上半年净利或最高达2021全年85%，科创新秀隆达股份打造高温合金新增长曲线

热机是目前人类几乎最重要的动力来源，热机的输入热源温度越高，热机工作效率越高。因此，动力领域对工作温度要求的提升带动相关材料的升级换代。高温合金可应用于汽轮机、涡轮机、喷气发动机等热机，是这些装备的关键材料，行业壁垒高，被誉为“先进发动机基石”。

江苏隆达超合金股份有限公司（简称“隆达股份”，股票代码“688231”）深耕合金材料17年，于2015年战略转型高温合金业务以来，冲破了高温合金材料制造的壁垒，已经成为国内高温合金领域的重要一员，并成功获批于科创板上市。

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高温合金全球需求量超过30万吨

高温合金是以铁、镍、钴为基体元素，能在600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类金属材料，是现代工业装备领域的核心基础材料，占发动机总重量的40%~60%。

根据制备工艺划分可分为铸造高温合金、变形高温合金和粉末高温合金三大类。其中，铸造高温合金、变形高温合金合计占高温合金市场比例的90%。

全球范围来看，高温合金的需求量超过30万吨，在国防工业领域，以及商用航空、天然气发电、核电等民用领域需求强劲，行业前景广阔。

根据中国特钢企业协会统计数据，2014-2020年我国高温合金产量与需求量的年复合增速在17%左右，据前瞻产业研究院预测，我国高温合金市场规模预计从2020年的187亿元增长至2025年314亿元，复合增速达11%，远高于全球6%增速。

国内现从事高温合金材料生产的企业数量有限，隆达股份是国内为数不多的既生产航空级铸造高温合金，又生产航空级变形高温合金的企业，核心技术居行业前列。此外，公司已形成6,000吨航空级高温合金的生产能力，是国内第二大高温合金研发生产基地。

合金管材“基本盘”稳步向前，高温合金新曲线快速增长

隆达股份自成立以来，始终专注于合金材料研发、生产和销售。2015年开始，公司将战略重心锚定在航空级高温合金领域，集中资源发展高温合金业务，业务逐渐由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，形成合金管材“基本盘”稳步向前，高温合金新曲线快速增长的发展布局。

公司以合金管材作为起步，围绕合金管材相关的精控熔炼、冷热加工、热处理等工艺研究，建立了省级院士工作站，承担2017年度国家工业强基工程“高强耐磨耐蚀特种铜合金材料”项目，实现了大型舰船用高强耐蚀铜合金无缝管制造技术的突破，积累了包括凯络文换热器（中国）有限公司、无锡化工装备股份有限公司、东方电气集团东方电机有限公司、江苏中利集团股份有限公司、GEPOWERSERVICE（HONGKONG）LTD等优质客户。

参照中国有色金属加工工业协会的统计数据，我国白铜管2021年产量2.6万吨。公司铜镍合金管（按成分属白铜管）2020年度产量近2,000吨，占比约为7.7%，并就该产品获得授权专利21项，为业务拓展打下良好基础。

2015年开始，隆达股份开启战略转型，瞄准技术壁垒更高的高温合金领域，专注研发、制造铸造高温合金母合金和变形高温合金，在铸造高温合金、变形高温合金方面均取得技术突破。

铸造高温合金方面，公司实现超高纯真空冶炼技术、均质化稳定性冶炼技术、化学成分超低含量检测技术的突破。而变形高温合金方面，国内变形高温合金的主流冶炼工艺仍是“真空感应+真空自耗重熔”或“真空感应+电渣重熔”的双联冶炼，而公司掌握“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺，实现真空感应熔炼技术、稳定化重熔技术、多阶段均匀化处理技术和高频高速细晶锻造技术的突破，核心技术居行业前列。

截至2022年3月31日，公司在高温合金领域拥有发明专利14项，为我国工业强基工程之航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划的示范企业。

技术突破后，公司开始大力投资国际一流的冶炼和检测专用设备进行规模化生产。首期建设的铸造高温合金母合金生产线于2017年投产，二期建设的变形高温合金生产线于2020年末试产，形成6,000吨航空级高温合金的生产能力，成为公司核心竞争力之一。

