东微半导(688261)业绩整体符合预期 产品和客户结构持续优化

[招商证券股份有限公司 鄢凡/曹辉]   日期2022-10-24

东微半导发布2022 年前三季度报告，22Q1-Q3 营收7.9 亿元，同比+41.29%，归母净利润2 亿元，同比+115.62%，毛利率33.72%，同比+5.1pcts。结合公告息，点评如下

      前三季度业绩整体符合预期，22Q3 单季度营收增速高于利润增速。公司22Q1-Q3 营收7.9 亿元，同比+41.29%，营收同比高速增长主要源自高压超结MOS 和TGBT 产品加速放量，归母净利润2 亿元，同比+115.62%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比+114.49%，毛利率33.72%，同比+5.1pcts，净利率25.32%，同比+8.73pcts。单季度来看，22Q3 营收3.24 亿元，同比+35.85%/环比+24.26%，归母净利润0.83 亿元，同比+103.24%/环比+20.59%，扣非归母净利润0.8 亿元，环比+25.85%，毛利率34.08%，同比+2.94pcts/环比+0.19pct，净利率25.71%，同比+8.53pcts/环比-0.78pct，净利率季度环比小幅波动位于产品结构变化下的正常范围内。

      产品结构持续改善，高压超结MOS 和TGBT 占比同比均有显著提升。公司的功率器件产品以高压超级结MOSFET 产品为主，22H1 高压超级结MOS营收3.64 亿元，占比为78.05%，预计前三季度营收占比有望提升至8 成以上；TGBT 22H1 营收1710 万元，占总营收比例为3.67%，预计前三季度营收占比持续提升，TGBT 产能扩展速度进一步加快，已批量进入光伏逆变、储能、OBC 等新能源领域头部企业；中低压SGT 22H1 营收占比为18.14%，预计前三季度合计占比有所下降；超级硅产品目前已经大量应用于头部微逆变企业，预计前三季度营收占比相比22H1 略有提升。

      汽车和工业级客户占比有望接近8 成，光伏储能和新能源汽车相关应用稳健增长。22H1 公司大力发展光伏逆变、储能、UPS 的业务，并在工业电源、电动车OBC、直流充电桩、电源类应用等领域持续发力，公司22H1 汽车及工业级应用营收占比超过70%，22Q1-Q3 有望进一步提升至接近80%左右，22Q3 公司的重点应用是光伏逆变器、OBC、充电桩和各类工业及通电源，其中光伏逆变器的营收同比高速增长，OBC 营收相当于去年的数倍，新能源、充电桩和各类工业通电源实现稳定增长，应用领域结构更加趋向于新能源相关的行业。

      2023 年景气下游需求和公司订单能见度整体乐观，产能增长预期稳步推进。

      公司在OBC、充电桩、光伏和储能等下游应用领域的需求持续旺盛，行业层面来看新能源相关公司整体仍在持续扩产，因此预计2023 年公司订单能见度将持续乐观。超级结MOS 和TGBT 产品产能规划清晰，华虹官方公告预计22Q4 将有新增产能放出，考虑到公司和华虹的长期友好深度合作关系，预计公司在后续获得的产能支持上将继续无忧，长期稳健成长有充足保障。在SiC芯片领域公司专利布局全面，SiC MOS 各电压等级产品研发进展顺利。

      投资建议。考虑到公司作为国内超结MOS 龙头，汽车和工业级客户占比超过70%，汽车和光伏等新能源领域长期成长性较好，同时公司不断完善产品结构布局，未来中高端产品占比将不断提升，以及公司毛利率持续改善，因此我们预计公司2022-2024 年营收为11.5/15.5/20.15 亿元，归母净利润为2.72/3.64/4.68 亿元，对应EPS 为4.03/5.4/6.95 元，对应PE 为66.4/49.5/38.5   倍，维持“增持”评级。

      风险提示功率半导体市场竞争激烈的风险，晶圆产能无法满足需求的风险，下游需求波动风险，新产品研发不及预期的风险，产品结构较为单一的风险。