通行业的细分领域，因此公司的拳头产品无线道仿真仪，以及测试测量系统将充分受益于此前在通行业的市场地位，降低导入难度。从节奏上来看，通常而言测量设备的需求将先于下游行业的放量周期，而随着两颗卫星互联网技术试验卫星于 2023 年 7 月成功发射，我国卫星互联网开始进入实质性建设阶段，预计公司有望率先受益于行业景气度的提升

坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励所带来的额外费用，我们预计公司2023-2025年的收入分别为2.83/3.73/5.05亿元，归母净利润分别为0.95/1.2/2.58亿元。6个月目标价为80元，相当于2024年40倍的动态市盈率。