同时，公司建立高温合金标准化检测体系，涵盖从原辅材料、生产过程、成品全过程的检测与检验。检测实验室已通过CNAS（中国合格评定国家认可委员会）认可和NADCAP（国家航空航天和国防合同方授项目）认证，不仅有助于公司生产出高品质的产品，也是公司不断开发、生产新牌号高温合金产品的基础。

依托专业的研发和管理团队、国际一流的制造装备、国内先进的生产技术和检测技术，隆达股份已经成为国内高温合金领域的重要一员，相关产品已进入下游知名客户的供应商体系。

高温合金贡献八成利润，2022年上半年业绩最高增长220.50%

相对于合金管材业务，高温合金作为高附加值产品，随着投产后销售规模的进一步扩大，隆达股份整体收入结构和毛利结构也发生较大变化，业绩开始爆发。

据招股书，2019年至2021年，公司高温合金收入由1.09亿增长至3.06亿元，合计增长230.28%，贡献收入比从19.74%增长至43.77%，贡献毛利比从46.90%大幅增长至66.56%。

2019年至2021年，公司营业总收入从5.66亿元增长至2021年7.26亿元，净利润从-0.22亿元增长至0.70亿元，成功扭亏并出现大幅度增长。报告期内公司主营业务毛利率提升6.58个百分点，2021年公司ROE（平均）达到15.06%。

尽管按收入口径，合金管材业务仍为公司当前主要业务之一，但按资产口径和利润口径，高温合金业务对应的分部资产和分部利润远超合金管材业务。2021年，高温合金业务分部利润、分部资产分别达到0.57亿元、8.05亿元，远超过合金管材的0.17亿元、3.34亿元。

值得注意的是，报告期内高温合金业务高增绝大部分是由铸造高温合金母合金拉动，在报告期内，铸造高温合金母合金复合增长率约50%，而公司的变形合金在2021年才开始实现收入，这也意味着，公司的业绩爆发或才刚刚开始，从公司最新盈利预测也可以得到印证。

根据前文，变形合金占据高温合金市场70%份额，市场需求更大。隆达股份变形高温合金的主要熔炼设备于2020年度转为固定资产，2021年处于产能爬坡期，当年仅实现收入0.63亿元，随着公司业务拓展和产品在重点客户的试制或验证，将拉动公司收入实现快速增长。

据公司招股书，2022年1-3月，公司营收与归母净利润分别达到1.95亿元、0.16亿，较上年同期分别增长46.76%、1156.96%。并预计2022年1-6月，公司可实现营收4.4亿元至4.8亿元，同比增长38.24%至50.81%，归母净利润为0.5亿元至0.6亿元，同比增长167.09%至220.50%。

按照预测，2022年1-6月，公司归母净利润已达到2021年全年的71.22%至85.46%，业绩持续超预期将成为大概率事件。

拟募投10亿用于扩产，科创板上市或带来惊喜

本次隆达股份科创板IPO拟募集10亿元，其中有8.55亿元用于“1万吨航空级高温合金的技术改造项目”，随着募投项目投产，高温合金设计产能将在2028年增至18,000吨（铸造高温母合金5,000吨，变形高温合金13,000吨），进一步增加企业竞争力。

在招股过程中，投资者基于对高温合金行业前景及公司经营的认可，最终公司IPO定价为39.08元/股，对应2021年扣非PE为343.5倍，超募14.11亿元。

展望后市，一方面隆达股份高温合金产能仍处于爬坡期，随着产能释放公司业绩将进一步增长，2022年上半年业绩预测也表明了今年公司业绩持续超预期将成为大概率事件。另一方面，根据发行价，公司预计发行后市值为96.47亿元，参考招股书列举的可比公司数据，可比公司平均市值约为194.08亿元，相较之下仍有近一倍市场空间，同时可比公司上市迄今多数取得正收益，Carpenter上市以来涨幅高达845.67%，预计公司上市将给资本市场带来更多惊喜。

数据来源WIND、公司招股书