一周市场观察2023.03.03

1.  特斯拉开启宏图篇章3愿景宏大，细节渺渺

3月1日，特斯拉在得州奥斯汀的超级工厂举行公司史上首次投资者日活动，活动当日最为重要的内容是发布“宏图篇章3（Master Plan Part 3）”。

宏图篇章可以理解为特斯拉公司的阶段性发展规划，鉴于特斯拉过往的创新性发展成就，人们试图通过其官宣的发展规划来探究未来技术及产业发展的走向与趋势，类似于中国的十四五规划什么的，也可以理解为马斯克向全世界吹下的牛。

2006年8月2日马斯克发博客文章《特斯拉汽车的”秘密宏图”》，首次公开了特斯拉汽车发展的第一阶段路线图，成为宏图篇章1。路线图计划分为4步（1）造一辆跑车（Roadster）；（2）用这笔钱开发一款人们买得起的轿车（Model S/X）；（3）再用这笔钱开发一款更便宜的轿车（Model 3/Y）；（4）在进行上述三步的同时，提供可持续能源（特斯拉太阳能业务）。上述4个计划全部实现，尤其是第3步，通过Model 3/Y实现了特斯拉在电动汽车领域的绝对领先地位和强大的财务基础。

2016年7月20日马斯克公开了特斯拉“宏图篇章2”（1）用集成电池建成太阳能屋顶（特斯拉屋顶光伏与Powerwall）；（2）扩展电动汽车产品线，以覆盖主要细分市场（Model3/Y、Cybertruck、Semi）；（3）通过大量汽车行驶数据，开发自动驾驶（FSD）；（4）通过自动驾驶实现汽车共享（Robotax)。“宏图篇章2”的战略规划较第一阶段升级太多，完成度也远不如第一阶段，但由于Model3/Y的巨大商业成功，尤其是其上海超级工厂2020年投产带来的产能、效率和成本优势释放，特斯拉的市值也得到了彻底释放，2016年，也就是公布第一个“宏图篇章”的10年后（即），特斯拉的市值达到340亿美元。第二个“宏图篇章”公布后距今已有7年，特斯拉的市值为6416亿美元。成就了马斯克成为世界首富，具备了更多资源完成宏图篇章2未尽的事业和开启更为宏大的宏图篇章3。

 2023年3月1日发布的“宏图篇章3”描述了一个特斯拉为之奋斗的愿景通过建设一条可持续性能源经济发展道路，在2050年将成为一颗依靠可再生能源驱动的行星，养活今天的80亿人。这基本上是过去“碳中和”的特斯拉解决方案而已，从远景上说没有新意。宏图篇章3的价值是给出了特斯拉关于达到可持续的能源经济目标的具体数据储能240太兆瓦（TWh）、可再生电力30TW，需要10万亿美元的相关投资。从特斯拉的测算来看，风光水等可再生能源和储能（包括动力电池）的未来空间还相当巨大。

马斯克将这一“秘密宏图”的实现路径划分为5步。

第一部分加大可再生能源的使用，要点是大范围进行太阳能部署（对应特斯拉屋顶光伏与Powerwall），宏图篇章2的未尽事业。8000亿美元投资发展可风光再生电源10TW以上，配备24TWh储能，用可再生能源为现有电网供电，可以减少35%化石燃料使用；

第二部分是车辆的电动化，一年需要生产2000万辆电动汽车才能实现这一目标。（电动汽车渗透率、产能和市场占有率的强化）。特斯拉需要在现有设施（加利福尼亚、内华达、得克萨斯、纽约、中国上海和德国柏林）的基础上再增加10到12个超级工厂，以提高汽车产量，目标是到2030年每年生产2000万辆电动车。在墨西哥蒙特雷附近建立下一家超级工厂是这一庞大产能计划中最新的一个步骤，预计总投资高达55亿美元，每年可以生产100万辆汽车，与现在上海超级工厂的产能打不多。下一代廉价汽车将在那里生产外，但是没有公布时间表和落地细节。多次跳票的Cybertrack2023年会上市。

