拍脑袋预测与混乱预期！A股公司业绩息比美日公司差距在哪？

今天是8月31日，本月的最后一天，也是半年报正常披露的截止日。除了一些头戴ST等各种帽子的特殊公司，正常经营的公司在这一天均完成了半年报披露工作。

半年报披露的同时，包括券商在内的各路人马相都在通过各种方式解读公告，无论是公开的还是非公开的。为什么这么说呢？因为现阶段小投资者能接触到的上市公司的有权威性的报告，就是强制披露的年报、半年报以及已经不要求强制披露的季报。

中小投资者想借助一些渠道去上市公司调研几乎是不可能的，而上市公司也不会主动向中小投资者介绍公司相关情况。除此以外，中小投资者很难获得上市公司的权威资料，更多的时候看到的是券商研究员的研究报告。券商研究员起着息传播中介的作用，将从事上市公司合法合规获得的息加工写成报告，向投资者公开。研报毕竟是人写的，可靠不可靠就另当别论了。

以前很多券商的研究报告在公开途径还可获得，但不知何时突然流行起了所谓的白名单机制，除了券商的白名单客户，就算是自家开户的也无权查看了。炒股软件上也可以看到研报的息，但仅仅是一些研报的摘要，要想看到完整的研报特别是动辄几百页的深度研报，真的想多了。

笔者平常也看很多国外公司的财报，特别是美国和日本的公司看得很多，因为全球知名的企业一半在美日。蛙蛙和港交所的财报也会看一些，毕竟电子行业中有些大佬级公司只在这两个交易所上市。

A股半年报能看出啥东西？

华峰测控（688200.SH）是国内最大的半导体测试机本土供应商，也是为数不多的进入国际封测市场供应商的中国本土企业，主营业务是半导体自动化测试系统（ATE）研发、生产及销售，产品主要用于模拟及混合号类IC测试，其对标企业就是美国的泰瑞达和日本的爱德万测试。

没办法，这是宿命。要想在测试这行混，这两家龙头公司是躲不过去的。

2021年上半年华峰测控营收与净利润均实现70%以上的高速增长，这份半年报相当亮眼，这是主要会计数据给我们的直观感觉

资料来源华峰测控上半年关键数据，公司2021半年报，阿尔法经济研究

简单的财务数据看完，后面紧跟着就是管理层讨论与分析，这是A股上市公司最值得看也最有价值的部分，因为这部分看完，往后基本上没啥东西了。当然如果还想深入琢磨下，可以看看附注，甚至还可以拿出近几年的报表，可以算算里面的猫腻。

华峰测控管理层讨论与分析的第一部分是行业及主营业务情况说明，公司分别介绍了华峰测控所处行业发展状况及趋势、公司所处行业地位和主营业务情况说明，这是非常有价值的息，从中可以提取很多息和数据，作为判断行业和公司发展趋势的依据。

第二部分是核心技术与研发进展，着重介绍了成立以来公司重要的核心技术及研发情况，哪些技术在研，同时可以看到上半年公司专利申请情况及迄今为止累计专利获得情况。研发费用也在这部分罗列，部分公司甚至还会列出研发人员人数及平均酬薪。比如通过中芯国际的半年报，我们就知道上半年三成研发人员跑路，人均降薪500元

资料来源中芯国际研发人员情况，公司2021半年报，阿尔法经济研究

第六部分是报告期内的主要经营情况，这部分我们可以看到华峰测控的营收、成本、毛利及期间费用等情况。为了让投资者更容易理解相邻同期之间的变化，公司还会就部分科目变化进行说明。比如为什么上半年公司营收增长76.26%，华峰测控在半年报就说这是报告期内行业景气度提升，公司持续进行研发投入和新产品开发，带动销售额增加所致。

但是这些说完就够了吗？

了解华峰测控的投资者应该知道，公司业务有测试系统和配件两大部分，其中测试系统营收占到公司的90%以上，公司主要向客户提供STS8200和STS8300两大成名作。那么STS8200和STS8300分别贡献了多少营收呢？别说半年报，上市后的华峰测控在2019和2020两份年报里均没有提及。

年报里公司提到测试系统和配件的营收规模，但半年报里没有提及。

招股书为什么重要？因为很多经营数据只会在招股书里说出来，一旦上市后再想知道这些数据，相当不容易。笔者看到有些公司上市后，券商研究员在报告里也没有相关数据，不知道是上市公司压根不说还是研究员知道而故意不说呢？

