压制CXO上涨的扰动因素边际变弱，前瞻指标显示CXO公司业绩高增长有望持续,CXO板块或成医药板块反弹领军

自4月27日医药板块出现阶段性底部后，医药消费（眼科、医美）、港股创新药等二级市场表现突出，显示市场对医药板块的关注度持续提升。进入三季度，光大证券看好医药板块表现，其中，高景气、前期滞涨的CXO板块更是反弹的优选。

1）历史估值低位+低配，医药配置需求持续提升

从估值角度来看，回首2017年以来（过去5年）医药行业估值的变化情况，PE（TTM）基本介于20-65倍的区间。市场对于医药行业的估值自疫情以来处于震荡期，行业估值于2020年8月初达到峰值，自此之后呈现出在震荡中持续走低的趋势。2022H1，医药板块整体依然底部震荡，估值进一步消化。目前，医药板块的估值处于近5年来的低点，估值下降空间有限，长线来看具有很强投资价值。

从机构持仓情况来看，2022Q1公募基金重仓医药行业的持股市值占比为13.54%，低配1.17pp，环比+1.19pp；剔除医药基金的公募基金重仓医药行业市值占比为7.91%，低配2.09pp，环比+1.16pp。2022Q1非医药主动型基金持续低配医药，但环比提升，显示自2020Q3医药板块估值调整以来已进入合理区间，市场对医药的配置需求开始回升。

2）前期压制CXO上涨的扰动因素边际变弱

①中国市场红利逻辑下7月13日，北京市医保局发布了一项DRG除外支付办法，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目可以不按DRG方式支付，单独据实支付。

③产业转移逻辑下当前世界经济面临严峻挑战，加强中美宏观政策沟通协调意义重大，共同维护全球产业链供应链稳定，有利于中美两国和整个世界。双方同意继续保持对话沟通。

22Q2，美国生物医药基金完成募资70.11亿美元，是22Q1的三倍多。例如，ArchVenturePartners今年二季度募资了29.75亿美元，用于投资早期生物技术公司的创建、发展和融资；ThirdRockVentures今年二季度募资了11亿美元，用于投资新的生命科学公司，目标是创建10家新biotech公司。

3）CXO公司在二季度显示较强的经营韧性

根据药明康德公告，以在手订单情况为基础预测22Q2收入仍将实现63-65%的高速增长，全年收入增长目标维持65-70%。根据美迪西7月1日公告，公司2021年新签订单24.52亿元（同比+87.66%），公司已于2022.6.1组织各部门员工全面复工，将加班加点努力完成既定的全年目标。

CRO业务具有人力驱动型的特征，因此，各家公司的人员招聘计划在一定程度上显示了其对业绩高增长的心。根据康龙化成6月讯，已启动“2022百人博士招聘计划”，三季度校招组预计将安排3,000+毕业生的入职。根据美迪西7月1日公告，公司目前新签订单情况良好，预计2022年全年公司人员数量也会保持较快的增长。

4）医药板块风险偏好触底回升，创新药优质资产迎来布局良机

自2021年初以来，医药板块的股权风险溢价（ERP）持续上升，到2022年6月初已经达到10年来的历史最高值，而从6月中下旬开始ERP呈现下降趋势，市场对医药板块的风险偏好呈现触底回升的态势，有可能会导致资金流向风险和潜在收益都较高的创新药板块。创新2022年6月以来，创新药板块表现强势，多只股票大幅跑赢市场。经过长时间的估值回调，很多优质创新药资产已经进入底部价值区间，迎来布局良机，后续随着市场情绪转暖，有望实现长牛表现。

CXO板块短期看，二季度生物医药基金的募资数据改善、国内 CXO 公司在二季度显示较强的经营韧性,在市场对医药的配置需求回升的背景下,即将进入中报期，重点推荐 CXO 板块。中长期看，看好国内 CDMO 领域景气向上，国内企业凭借以中国工程师红利为基础的商业模式创新，CMC 领域的技术积淀，以及CMO 领域的固定资产先进程度，有望持续受益于全球小分子 CDMO 产业转移。

重点推荐药明康德、药明生物、金斯瑞生物科技、康龙化成、凯莱英、博腾股份；关注皓元医药、美迪西、药石科技等。