第三部分是让家庭、企业、工业都转向热泵。热泵可以将房屋外部的能量传递到房屋内部，这将为建筑物供暖减少33倍能耗。从行业的角度来看，热泵为提高效率铺平了道路。

第四部分在工业过程中用氢气完全替代煤炭，但是不应将氢用在汽车上。

第无部分最终让飞机和轮船也用上可持续能源，实现整个社会的可持续能源转型。

除第一部分和第二部分为特斯拉正在进行的宏图篇章2相关计划的放大版之外，其余三个部分只有愿景，没有操作细节，宏图篇章3披露的息含金量不足，被资本市场寄予厚望的特斯拉下一代25000美元廉价车型产品细节以及成本下降细节也没有丝毫披露，预期越高失望越大。不过一些零碎的息还有传递出了新意，记录于此

²  电池技术是持续能源过渡的“根本限制因素”；新能源电池生产过程中的关键限制来自于提纯锂元素的产能，而不是发现锂矿资源的数量；

²  下一代汽车可以由更多人同时组装，组装成本降低50%；后面将实现新一代的量产化理念，不同于传统汽车逐步生产的方式；特斯拉将零部件同步生产和喷涂，然后从上而下统一组装；操作位密度提升44%，时间缩短30%，节约50%的成本；今年的新MY和Cybertrack上会采用。

²  对于自动驾驶，特斯拉对人工智能系统的使用方法与以前大不相同。公司能够使用人工智能解决复杂的规划问题；

²  特斯拉将等到“晚些时候”才会真正展示其下一代汽车

²  动力总成2017-2022年Model 3的车身的重量减少20%，减少25%的稀有元素，动力总成体积缩减75%，成本下降65%。在下一代的动力总成中，减少75%SiC，每一辆车的成本能够减少1000美元。下一代永磁电机将完全不使用稀土材料；

²  汽车电子过去实现了较大的线束减少和精简，Cybertrack上进一步减少，并且48V的弱电线路2023年将成为主流，因此铜的用量将下降4倍；

²  自动驾驶特斯拉正在采用自动贴标系统；2022年通过发送实时的一个地理位置，就能够实现整个团队的自动驾驶。比如发送一个具体的位置，位置被传输到车辆的数据上，就能够进行自动驾驶。

²  充电网络全美已经建设了80000个充电点，99%的公路覆盖；用了10年进行充电设施的基础建设，目前的开发成本远低于同行；计划对全部其他车辆开放使用。

2.  造更多的车，亏更多的钱

火热的新能源汽车制造在需要爆发的牵引下，吸引越来越多的资本蜂拥而入，然而造车新势力们交出的年度成绩单并不如人意，在交付量和营收累创新高之际，受制于激烈的价格竞争和上游以碳酸锂为代表的高企不下的材料成本，造车新势力们的亏损也创出新高，对于大多数半路杀入的新势力们来说，他们很难成功走到持续盈利的那一天，新能源汽车的未来会入今天的智能手机一样，成为少数人通吃的游戏。整条赛道，终点未至，似乎胜负已分。造更多的车，亏更多的钱，短期之内，除特斯拉和比亚迪之外，造车新势力机会渺茫。

蔚来2022年共交付122486辆汽车，同比增长34%，汽车销售额为455.066亿元，同比增长37.2%。平均售价37.15万元，比2021年略有增长。毛利为51.440亿元，同比减少24.6%。归属于蔚来普通股股东的净亏损为145.594亿元，同比增长37.7%。每卖一辆车亏损超10万元。

蔚来2022年第四季度交付40052辆汽车，同比增长60%，实现季度交付新高。汽车销售额为147.590亿元，同比增长60.2%。平均售价36.89万元。毛利为6.218亿元，同比下降63.4%，归属于蔚来普通股股东的净亏损为58.471亿元，同比增长168.3%、环比增长41.2%。

公司预期2023年第一季度汽车交付量介于3.1万至3.3万辆，较2022年同一季度增长约20.3%至28.1%。收入总额介于109.26亿元至115.43亿元之间，较2022年同一季度增长约10.2%至16.5%。单车平均售价在34.98万-35.25万之间，较2022年平均单车价格下降约2万元，电动汽车价格竞争的日趋激烈。公司将走出困境的希望寄托在碳酸锂价格降至20万以下，李斌认为，蔚来汽车2023年销量目标翻倍全年达25万辆左右，在规模效应下毛利率将会显著提升，同时如果原材料价格按目前趋势达到公司预期的下降速度，碳酸锂在Q4有机会下降到20万/吨甚至更低，公司将在Q4实现盈亏平衡的目标。