总而言之，A股的公司能不说的就不说，年报里能说的半年报里就不说。至于一季报和三季报，就那几页纸，更别指望了。

A+H两地上市的中芯国际半年报为何与其他公司不同？

A股上市公司中也有对一些经营数据披露很详细的，比如中芯国际。中芯国际的半年报不仅披露了营收利润，还连几纳米制程赚了几个米、哪个领域收入占比最大这些数据都说了。

但这不是公司在A股活敞亮了想明白了，而是公司在港股上市，是要求这么做的。

既然港股都披露了，索性在A股也披露了。

但是关键的产能利用率、出货量、现有产能甚至每个晶圆厂的产能等相关数据，在A股的半年报里压根没有提及，要想知道这些数据，就要查看其在港股披露的季报里。

顺便说下，在港股、美国和日本，季报都是严格要求披露的。

比如在港股二季报中，中芯国际就披露了产能数据

资料来源中芯国际产能、产能利用率及付运晶圆数量，公司二季报PPT，阿尔法经济研究

当然中芯国际还是少说了很多，因为在2020年二季度及以前，公司还披露每个晶圆厂的产能。之后或许出于保护商业机密，公司除了披露总产能，便不再披露每个晶圆厂的产能了。

2021年第二季度中芯国际现有产能56.15万片/月（折合8英寸），环比一季度增长2.035万片。你能看出这2万多片的产能究竟是哪个晶圆厂释放出来的吗？

中芯国际二季报早在8月5日披露了，同时公司还召开了季报总结及业绩说明会，对二季度业绩做了详细说明，因此A股半年报披露仅仅是完成任务。在业绩说明会上，公司提到其下半年扩产计划，即预计12月份北京12英寸厂成熟制程满产，产能增加1万片；天津和深圳8英寸厂预计四季度增加4.5万片，这样到今年年底公司产能将达到接近62万片（折合8英寸），据联电还有大概15万片的产能差距。

联电最新的季报没来得及看，其2020年四季度的季度出货量为229.3万片，产能利用率99%，粗算下每月的产能也就76万多片，还不到80万片。

联电的产能也是按8英寸折算的，可以直接拿来对比。

根据TrendForce调查显示，后疫情需求、通讯世代转换及地缘政治风险和长期缺货引发的恐慌性备货潮在二季度持续延烧，受到产能限制而无法满足出货目标的各项终端产品备货力道不坠，加上一季度晶圆陆续产出的带动下，第二季度晶圆代工产值达到244.07亿美元，自2019年三季度以来连续8个季度创下历史新高。

与此同时中芯国际与前部厂商的差距进一步缩小，二季度公司营收13.44亿美元，据排名第四的格芯相差1.8亿美元，与第三的联电相差不到5亿美元了。如果未来中芯国际产能持续扩产而且产能利用率保持高水平，追赶联电还是可能的。

美日财报究竟有啥？—说说那些A股公司不可能说出来的东西

在息披露这块A股说实话差距太大了。打开任何一家上市公司的官网投资者关系页面，除了年报、半年报和一些临时性的公告，绝大多数公司这一页空空如也，啥也没有。中芯国际每次披露季报后还能开个交流会，华虹还可以挂一份说明季报的PPT，其他公司有什么？

资料来源华峰测控投资者关系页面内容，公司官网，阿尔法经济研究

日本迪恩士是全球领先的半导体制造设备供应商，2018年清洗设备市占率45.1%，全球第一。在中国半导体清洗设备招标采购在中其份额也占到48%，远超排名第二的拉姆研究（20%）。SU3200单片清洗设备更是成为一代神机，占到该类设备60%的营收。

在迪恩士的投资者关系页面中，以2022财年第一财季为例，除了完整的财务报表和一份简报，公司还提供了业绩说明PPT

资料来源迪恩士投资者关系页面内容，公司官网，阿尔法经济研究

在这份PPT中公司先介绍了营收、营业利润等主要的财务数据，并且将之与去年同期做了对比，很直白

资料来源迪恩士2022财年一季度财务数据，公司一季报PPT，阿尔法经济研究

迪恩士现有半导体设备（SPE）、图像情报处理设备（GA）、显示和涂胶设备（FT）和PCB相关设备（PE）四大事业部，因此PPT中对四大事业部2022财年一季度及去年同期的经营情况做了详细说明

