华特气体点评报告业绩大超市场预期，电子特气有望加速放量

华特气体(688268)

事件2022上半年营收8.8亿元，同增36.5%；归母净利润1.2亿元，同增79.4%；其中第二季度营收5.0亿元，同增41.3%；归母净利润为0.8亿元，同增107%。中报业绩大幅超市场预期电子特气业务收入提速、盈利能力大幅提升2022Q1/Q2营收增速分别为31%/41%，二季度收入提速系电子特气国产替代加速；归母净利润增速分别为41%/107%，业绩提速主要系毛利率提升。2022Q2毛利率达30.1%，创近7个季度以来新高，净利率达15.8%，创上市以来新高。受益于规模效应，公司2022Q2期间费用率有所降低。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.1%/4.5%/3.5%，同比变动-2.4pct/+0.3pct/+0.7pct。2022Q2公司财务费用率为-1.2%，同比变动1.2pt主要系汇兑损益增加所致。市场广阔中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。竞争格局特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。公司技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸、12寸集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。先发优势明显1）技术优势公司取得ASML等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。盈利预测及投资建议电子特气业务加速放量，上调盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润为2.2/2.8/3.9亿元，复合增速为45%，对应PE分别45/35/25倍。维持“买入”评级。风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

研究员浙商证券 王华君,张杨