隆达股份招股书快速解析|ALPHA研究院

                                            江苏隆达超合金股份有限公司

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公司业务

自成立以来，公司始终专注于合金材料的研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展。公司以服务“两机”产业链为目标，自 2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线，同时调整优化合金管材业务。公司合金管材业务产品主要有铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，主要用于船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等领域。 按收入口径，合金管材业务仍为公司主要业务， 目前主要依靠自身积累保持稳定发展。公司高温合金业务产品主要有铸造高温合金母合金和变形高温合金。综合考虑资产规模、分部利润及业务发展重心等因素，高温合金业务已成为公司主要资源投入的战略重点业务，预期将持续增长。此外，公司生产镍基耐蚀合金，因基体元素相同，故和高温合金业务统称为高温合金及耐蚀合金业务。

高温合金行业的基本情况

一、高温合金于军用飞机领域

目前，我国军用飞机配套的航空发动机采取国产为主、进口为辅的模式。 近年来，两机专项、飞发分离、成立航发等事项为我国航空发动机制造业的发展给予了强力支持。以三代、四代战机为例，航空发动机的国产化率约 70%。随着太行发动机的批量生产以及更多型号的研制，预计 2040 年军用飞机航空发动机的国产化率将提高至 90%。同时，随着未来单架飞机年平均飞行时长的增加，在役军用飞机的维修次数和换装需求也会增长。其中，涉及发动机的维修包括涡轮叶片、涡轮盘等。这些部件主要由高温合金和钛合金制造。

鉴于先进航空发动机高温合金使用量达到 50%以上，因此我国军用飞机现代化建设的增量市场以及维修和换装的存量市场预示着国产军用发动机对应高温合金的市场规模增长。中证券研究部预测我国军用航空发动机 2025 年对高温合金需求量将达到 16,578 吨。

二、高温合金于民用飞机领域

中国商飞预测中国市场的民用飞机数量将在 2040 年达到 9,957 架，期间新增交付的 9,084 架 50 座级以上客机的市场价值约为 1.4 万亿美元（数据来源中国商飞发布的《中国商飞市场预测年报 2021-2040》 ）根据中泰证券研究所测算，我国国产民用航空发动机未来三年对高温合金的需求预计为 2,750 吨。

三、国内燃气机对高温合金的需求

1．燃气轮机用于舰船

中泰证券研究所预计我国每年新增大型舰艇 20 艘左右，中小型舰艇 80 艘左右，动力方面燃气轮机使用比例为 75%，假设不同型号舰艇平均使用 3 台燃气轮机，大型舰艇使用燃气轮机重量 30 吨，小型燃气轮机重量 10 吨，并按照高温合金占比 30%和成材率 30%测算我国每年用于舰船的燃气轮机对高温合金的需求为 3,200 吨左右

2. 燃气轮机用于工业用电

根据中国电力企业联合会数据， 2020 年全国新增燃气发电装机容量为 948万千瓦，同比增长 10.5%。 参考中建投研究所关于单台燃气轮机 30 兆瓦等假设， 2020 年我国新增工业发电用燃气轮机对高温合金的需求量约为 1.9 万吨。

3. 燃气轮机用于管道增压

我国“十三五” 时期累计建成长输管道 4.6 万千米，全国天然气管道总里程达到约 11 万公里（数据来源中国天然气发展报告（ 2021）。 根据发改委和国家能源局发布的《中长期油气管网规划》，全国天然气管道里程将在 2025 年达到 16.3 万公里。这意味着， 2021 年至 2025 年我国将新增建设天然气管道约 5.3万公里。

中建投研究所预计未来 20 年我国天然气管道建设将达到 15 万公里，并假设天然气管道每 100-200 公里设有一个压气站，每个压气站平均装备 2 台燃气轮机。据此计算，中建投研究所预计未来 20 年用于管道增压的燃气轮机对高温合金的需求达到 12.5 万吨。

