关于百济神州的几点看法1、就基本面而言，该类具有

关于百济神州的几点看法

1、 就基本面而言，该类具有独特竞争优势的医药创新类企业，我们所关注的基本面参数主要看两个A、主营业务收入（该公司已经实现科研成果向商业化收入转化的初始阶段）的复合增速，就目前而言，连续三年营收的复合增速在70%以上。表明公司处在急速增长阶段。B、由于高额的研发成本，此类公司的现金流非常重要，无论经营性现金流或者融资现金流，都必须保障公司能够可持续经营。这也是考验此类公司的核心所在，或者说其科研能力能否得到投资人的认可，在每一次的关键时刻，让公司具有再融资的可能。所以我们也看到了当A股科创板上市获批的前后，该公司股票在美国市场、香港市场双双创出价格历史新高的原因所在。

2、 从重大事件角度出发，在过去一年中比较利空的是百济神州自主研发的百泽安®（替雷利珠单抗）遭诺华制药“退货”。诺华将拥有的该药在美国、欧盟成员国等国家/地区的全球化开发、生产和商业化权益退还给百济神州。这为该药的市场前景带来更多不确定性，也将更考验百济神州的全球商业化能力。此事件曾一度影响该股票在美、港、沪三地的股价表现。但综合来看，其各线条的主营产品依然保持强劲的销售上升趋势。本次和平分手，或跟后来的诉讼事件有潜在关联。

3、 美国上市药企艾伯维（ABBV）旗下Pharmacyclics公司一纸诉状将百济神州诉诸美国地方法院，声称百济神州的BTK抑制剂泽布替尼（商品名百悦泽，Brukinsa）侵犯了其产品伊布替尼（商品名亿珂，Imbruvica）的相关专利。从艾伯维过往经营来看，此类莫须有诉讼经常发生，我个人理解为触动了他们的蛋糕，显然是由于百济的产品性价比远高于同类产品的原因所致，使得他们的产品销售下滑而采取的商业化讼诉手段。这使得我从更长周期更加看好，百济的研发能力。

4、 从股价的近期走势看，由于在美中资企业的整体估值处于长期下跌通道中，百济在美的股价同样遭到重挫。金龙指数的跌幅远超纳指，我个人理解为两个因素，一是A股本身的不争气造成联动，二是在美投资人对中华资产的文化偏见正在占据主导。而百济作为中资企业中唯一中、港、美三地上市公司，必然受全球资本定价影响。

5、 我们特别关注到一点，尽管美、港市场近半年来百济的股价遭受比较大的跌幅，而A股市场的股价相对坚挺。这也就出现我之前预判的一个局面，百济在科创的股价对比港股从平价，到出现明显的溢价。当前溢价水平已经在30%左右，我个人的观点是无论三地市场股价如何波动，这种溢价水平仍然会不断的上升，直至达到医药企业平均的溢价率。

6、 拿A股科创板的百济对比整体A股中位数波动关系对比，是略优于许多公司的，换言之跌幅较小。这更多的表达了内地投资人对国际创新药的期盼。或者说给了他更高的估值。

接下来我们需要更多的关注百济在全球各国市场的产品准入批文，和实际的销售数据增幅情况调整我们的目标价预期。就可持续经营而言，从净现金流的逐渐收窄来看，离盈亏平衡是有可能在消耗完上一轮科创融资资金前后实现的，我们不必过于担忧。如果在消耗完之前尚未过盈亏平衡点，那么就目前高层对公司的态度而言，显然再融资不会有障碍，毕竟这是高层心目中未来的“默沙东”！在A股股价跌破130元，老姚再次给出买入评级。