生物柴油行业分析

核心观点

1、全球生物柴油市场规模的90%我们国家参与不了；

2、我国生物柴油最多能产422万吨，还有181%的涨幅；

3、龙头企业未来的净利润峰值为10亿元左右；

4、未来5年全球对生物柴油的需求还会一直增加；

5、未来一两年大概率出现的情况是，企业的毛利率会出现不变或者减少两种情况，如果持有较多库存的话会对盈利能力产生负面影响；

6、比较有竞争力的企业有龙岩卓越新能源股份有限公司、易高环保能源科技（张家港）有限公司、唐山金利海生物柴油股份有限公司、浙江嘉澳环保科技股份有限公司。

以下是正文

一、生物柴油概述

生物柴油是指植物油（如菜籽油、大豆油、花生油、玉米油、棉籽油等）、动物油（如鱼油、猪油、牛油、羊油等）、废弃油脂或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。

二、我国可以规模发展的生物柴油只有一种

全球生物柴油按原料来源主要分为三类

1、农作物提炼油脂

我国粮食安全问题已经解决，但是我国食用油安全仍然问题严峻，自产油料农作物提炼的油脂不够居民消费，自产农作物食用油自给率不足三分之一，因此我国油料农作物如大豆等需要大量的进口，以提取食用油，即使将来我国油料农作物产量高了，首先需要用很多年的时间解决食用油安全，所以农作物提炼油脂不适合中国。

油料农作物提炼油脂制造生物柴油占全球市场规模的80%左右。

2、动物油脂提炼

美国等有大量的生猪、生牛脂肪提炼成生物柴油，因为我国饲料（农产品）价格比美国高很多，所以我国猪肉、牛肉的价格比美国高很多，用生猪、生牛脂肪提炼生物柴油不具备经济性。

动物脂肪提炼油脂制造生物柴油占全球市场规模的10%左右。

3、餐厨废弃油脂。

目前在我国具备经济性的生物柴油原料来源是餐厨废弃油脂回收。

餐厨废油脂提炼油脂制造生物柴油占全球市场规模的10%左右。

三、行业分析

1、生物柴油市场空间测算

农业农村部中国植物食用油消费量数据

我国人均植物食用油消费为26千克，美国人均植物食用油消费高达31千克，居世界第一位，相比其他发达国家，美国的人均消费量仍明显偏高，欧盟的人均植物食用油消费为21千克，美国高出欧盟约50%。

我们在很多地方能够看到下图的数据，下图中的数据大于上图，原因是下图数据含有500万吨以上的工业用食用油。我们看数据的时候关键要看消费量，消费了才能产生废弃油脂。

因为工业用食用油的浪费量很少，最终极少能成为生物柴油，所以我们测算生物柴油市场空间，暂不考虑工业用食用油消费量。

随着国家倡导“节约用食”“清盘行动”以来，我国的餐饮浪费现象有了一定的好转，但是每年仍然有约10%-20%左右的食物被浪费，卓越新能招股说明书提到的是30%的食物被浪费，该提法有点夸张。我们这里做保守测算，有15%的食物被浪费，因剩余食物里的含油量较高，因此按照20%的食用油被浪费。其中75%的餐厨垃圾在城市产生，25%的餐厨垃圾在农村产生。农村餐厨废油脂很难收集，成本很高，因此暂且不考虑农村餐厨废油脂的量。城市总餐厨废油脂量为3634万吨*20%*0.75=545万吨。个人猜测，该总量里可能有25%甚至更高比例因为各种原因无法被收集，因此，可供收集的餐厨废油脂量为545*0.75=409万吨。卓越新能招股书披露，0.97吨餐厨废油脂可以生产1吨HVO生物柴油，因此我国生物柴油最多能产409/0.97=422万吨。

由下图可知，从2018年开始，随着国际油价的上涨，生物柴油出现较好的经济效益，我国生物柴油自2018年到2022年产量逐年增长，2021年我国生物柴油产量达到了150万吨。距离上文测算的422万吨的上限还有181%的涨幅，该市场目前还没有饱和，还有一定的增量空间。

按照生物柴油一吨均价8000元计算，总市场空间为409万吨/0.97*8000元/吨=337亿元。按照龙头企业未来市场占有率30%计算，假设净利率10%（卓越新能目前净利率10%左右），则龙头企业未来的净利润峰值为337亿*0.3*0.1=10.1亿元。龙头企业如果不开辟其余业务，紧靠生物柴油的话最终市值可能在200亿左右。

