半导体测试机龙头华峰测控（深度报告）

测试机行业分析

半导体测试是芯片良率和质量保障的关键，贯穿了集成电路设计、制造和封装整个产业链环节。芯片测试除了保证对外出售的都是合格产品，更重要的还要确认产品失效的原因，并改进设计及制造、封测工艺，以提高良率及产品质量。

测试设备主要包括测试机、分选机和探针台，测试机价值量占比超63%。测试机（ATE）是检测芯片功能和性能的专用设备，测试机对芯片施加输入号，采集被检测芯片的输出号与预期值进行比较， 判断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。

SOC测试技术壁垒最高。根据测试对象的不同，测试机又细分为 SoC、存储、模拟和 RF 等类别，其中数字测试机主要包含 SoC 和存储测试机两大类，相较模拟测试机而言，由于被测产品集成度、复杂度高，测试功耗大，整体技术壁垒较高。

竞争格局

全球半导体测试系统市场仍由海外制造商主导，2021 年，爱德万、泰瑞达及科休三家公司以超过 90%的市场份额垄断半导体测试系统市场。

根据悦芯科技数据，模拟/数模混合测试机、分立器件测试测试机、SoC 测试机、存储器测试机、RF 测试机及电学参数测试机，国内自给率分别为 85%、90%、10%、8%、4%、5%。

国内 SoC 类测试机自给率较低，仅有华峰测控实现了 SOC 入门级产品的开发和销售。

公司分析华峰测控

主营业务

测试系统业务占营业收入比重超90%。

公司目前产品主要分为 STS8200 系列测试机和 STS 8300 数模混合测试机两大类，其中 STS 8200 于 2008 年推出，目前已形成成熟的产品和配件，下游客户基础稳固；STS 8300 为公司 2018 年推出的新品，目前处于市场导入期，未来增长潜力巨大。

模拟测试设备方面，部分技术已达国际领先水平。核心技术方面，公司技术储备较完善，其中在 V/I 源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试等核心性能上达到先进水平。公司的 STS 8250/8300 产品在测试功能模块、测试精度、响应速度、应用程序定制等关键技术上达到国际一流水准，并且公司模拟、分立器件及混合产品测试、可延展性等关键技术指标已经达到国际领先水平。

下游客户

公司目前已获得包括但不限于长电科技、日月光集团、华润微电子、台积电、华为、意法半导体等国内外头部封测、设计和制造公司供应商认证。同时，公司主要客户保持稳定，前五大2016-2019H1留存率为100.00%，前十大客户留存率为95.00%。

目前，公司拥有上百家集成电路设计企业客户资源，也与超过三百家以上的集成电路设计企业保持了业务合作关系。

中国大陆仍为主要收入地区，占总营收80%以上。

单一客户依赖程度低，供应商渠道均衡不存在依赖单一供应商状况。

财务分析

（1）盈利能力

2017-2021 年，公司营业总收入从 1.49 亿元增长至 2021 年的 8.78 亿元，CAGR 达 55.80%，对应归母净利润从 0.53 亿元增至 4.39 亿元，CAGR 达 69.65%。

公司毛利率一直稳定维持在 80%左右，整体呈上升趋势；净利率也整体提升，近 3 年主要维持在 47-50%之间。

（2）现金流

公司现金流一直为正且持续增长。

（3）偿债能力

公司资产负债率只有5%，几乎没有有息负债，偿债能力良好。

（4）资产结构

总资产34亿，其中货币资金20亿，投资性房地产4亿，固定资产4亿，应收账款3亿.

（5）负债结构

总负债1.8亿，其中应付账款0.6亿，合同负债0.4亿，应交税费0.2亿.

财报总结

公司净利润持续增长，毛利率净利率非常高，领先同行其它公司，现金流良好，负债率极低，货币资金充足，整体财报优秀。

最新数据

公司22年实现营收 10.71 亿元，同比+21.89%；归母净利润5.26 亿元，同比+19.95%。2023Q1实现营收2亿元，同比-22.9%；归母净利润 0.75 亿元，同比-38.88%；毛利率 69.68%，同比-10.35pcts。

去年以来受全球半导体周期下行影响，封测厂扩产延期、模拟 IC设计厂资本开支下修，公司测试设备订单出现下降，一季度营收端短暂承压。此外公司加大对数模混合测试机及新平台测试机产品推广力度，销售费用率同比上行 5.7pp，净利率出现一定幅度下行。我们预计后续随半导体行业周期复苏，下游封测厂稼动率回暖，公司将重新受益于下游扩产，营收和利润端有望实现快速修复。

公司 400M 数字测试板卡已成功推向市场，2023年上半年搭载 400M 板卡的 STS 8300设备占营收比重有望达 25%，产品单价提升；公司下一代 800M 测试机平台有望 2023年于 semicon推出，主要切入高端数模混合及纯数字领域需求，产品布局结构进一步完善，未来有望持续推动高端测试机市场国产化替代进程。

估值

目前pe 45倍，结合未来3年利润增速预期25%来看，目前估值一般，性价比不高。

本文转载自公众号投研怪兽