蔚来实现2023年Q4盈亏平衡目标的两个前提条件均充满挑战，其一在宁德时代推出的锂矿返利计划中从2023年Q3开始帮蔚来部分锁定了碳酸锂20万的价格预期，公司正在和宁德时代商讨这一新的价格机制，尚未签署。为摆脱过度依赖宁德的局面，蔚来今年引进新的电池合作伙伴，3月份和中创新航合作的电池包会上线。其二2023 年 1-2 月，蔚来累计交付新车 20663 辆，同比增长 30.9%，增速离翻番的目标差距巨大。2023年Q4实现盈亏平衡不必当真。

理想汽车2022年全年交付13.32万辆，同比增长47.2%，2022年收入为452.9亿元，同比增长67.7%，单车平均售价34万，较未来低10%左右；2022年的车辆毛利率为19.1%，净亏损为20.3亿元，每卖出一辆车亏1.5万，相较于2021年的亏损3.26亿元大幅扩大。

理想汽车预计2023年第一季度实现交付5.2万辆至5.5万辆，同比增长64%至73.4%；收入总额预计为174.5亿元至184.5亿元，同比增长82.5%至93%。预计平均售价33.5万元，与2022年保持稳定。

李想认为在经营方面，毛利率是“血液”，对于新能源汽车公司毛利率在20%以上才能保障长期健康发展，企业才可以“不怂”。特斯拉即便是大规模降价，也能保持20%的毛利率，比亚迪也做到了。蔚来则非常不妙，2022年毛利率大幅下降，从2021年的18.9%下降至10.4%，2020年为11.5%。蔚来在2022年第四季度毛利率更是降至3.9%。

3.  从百济神州2022年财报看创新生物药的九死一生

百济神州是目前唯一被定义为全球性生物科技公司的中国本土公司，其经营状况尤其是其国际化经营成果值得被记录，成为后来者赶超的坐标。

百济神州2022年全年业绩再创新高，营业收入达95.66亿元，同比增长26.1%。其中，公司全年实现产品销售收入84.8亿元，同比增幅高达107.3%，成为驱动业绩增长的核心动力。两大核心自研药物百悦泽和百泽安的产品收入均取得大幅增长，两个产品合集实现营收67亿元，占总营收的XX%，为百济神州当前增长的发动机。

百悦泽（泽布替尼）全球销售额达38.29亿元，同比增幅高达159%。在美国，百悦泽的销售额为26.44亿元，上年同期为7.46亿元，增长超过2倍。在中国，泽布替尼实现销售额10.15 亿元，上年同期为6.52亿元。百悦泽的海外收入已经远超中国，其中美国市场占全球销售额约七成，足以证明其在欧美市场的商业化推广已打开局面，这也是百悦泽成为一款全球代表性产品的重要标志。百悦泽的全球商业化版图已拓展至超过65个市场，全球化布局早已遥遥领先。在适应症拓展方面，百悦泽也取得了诸多突破性进展。

泽布替尼在BTK抑制剂这个存量博弈的市场中表现出进击的状态，BTK抑制剂市场2021年5家公司实现总销售113.17亿美元，2022年小幅下降到111.25亿。第二代4款产品均有不同程度的增长，第一代份额被蚕食。

目前全球共有三代6款BTK抑制剂获批上市，其中第一代为伊布替尼(强生/艾伯维，2013年)，它的出现为血液肿瘤带来了革命性的进展，使B细胞恶性肿瘤患者治疗成功进入无化疗时代。上市8年后在2021年全球销售额迅速达到97.77亿美元的峰值，2022年在第二代阿卡替尼和泽布替尼的攻势下伊布替尼全年销售额首次出现下滑，至83.52亿美元，降幅达14.5%。更加紧迫的是，伊布替尼的核心适应症用于治疗慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)成人患者被泽布替尼在2022年头对头挑战碾压，2023年1月，百悦泽该适应症获得美国FDA批准，随后泽布替尼在更新版的美国国家癌症综合网络(NCCN)B细胞淋巴瘤指南中，已被列为治疗CLL/SLL最高级别的推荐方案。而伊布替尼则被降级，第一代王者毫无悬念步入衰退期。

