吉祥云
西南证券股份有限公司杜向阳,周章庆近期对联影医疗进行研究并发布了研究报告《国产影像设备龙头,“技术突破+产品升级”打开成长空间》,本报告对联影医疗给出评级,当前股价为109.88元。
联影医疗(688271) 投资要点 投资逻辑公司为国产影像设备龙头。1)行业产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展,2020年中国影像设备市场规模为537亿元,预计2030年有望超千亿,随着“十四五”期间国产影像设备企业逐步突破核心技术难点,后续进口替代和国际化可期。2)公司随着公司技术突破和产品推陈出新,近年来市场份额快速提升,按2020年新增设备口径,公司在MRI、CT、PET-CT、PET-MR等领域增量市场份额均为第一,在高端领域如3.0TMRI、64排及以上CT等市场份额均为第四,新一代产品有望实现高端突破。3)业绩高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化,毛利率和净利率有望进一步提升,业绩有望实现30%左右高速增长。 “技术突破+产品升级”是公司打开成长空间的基础。2018年至2021年,公司营业收入从20.4亿元爆发式增长至72.5亿元,年复合增长率为52.8%,核心驱动力就是持续研发带来的技术突破和产品推陈出新,以此为基数公司已在三级医院建立良好口碑。 1)CT受益于新冠疫情及国家政策带动、新产品陆续推出、市场与品牌投入,2018~2021年公司CT设备收入从7.7亿元增长至34.2亿元,复合增速64.1%,为公司最大的业务。在2020年新增CT市场中联影以23.7%的份额为国内第一,但在64排及以上CT设备中份额14%,位列第四,后续公司中高端占比有望提升,将引领进口替代。 2)MRI国产高端突破的先行者,向5.0T更高端迈进。基于市场口碑提升和新品驱动,2018~2021年公司MRI设备收入从6.6亿元增长至15.3亿元,复合增速32.6%,为公司第二大的业务。目前在3.0T及以上的MRI设备中,国产化率不到20%,联影份额为17.1%,排名第四,已经占稳一席之地,随着新一代5.0TMRI的上市,成为国产高端突破的先行者。 3)MI公司掌握PET探测器中核心技术工艺和闪烁晶体等原材料,凭借全球领先技术水平+产品推陈出新,公司切入中高端医院迅速放量。2018~2021年公司MI设备收入从1.4亿元增长10.4亿元,复合增速96.3%,已成为公司第三大业务,且长期维持60%以上的高毛利率。 4)XR公司XR品类齐全,2018~2021年收入从2.9亿元增长至4.9亿元,复合增速19.1%,为公司第四大业务。在高增长+低国产化率的细分领域,公司为国产乳腺机龙头,DSA推出在即。 5)RT公司凭借在传统影像领域优势首创一体化CT影像集成技术,2019年切入低能放疗领域,2021年公司RT设备收入从1.4亿元,同比增长195.8%,随着公司新一代RT设备切入高能放疗领域,该业务有望保持高增长。 拟募集百亿资金推动公司成为世界级影像巨头。公司本次IPO拟公开发行1亿股,发行价格为109.9元/股,对应发行市值905.7亿元,预计募集资金净额为107.2亿元。本次募集资金投入后将扩充公司产能、加快产品技术升级、提高核心部件国产化率、扩大公司市场份额,进一步支持公司发展的规模化和全球化,使公司成为一家世界级的医疗创新领导者。 盈利预测随着高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化,毛利率和净利率有望进一步提升,预计2022~2024年归母净利润分别为17.5、23.1、30亿元,对应增速23.7%、31.8%、29.8%,业绩有望实现高速增长。 风险提示核心零部件突破不及预期、销售不及预期、政策控费风险。
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西南证券给予联影医疗评级
西南证券股份有限公司杜向阳,周章庆近期对联影医疗进行研究并发布了研究报告《国产影像设备龙头,“技术突破+产品升级”打开成长空间》,本报告对联影医疗给出评级,当前股价为109.88元。
联影医疗(688271) 投资要点 投资逻辑公司为国产影像设备龙头。1)行业产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展,2020年中国影像设备市场规模为537亿元,预计2030年有望超千亿,随着“十四五”期间国产影像设备企业逐步突破核心技术难点,后续进口替代和国际化可期。2)公司随着公司技术突破和产品推陈出新,近年来市场份额快速提升,按2020年新增设备口径,公司在MRI、CT、PET-CT、PET-MR等领域增量市场份额均为第一,在高端领域如3.0TMRI、64排及以上CT等市场份额均为第四,新一代产品有望实现高端突破。3)业绩高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化,毛利率和净利率有望进一步提升,业绩有望实现30%左右高速增长。 “技术突破+产品升级”是公司打开成长空间的基础。2018年至2021年,公司营业收入从20.4亿元爆发式增长至72.5亿元,年复合增长率为52.8%,核心驱动力就是持续研发带来的技术突破和产品推陈出新,以此为基数公司已在三级医院建立良好口碑。 1)CT受益于新冠疫情及国家政策带动、新产品陆续推出、市场与品牌投入,2018~2021年公司CT设备收入从7.7亿元增长至34.2亿元,复合增速64.1%,为公司最大的业务。在2020年新增CT市场中联影以23.7%的份额为国内第一,但在64排及以上CT设备中份额14%,位列第四,后续公司中高端占比有望提升,将引领进口替代。 2)MRI国产高端突破的先行者,向5.0T更高端迈进。基于市场口碑提升和新品驱动,2018~2021年公司MRI设备收入从6.6亿元增长至15.3亿元,复合增速32.6%,为公司第二大的业务。目前在3.0T及以上的MRI设备中,国产化率不到20%,联影份额为17.1%,排名第四,已经占稳一席之地,随着新一代5.0TMRI的上市,成为国产高端突破的先行者。 3)MI公司掌握PET探测器中核心技术工艺和闪烁晶体等原材料,凭借全球领先技术水平+产品推陈出新,公司切入中高端医院迅速放量。2018~2021年公司MI设备收入从1.4亿元增长10.4亿元,复合增速96.3%,已成为公司第三大业务,且长期维持60%以上的高毛利率。 4)XR公司XR品类齐全,2018~2021年收入从2.9亿元增长至4.9亿元,复合增速19.1%,为公司第四大业务。在高增长+低国产化率的细分领域,公司为国产乳腺机龙头,DSA推出在即。 5)RT公司凭借在传统影像领域优势首创一体化CT影像集成技术,2019年切入低能放疗领域,2021年公司RT设备收入从1.4亿元,同比增长195.8%,随着公司新一代RT设备切入高能放疗领域,该业务有望保持高增长。 拟募集百亿资金推动公司成为世界级影像巨头。公司本次IPO拟公开发行1亿股,发行价格为109.9元/股,对应发行市值905.7亿元,预计募集资金净额为107.2亿元。本次募集资金投入后将扩充公司产能、加快产品技术升级、提高核心部件国产化率、扩大公司市场份额,进一步支持公司发展的规模化和全球化,使公司成为一家世界级的医疗创新领导者。 盈利预测随着高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化,毛利率和净利率有望进一步提升,预计2022~2024年归母净利润分别为17.5、23.1、30亿元,对应增速23.7%、31.8%、29.8%,业绩有望实现高速增长。 风险提示核心零部件突破不及预期、销售不及预期、政策控费风险。
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