资料来源迪恩士2022财年一季度四大事业部财务数据，公司一季报PPT，阿尔法经济研究

实际上通过这一张PPT我们就知道上一个财年四个财季和2021财年四大事业部的营收、营业利润及部门营业利润率等关键性数据，这也是笔者非常羡慕这些公司的一个原因。

美日上市公司往往会从地域、应用领域、事业部等多个维度披露营收构成。比如通过迪恩士的PPT可以清楚的看到，中国大陆营收占比从2021财年一季度的22%提升至22财季一季度的32%，成为第一大市场。从应用领域来看，代工厂是迪恩士的第一大客户，营收占比长期超过30%以上，Flash和逻辑芯片次之，这背后的采购大户就是中芯国际、台积电、三星、海力士和长鑫存储等

资料来源迪恩士2022财年一季度营收构成，公司一季报PPT，阿尔法经济研究

透过迪恩士的财报和PPT，可以很清楚的知道公司近几个季度甚至近几年的经营情况，可以很清楚的知道公司的业务布局，投资者也很直观的了解公司情况。

拍脑袋的预测与混乱的预期！这些做法值得A股的公司们学习

上周中建投的机械首席搞出了笑话，因为其给巨星科技（002444.SZ）的业绩预测太激进，以至于公司董秘亲自现身表示“臣妾做不到”，真是滑天下之大稽！

资料来源券商对某公司业绩激进预测，公开资料整理，阿尔法经济研究

这段时间半年报出来，相很多投资者听到某家券商说这家公司业绩超预期，那家公司业绩符合预期，还有那家公司业绩不及预期。于是我们经常看到这一幕，一旦业绩公布，业绩超预期的公司利好兑现跌停，业绩符合预期的公司马马虎虎跌停，业绩不及预期的投资者恐慌导致跌停……太多了。

其原因在于A股公司几乎没有业绩预期管理，所谓的预期是券商研究员和机构在调研的基础上所做的预测，很少有公司在财报中会说下一个季度公司业绩怎么样。

预期管理这方面港股公司就规范了很多，比如中芯国际在每份业绩说明PPT上会给出业绩指引，下一季度符不符合预期非常直白，而不再由券商研究员出来BB。比如公司在一季度给出的二季度业绩指引中预测营收环比增长17%-19%，毛利率25%-27%，而二季度真实业绩是营收环比增长21.8%，毛利率提升到30.1%的历史最高水平，均超预期

资料来源中芯国际二季度业绩指引，公司一季报PPT，阿尔法经济研究

展望三季度，中芯国际认为二季度受产能和利用率提升、客户提拉出货和涨价等因素影响，营收增长较快。但相关因素难以持续，尤其是客户提拉出货情况，三季度销售难以持续大幅增长，因此下调了三季度的增长预期

资料来源中芯国际三季度业绩指引，公司二季报PPT，阿尔法经济研究

迪恩士PPT中分别对2022财年上半年、下半年和全年业绩做了预测，而且明显看出相比5月份的预测，7月份的预测业绩明显上调，毕竟现在主要厂商豁出老命在加产能，这些设备厂商赚钱赚的手都要抽抽了

资料来源迪恩士2022财年业绩预测，公司2022财年一季报PPT，阿尔法经济研究

应用材料目前是全球排名第一的半导体制造设备供应商，8月份披露的2021财年三季报显示，前三季度公司营收169.40亿元，同比增长35.37%，其中第二季度营收达到62亿美元，同比增长42%并创历史纪录。公司单季GAAP营业利润率、每股盈余和非GAAP营业利润率及每股盈余均创历史记录。

应用材料CEO狄克森表示，受益长期的经济数字化转型趋势对半导体强劲、持续的需求驱动，应用材料取得创纪录的业绩表现……推动公司2021年及今后继续保持优势地位并领先于市场发展。

展望四季度，应用材料给出业绩指引，届时业绩超预期还是不及预期，市场一清二楚

资料来源应用材料2021财年四季度业绩指引，公司三季报PPT，阿尔法经济研究

总的来看，目前A股上市公司在息披露方面存在很多问题，首先就是息披露不全面，造成上市公司与投资者之间存在巨大的息鸿沟；其次券商研究员作为连接上市公司与投资者的桥梁，往往出于自身利益诉求，会有选择的向市场和投资者传递筛选过的息，导致息的失真甚至成为噪音；第三上市公司缺乏与投资者互动的动力；第四上市公司业绩预期管理缺失，券商研究员容易受市场情绪波动给出过高的预期，一旦实际与预期偏离，容易导致市场波动。

总而言之在息披露这块，笔者认为我们真的值得学习下美日和港股公司，先从提升息质量开始。

V老范说评 laofanshuoping