第二代BTK抑制剂包括阿卡替尼、泽布替尼、奥布替尼和tirabrutinib（吉利德/小野制药），出现了两家中国公司的身影。其中阿卡替尼未在中国上市，奥布替尼出海遭遇退货短时开拓欧美大市场无望，泽布替尼凭借横跨中、美、欧、日等全球65个市场获得有利的地位。阿卡替尼2022年销售额为20亿美元，增长66%。泽布替尼2022年全球销售额达5.647亿美元，相较上一年增长159%。

第三代BTK抑制剂首个产品是2023年才刚刚获FDA批准的礼来的pirtobrutinib，为首个可逆非共价BTK抑制剂，具有克服耐药性的潜力。商业化销售需要等待接下来的季度数据。

抗PD-1抗体百泽安(替雷利珠单抗)在2022年在中国的销售额达到28.59亿元，同比增幅达66%。

替雷利珠单抗在中国惨烈内卷的PD-1市场一枝独秀，逆势增长，究其原因是更多适应症，目前在中国共计10项适应症获批，是国内获批适应症最多的PD-1产品。共有9项适应症被纳入，也是纳入医保的适应症最多的PD-1产品。另有2项新适应症申请获得受理。达生物的PD-1销售额2.94亿美元(约合人民币20.27亿元)，同比下降29.8%。君实生物截至今年前三季度，其PD-1产品销售额仅为5.16亿元。全球化布局方面，百泽安已在全球8个国家或地区递交新药上市申请，包括美国、欧盟、英国、瑞士、澳大利亚、新西兰、韩国、巴西等，申报适应症包括食管鳞癌(ESCC)、非小细胞肺癌(NSCLC)等多个重要领域。

百济神州短短3/4年时间凭借泽布替尼和替雷利珠两款产品，在小分子靶向和单抗两个重要细分赛道上取得了如此的商业化和国际化成就，代表了中国创新医药公司的最高水平，即便如此，公司全年实现创纪录的亏损，高达136亿。短期之内无法预计百济神州的商业化盈利目标的实现上市、时间和条件。百济神州还未远站上成为全球Big Pharma的拐点。

资本市场对于百济神州的营收增长满意，百济神州正好在A、H和美股三个市场交易，不同市场的投资者对同一份财报反应不一。美股反应平淡，收盘上涨0.20%，H股收市涨1.60%，A股涨5.88%。

百济神州的未来除需要上述两款产品持续的国际化和商业化成果推进外，还需要更多重磅产品不断涌现跑出来。主要的期望在TIGIT抗体（前景并不明朗，参阅一周市场观察2023.02.17《又有大厂终止TIGIT研发，TIGIT开发前景暗淡了吗？》）、BCL-2抑制剂（目前全球唯一Bcl-2抑制剂艾伯维的维奈克拉片2016年便获批上市，到2022年全球营收才刚过20亿美元，全部适应症集中在竞争非常激烈的血液肿瘤领域，其未来销售峰值预计不会太高）、OX40抗体、BTK CDAC、HPK1抑制剂、LAG-3抗体等。

4.  百度在AI领域取得两大实质性进展

念念不忘，必有回响。百度在人工赛道上砸下重金，但过往的历史并不成功，本周长期在人工智能领域重金投入的百度本周在AIGC和无人驾驶两大AI场景中均取得了重大突破。首先类ChatGPT产品文心一言将在3月16日正式对公众发布，是国内首个明确上线应用的类ChatGPT产品，在其文心大模型的支撑和多年搜索引擎的运营数据和能力的加持下，文心一言是最接近成功的中国本土聊天机器人。另外，百度旗下自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在武汉投放的自动驾驶全无人商业运营车辆已突破100辆，武汉开展自动驾驶全无人商业运营的智能网联测试道路已超过750公里，覆盖市内530平方公里的区域，能为近150万人提供全无人自动驾驶出行服务。这是目前全球最大的城市道路全无人驾驶正式商业化运营的车队，在全无人驾驶百度已经构筑起了明显的先发优势。文心一言和萝卜快跑成为验证百度AI成色的最佳载体。

腾讯的行动要慢一些，本周传出腾讯成立“混元助手”（HunyuanAide）项目组，开发类ChatGPT对话式产品，打造“腾讯智能大助手”工具。混元助手曾在2022年4月首次对外公布，年底迎来全新进展，推出了国内首个低成本、可落地的NLP万亿大模型。混元模型可以支持包括微、QQ、游戏、腾讯广告、腾讯云等众多产品和业务，为业务创造了增量价值而且降低使用成本。