德科立光模块翘楚，800G打开成长新空间

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内电光模块翘楚，脱胎于中兴光电子，深耕光传输行业二十余载，是我国光模块市场，尤其是电侧长距离光模块市场的重要参与者。在数字中国大背景下，运营商云加码云基建与数据要素利用，对于大型数据中心之间互联建设的需求将进一步上行，有望带动长距离传输光模块景气上行。同时，随着全球AGI需求，带动计算卡加速放量，与之配套的数据中心高速光模块加速进入全新景气周期。双重景气周期下，公司有望迎来全新增长机会。

深耕行业20载，技术扎实的电光模块翘楚。公司前身是于2000年成立的无锡中兴光电子。公司从掺铒光放大器起步，经过20余年行业耕耘，产品覆盖了光模块、光放大器与光传输子系统。公司光模块产品技术领先，在相干与非相干领域均拥有高端产品布局，同时面向数通侧的800G光模块正按计划研发与生产。公司下游客户包括中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通、诺基亚、ECI 等多家全球主流电设备以及制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行业高端客户。

相干下沉，长距离光模块打开天花板。相干光模块与传统的数通光模块相比，具有传输距离长的特点，但其价格往往也较高。过去相干光模块往往用于城域网、骨干网等电侧核心网络。近年来，随着相干光模块成本出现一定程度下降，同时数据爆发下传输网升级、超大型数据中心、分布式数据中心等加速发展，相干光模块应用范围加速下沉与扩展。德科立深耕长距离传输多年，在长距非相干与相干光模块行业均有深厚布局，有望充分受益相干下沉。

“AI+数据要素”景气双击，光模块周期反转加速。随着AI大模型的训练、迭代与推理需求高速增长，HPC建设需求加速释放。当下，通性能已经成为限制高端计算卡与高端计算集群性能发挥的关键因素。HPC内部的光模块扩容与升级迫在眉睫。同时，我国光模块行业在全球具有较好的比较优势，国内龙头厂商直供北美核心客户，为德科立等二线数通厂商打开了供应链天花板。国内来看，随着“国资云”与数据要素下，国内运营商数据中心建设加速，用于数据中心间的传输网建设有望迎来景气周期，电侧光模块有望加速走出5G下行周期。

投资建议我们预计公司2023/2024/2025年收入为10.02/13.74/17.84亿元，净利润为1.72/2.28/2.87亿元。公司是光模块行业“灰马”，产品与技术布局蓄势待发，随着相干下沉趋势与AI带动下的全球光模块景气周期来临，公司有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示算力发展不及预期，5G建设不及预期，关键假设存在误差的风险。