四、高温合金在核电领域的应用和发展状况

截至 2020 年底，我国运行核电机组 48 台，总装机 4,988 万千瓦，规模仅次于美国和法国；在建核电机组 17 台，总装机 1,853 万千瓦。

预计到 2025 年，我国运行核电机组的装机量 7,000 万千瓦左右；到 2030 年，我国运行核电机组的装机量 1.2 亿千瓦（数据来源《中国核能发展报告 2021》） 。假设核电站建设周期为十年，同时假设每兆瓦机组高温合金需求量为 5 吨，中证券研究部测算我国核电领域 2025 年对高温合金的需求预计为 6,365 吨，复合增长率为 41%。

五、高温合金在汽车涡轮领域的应用和发展状况

尽管近几年我国汽车工业在转型升级的过程中，受国际贸易摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响，行业景气度有所下滑，但是产销量仍保持较大的规模。根据中证券研究部测算，我国汽车涡轮领域 2025 年对高温合金的需求预计为 14,547 吨，复合增长率为 5%。

六、高温合金在航天领域的应用和发展状况

结合我国未来主力运载火箭长征七号和长征八号芯一级、芯二级、助推器配置的发动机型号及数量，以及发动机中涡轮泵、燃烧室等部件高温合金使用量，并假设未来每年发射长征七号 25 次、长征八号 10 次，五矿证券研究所预计未来10 年我国火箭发动机用高温合金需求量为 1200 吨

铜管材行业基本情况

参考中国有色金属加工工业协会的数据，我国铜管材 2021 年度产量超过 200

万吨，占各类铜材生产总量的比例为 10.75%，规模仅次于铜线材和铜带材。

公司经营指标

同行业比较

可比公司收入增速情况

可比公司毛利情况

高温合金业务

注公司高温合金业务毛利低于可比公司平均水平

合金管材业务

注公司合金管材业务毛利率显著高于行业平均水平

公司业绩预测（有）如下

2022年1-3月，随着公司高温合金业务快速增长，公司经营成果实现同比快速增长。2022年1-3月，公司实现营业收入 19,462.36 万元，较上年同期增长 46.76%；2022年1-3月实现归属于母公司所有者的净利润 1,595.30 万元，较上年同期增长1156.96%；2022年1-3月实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 1,240.11万元，而上年同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负。

根据目前经营情况，公司预计 2022 年上半年可实现营业收入 44,000.00 万元至 48,000.00 万元，同比增长 38.24%至 50.81%，主要系高温合金销售收入同比大幅增长；受益于高温合金销售收入的大幅增长，预计 2022 年上半年可实现归属于母公司股东的净利润5,000.0万元至6,000.00万元，同比增长167.09%至220.50%；预计2022年上半年可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 3,500.00万元至4,500.00万元，同比增长 595.52%至 794.24%。上述2022 年上半年财务数据为初步预计数据，未经会计师审计或审阅，且不构成盈利预测或业绩承诺

潜在alpha公司近3年扣非经理润增速超过100%，收入增速远高于行业平均水平，且2022年1-3月的收入也较2021年增长46.76%，净利润增长1156.96%，扣非净利润实现扭亏为盈利，收入及利润增长幅度都较大。因此猜测公司可能存在一定的alpha因素。同时，毛利率低于50%，且公司毛利低于行业平均水平，毛利方面可能没有alpha因素。

风险提示

公司股价能否成长还跟市场环境以及IPO估值定价紧密相关，估值定高了股价也一样可能不赚钱。本研究紧是提示有潜力alpha因子，不对估值做判断。是否合适投资请投资人自行做更深入的研究。

公司的股权架构图

私募基金股东有江苏疌泉金茂新材料创业投资合伙企业（有限合伙）及西藏金缘投资管理有限公司（委派代表段小光）；无锡太湖云和正奇科技成果转化创业投资企业（有限合伙）及无锡云和世锦投资管理有限公司（委派代表赵云）

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