民生证券给予航宇科技买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对航宇科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评营收同比增长超51%；德阳产能释放迎接旺盛需求》，本报告对航宇科技给出买入评级，当前股价为75.57元。

　　航宇科技(688239)　　事件公司4月14日发布2022年度报告，全年实现营收14.5亿元，YoY+51.5%；归母净利润1.8亿元，YoY+32.0%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+36.0%。公司2022年业绩符合市场预期，业绩快速增长主要系国内外航空、国内能源装备领域市场需求旺盛。　　4Q22营收同比增长40%；股份支付费用影响利润率。1）单季度看，4Q22实现营收4.6亿元，同比增加39.6%；归母净利润0.49亿元，同比增加2.3%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长6.7%；4Q22毛利率28.3%，同比下降4.3ppt；净利率10.6%，同比下降3.9ppt；2）公司2022年实施两次股权激励计划，当年确认股份支付费用4831万元，影响利润率水平，剔除股份支付费用后，2022年归母净利润约2.3亿元，同比增长63%；根据公司年报披露，2023~2025年股份支付费用将分别为7571万元、2946万元、880万元。　　聚焦航空环锻主业；规模效应进一步凸显。分产品看，1）航空锻件营收10.9亿元，同比增长62.3%，营收占比自2021年69.7%提升至74.7%，毛利率同比提升0.6ppt至33.2%；2）航天锻件营收1.0亿元，同比减少34.6%，毛利率同比提升2.2ppt至33.7%；3）燃气轮机营收0.5亿元，同比增长27.3%，毛利率同比减少12.5ppt至21.8%。4）能源锻件营收1.7亿元，同比增长169.9%，毛利率同比减少5.8ppt至34.7%，公司能源装备锻件增速最快主要受益于下游锂离子电池装备和风电市场需求旺盛。成本端，直接材料占比同比提升1.7ppt至81.4%。直接人工和制造费用占比均下降，公司规模效应凸显。　　持续加大研发投入；德阳工厂产能释放为公司增长提供动能。1）2022年期间费用率为14.9%，同比增加0.3ppt。其中管理费用率同比增加0.9ppt至7.0%，主要系股权支付费用增加；公司加大科研投入，研发费用同比增长41.1%至0.7亿元，研发费用率同比下降0.4ppt至4.7%。2）截至2022年末，公司固定资产同比增长239%至7.1亿元，主要系德兰航宇将厂房及设备等在建工程转固所致；根据公司披露，德阳产线已初步建成，产能加速释放将为公司成长增添新动能；同时，2023年公司将按计划推动贵阳沙文项目建设，预计总投资12亿元，建设3条环锻生产线、2条热处理生产线和2条机加工生产线，届时公司将进一步提升环锻及下游加工能力，深化贵阳地区生产配套能力。　　投资建议公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为37x/22x/16x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券鲍学博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.8亿，根据现价换算的预测PE为37.1。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为95.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航宇科技（688239）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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