【打新策略】2月24日申购建议中汽股份（301215）、华秦科技(688281)

声明新股上市以后具体走势受资金面等各方面影响，本人无法保证“建议申购”的股票不破发，也无法保证建议“放弃申购“的股票上市后不会大涨。本文观点，仅供参考。

新股申购建议共分为积极申购、谨慎申购、放弃申购三档。（积极申购-公司市场地位和竞争能力强，成长性好，估值合理或偏低；谨慎申购-公司有一定市场地位，但未来成长性有一定不确定性或估值偏高，考虑到新股溢价，仍建议申购；放弃申购，公司或行业发展亮点不多，成长性存疑，估值偏高）

省流助手中汽股份，积极申购；华秦科技，谨慎申购。

一、中汽股份（301215）

1.基本情况

发行人全名中汽研汽车试验场股份有限公司。公司是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。同时，报告期内公司还依托汽车试验场环境，开展整车强化腐蚀耐久检测及轮胎检测等检测业务。公司建设了总占地面积较大、总试验道路里程较长、总安全容量较高的大型综合类汽车试验场。公司的汽车试验场设计方案先进、建设标准较高，公司的试验道路设施较新，能够满足目前我国大部分汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业、轮胎企业以及其他汽车相关新兴技术企业在试验场环境下的法规认证试验、研发试验等业务需求，场地试验技术服务能力在国内具有领先性。

2.财务分析和估值透视

公司2020年营业收入2.93亿元，归母净利润1亿元（扣非净利润0.94亿元），同比下降30.05%（扣非净利润同比下降33.02%）；2018-2020三年营收年化增速11.47%，净利润年化增速23.56%，平均ROE10.51%，平均毛利率71.34%，平均净现比093。

2021年Q3,公司净利润0.77亿元，同比下降0.83%；财务杠杆较低（有息负债7200万元）。公司经审阅未审计的2021财务报表显示，2021年营业收入2.98亿元，同比增长1.51%；归母净利润1.03亿元，同比增长3.03%，扣非净利润0.94亿元，同比增长0.64%。

另公司预计2022年一季度营收约0.57亿元，归母净利润0.2亿元，同比增长10%左右。与去年同期业绩基本相当，净利润增速高于营收原因是公司去年年底获得高新技术企业认证，享受15%的较低税率所致。

公司所在行业具有一定的独特性国家对汽车上市前的路试和检测有很高的强制要求，汽车试验场又是门槛和前期投入成本相对高，但后期维护和运营成本非常低的产业，由于我国汽车产业的快速发展，产业的现状更是僧(汽车测试需求)多粥(满足条件的试验场和安排的时间)少，车场排队检测是常见的事情，也因此公司得以拥有70%左右的超高毛利率。

公司发行人拟发行股份3.31亿股，发行价3.8元，发行后流通市值12.56亿元，总市值50.25亿元。发行市盈率53.6倍（对应2020年扣非净利润0.94亿元）。

相对估值公司发行价对应2020年业绩市盈率（净利润与扣非净利润孰低，也即发行市盈率）为53.6倍，高于可比公司均值；对应2021年业绩（预计值）市盈率为48.71倍，高于可比公司均值。

绝对估值公司近三年ROE平均10.51%，过去三年营收和净利润年化增速分别为11.47%和23.56%。考虑以公司2021年归母净利润（1.03亿元）为基础（公司现金流较好，可以利润估算），以10%/15%/20%三种情景衡量未来10年成长性，对应公司内在价值分别为2.65/3.51/4.77元，对应公司发行价3.8元，上涨空间分别为-30.21%、9.06%和46.87%。

结论公司IPO定价相对适中，鉴于股价较低，有炒作空间，建议积极申购。

二、华秦科技（688281）

1.基本情况

发行人全名山西华秦科技实业股份有限公司。公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司经过多年持续艰苦攻关，突破了多项特种功能材料研发与产业化的关键技术瓶 颈，主要产品在多军种、多型号装备实现装机应用，隐身材料及伪装材料的核心产品分 别在2019年及2020年实现了批产，大力推动了特种功能材料在我国武器装备隐身领域和军事目标伪装等领域的应用进程，为我国国防科技工业和先进武器装备建设事业做出了重大贡献，对维护国防安全具有战略性意义。公司拥有陕西省隐身材料技术工程研究中心、院士专家工作站及博士后科研工作站等一系列高层次人才培养、新材料研发和成果转化研究平台，覆盖隐身材料、伪装材料、高效热阻材料及重防腐材料等特种功能材料的研究与开发。

2.财务分析和估值透视

公司2020年营业收入4.14亿元，归母净利润1.55亿元（扣非净利润1.64亿元），同比增长246.63%（扣非净利润同比增长389.81%）。公司经审阅未审计的2021年财务报表显示，2021年营业收入5.12亿元，同比增长23.68%；归母净利润2.33亿元，同比增长50.61%(扣非净利润1.99亿元，同比增长21.32%)。以此测算，2019-2021三年，公司营收年化增速120%，净利润年化增速183%，平均毛利率在60%左右。

公司预计2022年一季度实现营业收入1.3-1.5亿元，同比增长177.57%-220.27%；预计实现归母净利润0.51亿元-0.58元，同比增长65.16%-87.83%。继续保持高速增长态势。

公司业务面向军工，有较高技术壁垒。经国防科学技术成果鉴定，公司隐身材料综合技术水平达到国际先进水平，在 XX 方面达到国际领先水平。公司研发的新型伪装材料区别于传统伪装网及伪装涂料，是一种专门针对地面军事目标特点研制的定制化新型伪装材料，解决了传统伪装材料无法对抗现代多维度侦查手段的技术难题。

公司发行人拟发行股份1667万股，发行价189.5元，发行后流通市值31.58亿元，总市值126.33亿元。发行市盈率81.6倍（对应2020年净利润1.55亿元）。

相对估值公司发行价对应2020年业绩市盈率（净利润与扣非净利润孰低，也即发行市盈率）为81.60倍，低于可比公司均值（123.65倍）；对应2021年业绩（预计值）市盈率为54.18倍，低于可比公司均值（81.6倍）。 公司发行价对应2020年业绩市盈率正好和可比公司对应2021年业绩市盈率均值相等，若同样赋予公司2021年81.6倍市盈率，则公司对应合理市值为190元，与公司发行价正好相当。

绝对估值公司近三年营收和净利润年化增速分别为均超过100%，显示处于高速发展期。鉴于公司业务有较高技术壁垒，以公司2021年预计归母净利润（2.33亿元）为基础，以15%/20%/25%三种情景衡量未来10年成长性，对应公司内在价值分别为153/210/292元，对应公司发行价189.5元，上涨空间分别为-19.23%、10.71%和54.25%。

结论相当估值看，公司IPO定价和可比公司估值基本相当；绝对估值看，估值也较为适中。鉴于公司发行价绝对价格较高，建议谨慎申购。