隆达股份688231上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本24,685.7143 万股）

（一）自成立以来，公司始终专注于合金材料的研发、生产和销售，业务由合金管 材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展。公司合金管材业务产品主 要有铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，主要用于船舶、 石油化工、电力、轨道交通和制冷等领域。公司高温合金业务包括铸造高温合金 和变形高温合金，下游领域应用广泛，包括航空航天、能源电力、油气石化、船 舶、汽车等行业，公司铸造高温合金报告期内专注“两机领域”（特指应用在上 述相关行业中的航空发动机和燃气轮机设备），包括民用和军用。公司自 2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合 金生产线和变形高温合金生产线，同时调整优化合金管材业务。按收入口径，合 金管材业务仍为公司当前主要业务之一，目前主要依靠自身积累保持稳定发展。按资产口径和利润口径，高温合金业务对应的分部资产和分部利润远超合金管材 业务。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。

公司合金管材业务产品主要有铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜 管、紫铜管，主要用于船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等领域。按收入 口径，合金管材业务仍为公司主要业务，目前主要依靠自身积累保持稳定发展。公司高温合金业务产品主要有铸造高温合金母合金和变形高温合金。综合考 虑资产规模、分部利润及业务发展重心等因素，高温合金业务已成为公司主要资 源投入的战略重点业务，预期将持续增长。此外，公司生产镍基耐蚀合金，因基 体元素相同，故和高温合金业务统称为高温合金及耐蚀合金业务。

（二）公司高温合金及耐蚀合金业务分部的产品主要有铸造高温合金母合金、变形 高温合金、镍基耐蚀合金，合金管材业务分部的产品主要有铜镍合金管、高铁地 线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）高温合金是以铁、镍、钴为基体元素，能在 600℃以上的高温环境下抗氧化 或耐腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类金属材料。高温合金不仅有优 良的高温强度、良好的抗氧化和耐腐蚀性能，而且还有良好的综合性能，如蠕变 性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等，主要应用于涡轮叶片、 涡轮盘、燃烧室、压气机盘、机匣、环形件、尾喷管及紧固件等部件，是国防建 设、航天航空、能源、船舶等战略性产业的关键战略材料。航空发动机是关系国家国防安全、国民经济发展的重大装备。航空发动机设 计和制造技术的先进性在很大程度上取决于所使用材料的水平。可以说，材料是 发展航空发动机乃至整个航空工业的物质基础和先导。随着时代的发展，航空发 动机对材料提出越来越高的要求，推动包括高温合金在内的诸多材料持续更迭；同时，不断涌现新材料又催生出新的航空发动机设计方案和制造技术。相互促进 下，航空发动机不断向更高性能发展。

目前，我国军用飞机配套的航空发动机采取国产为主、进口为辅的模式。近 年来，两机专项、飞发分离、成立航发等事项为我国航空发动机制造业的发展给 予了强力支持。以三代、四代战机为例，航空发动机的国产化率约 70%。随着太 行发动机的批量生产以及更多型号的研制，预计 2040 年军用飞机航空发动机的 国产化率将提高至 90%。同时，随着未来单架飞机年平均飞行时长的增加，在役 军用飞机的维修次数和换装需求也会增长。其中，涉及发动机的维修包括涡轮叶 片、涡轮盘等。这些部件主要由高温合金和钛合金制造。鉴于先进航空发动机高温合金使用量达到 50%以上，因此我国军用飞机现代 化建设的增量市场以及维修和换装的存量市场预示着国产军用发动机对应高温 合金的市场规模增长。中证券研究部预测我国军用航空发动机 2025 年对高温 合金需求量将达到 16,578 吨。综合考虑全球经济的增长、航空运输业的发展、即将到来的飞机退役潮以及 民众对于环保出行的重视等因素，波音公司预计全球民用飞机的数量将从 2019 年的 25,900 架增长至 2040 年的 49,405 架，期间新增交付 43,610 架[2]。同时，波 音公司预计届时中国民用飞机数量将达到 9,630 架，超过美国成为全球民用飞机规模最大的国家。

根据中国民用航空局公布的《2020 年民航行业发展统计公报》，截至 2020 年末，我国运输飞机 3,903 架。随着我国经济建设的进一步深化以及民用航空业 的发展，我国民航机队规模将呈现长期增长的态势。中国商飞预测中国市场的民用飞机数量将在 2040 年达到 9,957 架，期间新 增交付的 9,084 架 50 座级以上客机的市场价值约为 1.4 万亿美元（数据来源中 国商飞发布的《中国商飞市场预测年报 2021-2040》）。

