德科立-688205-长距离光模块领先企业，已深入研究高端光模块

  通行业的高速发展驱动了光电子器件需求不断扩大与升级，光模块演进趋势为高速率、长距离和集成化。同时AI的发展转变市场对于光模块需求的预期。AI的发展将带来服务器需求量大幅提升，进而带动光模块需求迅速增加。根据我们在《AI训练及推理有望带动高速率光模块用量》中的测算，DGXA100架构中全光模块场景下200G光模块与GPU的数量关系为61，DGXH100架构中400G光模块与GPU的比值关系为11，而800G光模块与GPU的比值关系为2.51。近期海外大厂频繁加单800G光模块，人工智能发展带动算力需求进而带动过模块需求快速提升逻辑得到验证。华工科技预计800G光模块出货量将在2023年下半年快速增长。目前800G光模块已有部分厂商实现批量交货，未来发展前景广阔。

  长距离光模块水平领先，估值具备一定优势

  公司是光通行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业。公司的100G-400G中长距离（10km、40km、80km）光收发模块产品在行业内处于领先水平，与龙头企业性能相当，属于“高端产品”。公司位列2020年中国光收发模块制造企业第十名，市场份额约为0.80%。2020年公司光放大器市占率4.98%，处于全球第五、国内第二位。同时与国内可比公司相比，公司估值仍然具备一定优势。2023年可比公司平均PE为45.8倍，公司PE为42.8倍，仍具有一定空间。

  产销率与产能利用率维持高位，客户为业内头部企业

  公司产品产销率整体保持较高水平。公司产能利用率基本维持在90%以上且逐年提升。公司与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通、诺基亚、ECI等国内外知名光通设备制造商，与中国移动、中国电、中国联通等电运营商，与国家电网等专网客户，建立了长期稳定的合作关系，并多次获得客户颁发的优秀供应商奖项。

  研发实力强劲，已展出800G光模块产品

  公司主要产品形成“高速率、长距离、模块化”的技术特点。核心技术高速光学器件封装技术目前已可满足100G、200G及400G产品的应用要求，未来具备向800G及更高速率迭代的潜力。目前公司在研项目包括400G长距离相干光收发模块、400G速率中短距光收发模块、10G 80km以上光收发模块、100G速率中距光收发模块、100G速率长距光收发模块、5G前传25G光收发模块、5G中传50G双纤和单纤等系列光收发模块、CFP2等可插拔光放大器等。并已在2023年OFC展会上已展出800G短距离光模块产品和技术指标。优秀的研发实力和充足的在研项目将为公司未来进一步发展打下坚实基础。

  投资建议

  我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.17亿元(+28.4%)、11.92亿元(+30.0%)、14.92亿元(+25.2%)；预计归母净利润分别为1.61亿元(+58.3%)、2.11亿元(+30.9%)、2.71亿元(+28.7%)；对应EPS分别为1.65、2.16、2.78元。我们给予公司2023年目标价81.50元，对应2023/2024/2025年PE分别为49.4/37.7/29.3倍。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

  风险提示客户集中度较高和大客户依赖、下游行业需求变化、市场份额下降、核心原材料依赖境外采购、不具备光芯片制造能力、假设不及预期的风险。