通过上图可以看出餐厨废油脂只占全球生物柴油原料结构的10%。因此我国生物柴油龙头的净利润未来可能相当于世界龙头净利润的10%左右。

2、柴油行业需求拐点分析

通过上图可以看出，柴油下游60%-70%用于交通运输、仓储及邮政业，该行业对柴油的需求多少能决定柴油的拐点，而该行业汽车（该行业也包括轮船，但是轮船柴油消耗量只占10%左右，且向新能源转型速度比较慢，因此与汽车合并统一考虑）向新能源转型趋势比较明确。根据USDA（美国农业部）数据，道路运输的使用量常年占生物柴油总使用量的90%以上。因此需要重点分析该行业柴油车的保有量。

国家规划2025年氢燃料卡车的保有量达到10万+，加上电动卡车的话，会超过10万辆；2030年氢燃料卡车的保有量超过100万辆，加上电动卡车的话同样超过100万辆。2018年国家规划2025年电动车销量超过500万辆，2022年预计电动车销量650万辆，提前3年完成目标，因此测算新能源卡车保有量提前2年完成。

2022年1-6月，燃料电池汽车产量已超过1500辆，销量也接近1400辆。

2022年上半年各月新能源重卡销量及同比情况如下

2022年1-5月份新能源轻卡销量为1.2万辆。

由于纯电动重卡（含普通纯电动和换电式纯电动）占据了新能源重卡9成以上的市场份额，是新能源重卡市场的绝对主体部分，2022年上半年新能源重卡的大涨实质上是由纯电动重卡的增长拉动的。

2020年我国中、重型载货汽车保有量共有约947万辆，轻型载货汽车保有量共有约2093万辆。没找到2021年的最新数据，因此2021年的保有量暂且跟2020年一样。

中重型卡车保有量测算（单位万辆）

从上两图的测算可以看出未来每年柴油车的存量都会下降，但是不会大幅度的下降，未来5年，到2026年柴油车存量下降5%左右。未来3-5年生物柴油在柴油中掺混比的增加幅度超过存量柴油车的下降幅度，因此未来5年对生物柴油的需求还会一直增加。未来5年之内基本不用担心生物柴油需求量减少的问题，但是长远来看，轻、中、重型卡车会被纯电、氢燃料电池汽车取代大部分，因此长远来看，生物柴油的需求量也会大幅减少。

从上图也可以看出，我国柴油消费的峰值出现在2017、2018年，之后柴油消费量逐年下降。

3、生物柴油价格分析

从2020年疫情以来，原油的价格都出现了大幅的上涨，最高涨幅较之前的年度均价上涨约1倍，究其原因是疫情导致石油生产国的产油量有所减少，并且俄乌冲突加剧了各国对能源问题的担忧，纷纷开始储备能源导致原油价格大涨。目前原油的价格已经在历史高位附近徘徊，相随着未来主要产油国复工复产情况好转+俄乌危机化解，原油的价格会下跌。

生物柴油的价格跟原油的价格是呈正相关的，当原油价格比较高的情况下，采购商会采购部分生物柴油作为替代品，因此生物柴油价格也会因此上涨。同时，因为大豆、玉米、菜籽等农产品是生物柴油的最上游原料，因此生物柴油的价格跟大豆、玉米、菜籽等农产品的价格有一定相关性。本次生物柴油价格上涨是原油价格上涨+农产品价格上涨共同推动的。

从下图豆油价格走势图跟原油价格走势图可以推断出生物柴油企业的毛利率情况。（因为生物柴油中豆油是主要原料之一，所以用豆油跟原油做拟合走势分析，另外花生油、棕榈油、菜籽油等植物油价格走势跟豆油的价格走势相关性很强）。

2016、2018、2019年原油的价格温和上涨，而植物油的价格基本不变，即粗略认为生物柴油的原料端价格不变，销售端价格上涨，所以2016、2018、2019年卓越新能有不错的毛利率，毛利率在15%-20%之间。2017年初植物油价格有一定的上涨，全年原油的价格有一定的下跌，即粗略认为生物柴油的原料端价格上涨，销售端价格下降，所以2017年卓越新能的毛利有一定的下降。2020年下半年、2021年植物油价格上涨90%，同期原油的价格上涨约40%，即粗略认为生物柴油的原料端价格上涨大于销售端价格上涨，所以2020年下半年、2021年卓越新能的毛利有一定的下降。

从2015年到2019年豆油、原油的走势来看，其二者的价格走数不具有相关性，因此可做出如下企业经营毛利率的可能情况

因为前期植物油、原油的价格都涨幅较大，因此未来大概率出现的情况是，石油、植物油价格都下跌，不考虑库存的情况，生物柴油企业的毛利率会出现不变或者减少两种情况。如果持有较多库存的话会对盈利能力产生负面影响。

四、竞争对手比较

根据实际产销量情况，我梳理了目前国内排名前十的生物柴油企业情况

目前生物柴油实际出货量不错，且具有一定技术实力的企业有四家，分别是龙岩卓越新能源股份有限公司、易高环保能源科技（张家港）有限公司、唐山金利海生物柴油股份有限公司、浙江嘉澳环保科技股份有限公司。