根据中泰证券研究所测算，我国国产民用航空发动机未来三年对高温合金的 需求预计为 2,750 吨。此外，航发动力（SH.600893）是我国唯一能够研制全谱系军用航空发动机 的企业，其 2020 年航空发动机及衍生产品的收入同比增长 18.79%，2021 年上半 年同比增长 14.93%；中航重机（SH.600765）研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、 发动机机型，同时为国外航空企业提供配套服务，其 2020 年和 2021 年航空锻铸 业务分别同比增长 14.26%和 34.45%，侧面反映了航空工业产业链对高温合金的 旺盛需求。

（二）行业内的主要企业 （1）高温合金行业的主要企业 高温合金行业具有较高的技术壁垒，国内外从业企业数量相对较少。国外以 Precision Castparts Corporation（以下简称“PCC”，下属企业Special Metals Corporation[以下简称“SMC”]和 Cannon Muskegon Corporation[以下简称“CM”] 从事高温合金业务）、Carpenter Technology Corporation（以下简称“Carpenter”）、 Allegheny Technologies Incorporated（以下简称“ATI”）、Haynes International ,INC （以下简称“Haynes”）等为代表。国内现从事高温合金材料生产的企业数量有 限，主要是基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地以及一 些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位。一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、 长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地；一类是以钢研总 院（钢研高纳）、中科院金属所（中科三耐）、北京航材院、北京北冶为代表的 研究、生产基地；一类是民营背景的图南股份、西部超导、中洲特材、中航上大、 四川六合、隆达股份。

（2）铜管材行业的主要企业 我国是世界上最大的铜材生产国，从业企业较多。以下主要列举公司主要产 品铜镍合金管、高铁地线合金管等细分市场的国内知名企业中铝洛阳铜加工有限公 司，宁波金田铜业（集团） 股份有限公司，浙江海亮股份有限公司，金龙精密铜管集团股份 有限公司，广东精艺金属股份有限 公司。

三、特别风险

（一）产品导入验证进展和结果不确定的风险 公司开展高温合金业务的时间较短公司铸造高温合金生产线于 2017 年投 产，报告期各期分别实现收入 10,912.47 万元、18,447.64 万元和 24,329.15 万元；公司变形高温合金生产线于 2020 年末开始试产，2021 年度实现收入 6,308.48 万 元。公司虽已有较多高温合金牌号通过下游客户导入验证并实现销售，但较多牌 号正处于导入验证阶段。公司部分高温合金产品经铸造或锻造后用于军用航空航天发动机的部件，验 证流程包括工艺评审、部件评审、试车考核等环节，验证周期较长。公司若干高 温合金牌号已通过验证，报告期各期实现的收入分别为 2,735.79 万元、2,783.91 万元、2,930.99 万元；十数个高温合金牌号尚在验证，牌号类型包括单晶铸造母 合金、定向铸造母合金、等轴铸造母合金以及变形高温合金，拟配套的装备包括 预研机型、研制机型和批产机型。公司部分高温合金产品经锻造或铸造后用于国产大飞机发动机、民用重型燃 机的部件。该等装备尚在研制或试商用过程中，公司产品将随该等装备研制进展 持续验证，涉及的牌号十多个。如果某个牌号向特定客户的导入进展较慢或结果不理想，则会对公司向特定 客户批量供应该牌号带来不利影响，进而会对公司的经营业绩产生不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.根据目前经营情况，公司预计 2022 年上半年可实现营业收入 44,000.00 万元 至 48,000.00 万元，同比增长 38.24%至 50.81%，主要系高温合金销售收入同比大幅增长；受益于高温合金销售收入的大幅增长，预计 2022 年上半年可实现归 属于母公司股东的净利润 5,000.00 万元至 6,000.00 万元，同比增长 167.09%至 220.50%；预计 2022 年上半年可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润 3,500.00 万元至 4,500.00 万元，同比增长 595.52%至 794.24%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

隆达股份主业高品质高温合金，是航空发动机和燃气轮机产业发展的核心基础材料，虽然说是高温合金材料公司，但是本质上是特钢股（毛利比较低），公司严重依赖补贴，直到21年因为镍价爆发，业绩出现拐点导致22年利润高增长，严重的周期股，公司概念题材不错质地一般，短线给予90亿左右估值，无风建议保持关注，发行市值比较高，不排除上市有破发风险，建议谨慎申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。