储能投资机会分析（三）储能EPC环节标的初筛——南网科技、科士达

上一篇文章分析了储能的商业模式，本篇从储能产业链、价值链入手，挖掘具有投资价值的环节。

老样子，先扔结论。

>EPC是储能产业链中直接面向终端业主的环节，相对电池、pcs等上游供应商而言具有较强的话语权，储能行业研究离不开EPC，因此这个环节具有较高的分析价值

>EPC具有资质、技术、资金等壁垒，对于厂家的综合实力要求较高

>“市场先生”已经帮我们选好了投资标的，EPC环节重点关注南网科技、科士达

以下为正文

1、储能系统都有啥

根据华创证券，储能系统主要由储能电池、电池管理系统（BMS）、储能逆变器（PCS）、能量管理系统（EMS）、温控、消防等构成。由储能系统集成商（EPC）根据业主需求，对整个系统进行设计，并采购上述产品进行集成后交付给业主。

>储能电池为最主要的构成部分，其主体由电芯构成。

>储能变流器PCS为必不可少的重要组成部分，负责直流、交流转化，是电站并网运行的必备条件。

>EMS、BMS主要集中于系统软件层面，由储能投资商负责设计，EMS负责数据采集、能量调度；BMS负责电池监控、管理，保证充放均匀稳定。

>温控储能系统正常工作所需的温度一般在10-35℃，而储能系统是放在户外的，温度受季节、天气影响，为了保证系统始终处在正常工作温度下，需要配套温控系统，保障储能系统安全、工作效率。

>EPC工程总承包（EPC）是承包单位对工程设计、采购、施工等阶段实行总承包的一种施工模式，EPC总承包商负责整个项目的施工过程。在建筑、水利等其他行业，EPC是一种非常成熟的商业模式，而储能EPC还处于发展初期。

锂电储能系统工程建设成本大致为约1.5-2.5元/Wh（EPC总包的项目中标价格，最终会体现在EPC公司的收入上），其中储能系统占80-85%。储能系统中，储能电池与PCS是储能系统的核心环节，成本分别占比约67%/10%。电池环节成本主要是电芯，这两年碳酸锂涨价严重，制约了成本，未来有望下降。PCS占比10%，未来成本也有下降空间。

从储能系统产业链分布看，除了BMS、EMS主要是软件算法，未形成独立的商业模式其价值量会打包在电池、PCS中，其他产业链环节都能够在二级市场形成投资映射——储能电池、PCS、温控（也叫热管理）、消防、EPC总包。

EPC总包商在业务模式上稍微有别于其他环节，因为EPC下游面对的是终端客户（在上篇中已经提到，主要是能源集团、电网等国家队）。而对于电池、PCS等储能核心部件供应商来说，下游面对的是EPC总包。而且EPC作为总包，也是整个项目中话语权比较强势的一方，所以先从EPC环节开始分析。

2、EPC怎么干

根据“中国招标投标公共服务平台”发布的“华润海原县华润变(330kV)200MW-400MWh新能源共享储能电站储能系统工程EPC总承包工程招标公告”显示，一个储能项目EPC承包方的工作包括如下内容

图片内容有点多，总体而言EPC承包商在项目中扮演“大管家”的角色，业主只提需求，EPC负责整个项目的设计、设备采购安装、土建、环保、验收、检测、消防等方方面面。当然，对于一些附加值低的部分，比如土建、设备组装等工作也会分包出去。

3、EPC的核心壁垒是什么

（1）资质壁垒

从上面招标文件的描述也可以发现，业主对于epc的资质、过往案例、誉等方面均有较为严格的要求。因此EPC具有较高的资质壁垒

（2）技术壁垒

储能系统是要并网的，因此除了储能系统本身的热管理等相关技术，也要对电网侧的理解非常深入。在电力系统仿真建模、电网的能量控制等方面都有较高的技术要求。

（3）资金壁垒

这个好理解，集成商难免要垫资，单个储能项目金额普遍过亿，小公司也是玩不转的。

4、EPC都谁能干

根据浙商证券数据，国内储能EPC玩家较多，格局相对分散。2021年排名靠前的上市公司主要包括阳光电源、科华数据、科士达。此外，根据券商的研究报告，包括南网科技、南都电源、金盘科技、四方股份、思源电气、同力日升、智光电气、新风光等。

5、EPC该投谁

通过前面的初步筛选，会发现市场上相关公司多达十余家，一时间不知该如何下手。

如果一家一家公司去分析基本面，对于个人投资者来讲并不现实。因此可以借助“市场的力量”。

产业趋势类投资机会，在市场对该产业趋势形成共识时，业绩肯定还没有释放，所以这个时候股票涨的是“估值”，也就是俗称的“炒概念、炒预期”阶段，概念炒作完之后，随着产业的进一步发展以及市场上买方卖方的研究进一步深入，会逐渐过度到“业绩释放”阶段。有的行业炒完概念，后续会被市场发现无法兑现业绩，股价基本从哪来回哪去，有的行业会真的释放业绩，届时业绩好的公司，有很大概率会突破概念炒作阶段的股价高点，而业绩释放阶段领涨的公司和炒概念阶段领涨的公司未必相同。对于大储而言，经过我们前面的分析，可以很确定会在未来1-2年内释放利润。

大储2022年的主升浪是在4月底到8月底的那一波，炒作的是国内大储的政策利好和国内招标数据向好。所以这一波大储炒的是“预期”，即市场认为未来大储业绩会很好，但这个业绩最快到2023年才会陆续释放，因为epc项目都是有建设、验收周期的，今年拿的单子可能明年才会变成业绩。所以，4月到8月涨势较好的大储标的，是市场一致认可的“预期未来业绩会较好的公司”

此外，近日成长股开始反弹，大储赛道首当其冲，因为现在也临近年底，市场对于明年的公司业绩也会有一定的预期，所以这几天反弹较好的大储标的，大概率是市场认为（至少现在认为）“明年业绩会比较好的公司”。

那么该投谁就很明确了，我们寻找一下这两波大储行情中都涨势较好的标的，就大概率是市场认为会出业绩的公司。

当然，这只是一个初步的筛选，后续还是要根据这个初筛的结果，进一步分析公司的基本面，再决定具体投资标的和投资策略。

通过统计区间涨跌幅，会发现两波行情中涨的最好的分别是南网科技、科士达。当然，由于第二波行情的统计时间只有两天，参考性更弱一点。但是，至少不影响我们得出“南网科技、科士达这两个票具有较高的研究价值”这一结论。至于其他标的，肯定有研究价值，但后续是否研究，只能取决于我个人精力。因为这种产业趋势投资，赚的是β的钱，只要大势判断正确，操作相对理性，个股的α对于收益的影响应该没有那么大，更何况我个人投资者又没有多少资金，研究那么多标的我也配置不过来，所以可能其他标的就不会进一步研究了。

以上就是大储EPC环节的初步投资标的筛选，后面会从南网科技和科士达两个标的入手，分析公司基本面，形成投资判断。

（早几天分析好了，这两天反弹已经涨上去一些，尴尬）