新瀚新材估值前景广阔 毛利较高（35-48元）

新瀚新材主营芳香族酮类产品的研发、生产和销售，主要产品包括特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料等产品。

1.客户实力强劲。公司所生产的 DFBP 主要用作特种工程塑料 PEEK（聚醚醚酮）的单体，该产品的主要客户 VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）分别为全球前三大 PEEK 材料生产商；公司所生产的 MBP、PBZ 及 ITF 等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组成部分，该产品的主要客户 IGM（艾坚蒙）是全球领先的光固化材料生产商，久日新材是国内光固化材料的重要生产商；公司所生产的 HAP 主要用途是一种功能性化妆品原料，该产品的主要客户 SYMRISE（德之馨）是化妆品原料的重要生产商，SYMRISE（德之馨）2020 年度报告披露其在全球香精、香料、芳香化学品及相关化妆品原材料市场占有率达到 10%。

2.市场前景广阔。先说peek，这种高科技材料运用于航空航天、IT 制造、生物医学、能源工业，每年保持10%以上的增长速度，全球目前达到10亿美元市场。比如，现在peek造的头骨、软骨，已经逐渐取代金属材料，因为后者容易发热，导致各种不舒服。再说光引发材料。这种材料可运用于 广泛应用于装修建材涂装、电器/电子涂装、包装/纸张印刷、印刷线路板制造及 3D 打印等不同领域。2022 年全球 UV 油墨市场规模有望达到72.30 亿美元，我国市场规模达到 53.12 亿元。再如，公司的HAP 作为一种功能性化妆品原料，具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效，作为甲基异噻唑啉酮、甲基氯异噻唑啉酮等传统防腐剂的替代产品，应用于中高端化妆品之中，越来越受到市场的认可与欢迎。2019 年国内人均化妆品支出仅为 49.60美元/人，远不及日本 308.50 美元/人；对标日本市场，国内的化妆品市场有望发展到万亿以上的市场规模。相应原料需求也会有大幅度增长。

3.生产线弹性十足。生产线可基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，在具体生产安排上
具有明显的弹性，公司可以根据客户订单情况灵活安排生产计划，充分利用设备产能。另一方面，通用的生产线、具有弹性的生产安排也使得公司能够满足下游客户的多样化采购需求，并有助于降低公司对某一下游行业的依赖程度。

4.产能管够。公司拥有 4,200 吨芳香族酮类产品的生产能力，本次募投项目达产后将新增 8,000 吨产能，是行业内重要的供应商；公司与上游原材料供应商建立了长期、持续、稳定的合作关系，具备稳定的原材料供应体系；公司位于南京化学工业园，并且自身环保和安全生产管理过硬，能保证正常生产不中断。

5.毛利率较高。公司主营业务的毛利率分别为 40.28%、43.36%和 43.22%。

注意风险

1.市场竞争加剧。2018 年，营口兴福年产 2,000 吨 DFBP 项目投产，公司特种工程塑料核心原料领域的市场竞争加剧。

2.汇兑风险。报告期内，公司主营业务收入中出口收入占比分别为 44.06%、37.10%和
34.75%，如果人民币持续升值，将对公司利润造成负面影响。

3.原材料价格上涨。这是最大风险。公司所用原材料对氟苯甲酰氯、氟苯、三氯化铝、间甲基苯甲酰氯等，都面临价格大幅上涨的风险。

4.业绩下滑。今年上半年，实现1.6亿元营收，是预期的下限;实现0.32亿元扣非净利润，是预期的下限，而且扣非净利润还下降14%，可能是原材料价格上涨的影响。

DFBP 方面，主要对手企业是营口兴福，尚未上市。光引发剂生产企业方面，上市的有久日新材（688199.SH）、强力新材（300429.SZ）和扬帆新材（300637.SZ），但新瀚新材毛利率大幅度高于上述公司。化妆品原料方面，A 股上市公司有科思股份（300856.SZ）、华业香料（300886.SZ），但新瀚新材的产品与他们不同，不构成直接竞争，而且毛利率和roe也好于上述公司。

今年预计实现营收3.2亿元左右，扣非净利润0.65亿元左右，每股收益0.7-0.8之间，由于公司质地好于上述公司，给予50-60倍市盈率，则公司股价在35-48元之间合适。